斯莱克1月29日上市 定位分析

　　斯莱克（300382）人民币普通股股份总数为53236988股，其中首次公开发行的13309247股股票自上市之日起开始上市交易，发行价为35.15元/股。

　　三家券商给出的价格区间为36.90-60.48元。

　　【券商研报】

　　国泰君安：斯莱克对应的合理定价区间为42.27-52.84元/股

　　建议询价区间38.04-42.27元/股：假定募投项目顺利投产，预计2013-2015年收入为3.16、3.73、4.69亿元，同比增长26.2%、17.9%、25.6%，归属于母公司净利润为1.00、1.23、1.54亿元，同比增长12.7%、23.0%、25.4%。综合考虑斯莱克的成长性及同类公司估值水平，我们给予公司2013年22.0-26.8倍的合理PE，对应的合理定价区间为42.27-52.84元/股，建议询价区间38.04-42.27元/股，对应的PE为20.0-22.0倍。

　　高速易拉盖技术全面解决方案和完整生产线综合服务商：公司主要从事高速易拉盖生产设备及相关精密模具、零备件的研发、生产及制造，是行业内可提供易拉盖高速生产技术全面解决方案和完整易拉盖生产线的设备制造商，近年来持续保持高速增长，2013年1-9月分别实现营业收入、净利润22,892、6,920万元，同比增长83.1%、59.8%。

　　五大驱动因素保障公司未来快速成长：1）全球市场增长稳健，新兴市场潜力巨大，全球市场生产线年均需求96条，仅国内年需求就达8-10条；2）同类产品价格比竞争对手低20-40%，零备件价格低50%，加上本土、区域优势，市场份额快速上升；3）核心大客户关系稳固，新客户开拓顺利；4）寡头垄断竞争格局良好，高毛利的盈利能力有望持续；5）零备件业务将成为公司利润增长的重要一极。

　　募投项目顺利达产扩大产能、提升综合创新能力：公司拟募集资金2.31亿投资易拉盖高速生产成套设备制造及系统改造项目、易拉盖高速生产设备零备件制造项目、企业技术中心建设三个项目，项目达产后，一方面有利于提升产能和核心竞争力，一方面又能提高公司的研究、创新能力。

　　风险提示：大额订单取消或确认推迟的风险、产品价格下降导致毛利率下滑的风险。

　　海通证券：建议询价区间为36.90-40.76元

　　公司是金属包装领域新崛起的易拉盖生产设备供应商寡头，覆盖新兴市场。公司主要产品为易拉盖高速生产成套设备、易拉盖生产设备系统改造、相关精密模具、零备件等。公司提供整套定制化系统的交钥匙服务，在国内新增市场市占率超过竞争对手，并逐步扩大海外新兴市场的市占率，09-12年国内收入复合增速97%，迅速崛起为易拉盖设备供应商寡头。

　　易拉罐制盖/罐需求在国内加速。06-10年，全球易拉盖产量年均增速6%，但中国增速15%，得益于国内灌装消费品（茶饮料、蛋白果汁饮料、八宝粥）快速增长。目前我国啤酒罐化率5-13.6%，罐化率提升为趋势所在，内资燕京、珠江、华润、青岛等啤酒厂商均在投资建设灌装生产线，带动下一轮国内制罐设备需求。

　　未来进入制罐设备领域获取更大的行业空间。目前我国易拉罐中成本较高、生产门槛较低的三片易拉罐占多数，在降低单罐成本和啤酒罐化率提升趋势下，两片罐将对三片罐形成替代，因此两片罐生产线需求提升。易拉盖高速生产的技术难度高于制罐，行业集中度更高，但制罐设备行业空间约为制盖设备5倍体量。公司借助过去承接的易拉罐制罐生产线改造储备技术，拟进入两片易拉罐制罐设备领域，各类专机研发于11-12年立项，已获得部分机种发明专利，预计14年研发出相关样机、交付试用。

　　募投项目扩充产能，技术应用值得期待。本次募投项目旨在扩充公司易拉盖的生产设备产能及研发中心，投产后预计年收入2.65亿元。公司高速高精冲压系统、高速自动化控制、视觉在线检测系统技术先进，可应用范围不局限于易拉盖生产设备，技术应用值得期待。

　　假设公司按照专用设备2012年22-24x静态PE发行689万股，发行后股本5289万股，摊薄计算公司2013-2015年EPS分别为1.92、2.28和2.82元，建议询价区间为36.90-40.76元。

　　风险提示：易拉盖产能扩张需求放缓；毛利率下滑。

　　中信建投：合理股价区间49.28-60.48 元

　　国内高速、精密易拉盖自动化成套设备先行者

　　公司主营高速易拉盖生产设备的研发、设计、生产、装配调试及相关精密模具、零备件的研发、加工制造，主要产品包括易拉盖高速生产成套设备、易拉盖生产设备系统改造、相关精密模具、零备件等；能够提供易拉盖高速生产技术全面解决方案和完整易拉盖生产线的设备制造商。

　　公司在国内市场中的地位日益提升

　　全球能够提供高速制盖整线及组合盖设备的企业仅有苏州斯莱克和美国三家公司，即STOLLE、DRT、STI；其中公司和美国STOLLE 综合实力最强。DRT、STI 主要业务在国外，因此STOLLE是公司在国内市场的最大竞争对手。近些年来，公司凭借综合服务优势和成本优势已经形成了一批核心客户群体，如广东柏华容器、太仓仲英、中粮包装、浙江明旺乳业等，公司产品在国内增量市场中的占比在逐年提升。

　　国内易拉罐消费提升空间巨大

　　公司设备生产的易拉盖最终用在需要金属易拉罐包装食品、饮料等大众消费产品；易拉罐包装较塑料瓶、纸质盒、玻璃瓶的综合优势是保质期长、便于运输和回收后可完全二次利用；金属易拉罐包装方式在国内越来越流行。根据中国包装联合会金属容器委员会有关统计，2011 年全球易拉罐消费5050 亿罐左右，中国市场消费约450 亿罐。从人均消费来看，2011 年中国人均消费约35 罐/年，这与美国500 罐/年、欧洲140 罐/年相比还很小。未来随着中国人均收入和生活水平的提高，国内对易拉罐的消费提升空间巨大。

　　募投项目顺利实施将释放公司产能

　　公司发行募集资金将用于易拉盖高速生产线成套装备制造机系统改造项目、易拉盖高速生产设备零备件制造项目及企业技术中心建设三个项目。目前公司产能利用率已经超过100%，募投项目将分别新增整线设备产能3 套、组合盖设备8 套、基础盖设备4 套、系统改造产能12 套，募投项目顺利实施将释放公司产能。

　　期待公司高速、精密的自动化技术像其他产业拓展

　　公司易拉盖高速生产成套设备属于定制化大中型专用装备，涉及机械、自动控制、光电检测、图像识别等多学科技术，亦需要丰富的行业应用经验。未来中国制造业装备升级中亟需高效、精密的自动设备，期待公司将自动化技术应用到其他产业。

　　发行价格区间49.28-60.48 元

　　假设按照发行800 万新股，预计2013-2015 摊薄EPS 分别为1.87、2.24、2.67 元；参考可比公司，按2014 年摊薄EPS 给予22-27倍估值，合理股价区间49.28-60.48 元。