歌力思14日网上申购 顶格需30.66万元

　　中国证券网讯（记者 张瑜）歌力思（603808）周一公告称，公司首次公开发行A股的发行价格为19.16元/股，发行市盈率22.96倍 ，网上申购日为2015年4月14日，拟在上海证券交易所上市。

　　发行价格：19.16元/股

　　申购代码：732808

　　顶格申购：30.66万元

　　申购数量上限：16,000股

　　此次发行采用网下投资者询价配售和网上向持有上海市场非限售A股股份市值的社会公众投资者定价发行相结合的方式进行，全部为新股，不进行老股转让。其中，网下初始发行2400万股，占此次发行总量的60%；网上发行数量为本次公开发行股票数量减去网下最终发行数量。

　　【公司简介】

　　深圳歌力思服饰股份有限公司主营业务为品牌女装的设计研发、生产和销售。此次募投资金净额拟投向营运中心扩建项目、设计研发中心建设项目以及补充其他与主营业务香港的营运资金，投资总额7.28亿元。公司预计2015年一季度营业收入为1.57-1.92亿元，同比变动幅度为-10%至10%；净利润为3000万-3670万元，同比变动幅度为-10%至10%。

　　【研究报告】

　　◆歌力思：多产品线高端女装品牌

　　歌力思定位于高端女装，旗下包括正装（ELLASSAY）、休闲（ELLASSAYWEEKEND）和高级（ELLASSAY FIRST）三大系列，以及线上品牌唯颂（WITH SONG）；产品主要定位于一二线城市，渠道以高端商场为主，截至14Q3 共361 家门店，其中直营与加盟分别占比43%和57%，商场和专卖店分别占比77%和33%；行业地位突出，2013 年市占率2.27%，位列高端女装第6 名；2014 年收入和净利分别为7.44 和1.39 亿元，11-14 年收入和净利3 年CAGR 为14.2%和12.7%。

　　◆高端女装行业：现处于调整期，未来空间仍大，国内企业占据优势2013 年国内高端女装市场955 亿，在女装中占比由11 年的12%提升至13 年的18%，未来有望达到20%以上，女装市场的扩大、在女装中占比的提升使得高端女装市场容量仍有增长空间；受宏观经济及消费低迷影响，高端女装目前处于调整期，反腐加大了行业调整力度；行业集中度较低，前十名占有率为25.21%，国内企业竞争占优，前十名全部为国内品牌。

　　◆费用率低，店效仍有提升空间，竞争优势体现在企划、VIP 和响应能力公司收入规模较小，业绩增速、渠道规模处于行业中等水平，店效仍有提升空间；毛利率处于业内较高水平，基本稳定，近年略有提升，主要受益于提价政策及成本控制；品牌架构精简、直营和加盟均衡的运营策略使得费用得到控制，销售费用率28%远低于行业37%的平均水平。
　　公司竞争优势主要体现在：重视设计、企划部门独立，在产品设计与市场接受度之间寻求较好的平衡；客群定位使得购物卡影响有限，品牌忠诚度较高，VIP 占比50%贡献较大；快速响应能力强，存货周转率较高。

　　◆盈利预测及估值

　　公司拟发行4000 万股，募集资金7.28 亿，募投项目主要为新建直营店136 家、升级直营店43 家，以及设计研发中心建设、补充营运资金。考虑发行费用，预计发行价格19.16 元，对应14 年PE 22 倍。
　　预计公司15-17 年摊薄后EPS 分别为0.97、1.12 和1.33 元。目前A股高端女装公司平均估值水平为15 年45 倍、16 年39 倍、3 年CAGR 在13-20%、PEG 在1.5-4.4；港股公司为15 年9 倍、16 年8 倍、2 年CAGR在11-12%、PEG 在0.5-1；综合考虑公司3 年CAGR16%、未来存在并购可能性、高端女装享受A 股稀缺性溢价，结合相对估值与绝对估值，给予15 年25-30 倍PE，对应合理价值区间24.25-29.1 元。