金莱特1月29日上市 定位分析

　　金莱特（002723）人民币普通股股份总数为9,335万股，其中首次公开发行的2,335万股股票自上市之日起开始上市交易，发行价格为13.38元。

　　三家券商给出的价格区间为8.9-14.08元。

　　海通证券：金莱特目标价区间11.52-14.08 元

　　备用照明和风扇细分市场具有较好增长前景，行业集中度具有提升空间。公司所处的可充电备用照明和可充电风扇市场的需求主要来自四方面：1）全球部分发展中国家或地区的电力缺口长期存在；2）发达国家和经济发展较快地区的户外运动发展较快；3）全球应对突发状况和自然灾害的需要；4）全球对节能环保型电器产品的消费升级需求。基于以上多方面积极因素，预计未来全球备用照明和风扇市场仍具有较好增长空间。此外，目前我国备用照明和风扇市场的集中度较低，前十名出口企业的出口金额的份额合计仅18%左右。因此，存在技术和规模等优势的企业的市场份额存在较大提升空间。

　　金莱特：我国备用照明和风扇领域的出口龙头。公司是我国备用照明领域专业制造商，专注于可充电备用照明灯具及可充电式交直流两用风扇的研发、生产和销售，其产品80%以上出口亚洲、南美洲和非洲等国家或地区。2011-12 年公司备用照明或风扇等产品的出口金额分列国内第一位和第二位。公司重视产品研发，研发投入占营收比例3%左右，在产品创新和生产规模方面具备优势，且渠道客户分布广泛，公司主要采用ODM 模式，同时积极发展OBM 模式，推出了自主品牌KENNEDE，促进产品竞争力和盈利能力的提升。

　　IPO 募投项目是未来业绩增长的重要保障。金莱特本次IPO 发行募集资金主要投向可充电备用LED 灯具扩展项目、可充电交直流风扇扩产项目和研发中心项目。项目投产后，公司将每年新增948 万台可充电照明产品和113 万台风扇产品的生产能力，将极大缓解公司产能不足问题，并促进产品升级换代和技术升级，促进营收规模和盈利能力提升。

　　盈利预测。预计2013-15 年，公司实现归属母公司股东净利润0.40 亿、0.60 亿和0.73 亿元，对应EPS 分别为0.42 元、0.64 元和0.78 元。参考可比公司平均22 倍PE 估值，给予公司2014 年18-22 倍估值，目标价区间11.52-14.08 元。

　　主要不确定因素。人民币汇率波动导致汇兑损失风险，募集项目进展不及预期风险。

　　国泰君安：金莱特建议询价区间8 .9-10.9 元

　　建议询价区间：8 .9-10.9 元

　　公司本次募资计划为2.73 亿元，我们判断超募可能性不大。假设本次IPO全部为新股发行，没有老股转让（发行后总股本9334 万股），我们预计公司2014-2015 年摊薄后EPS 分别为0.64 元、0.77 元，我们认为合理定价区间为10.9 元-12.8 元。建议询价区间8.9-10.9 元，对应公司14 年PE 估值14-17 倍，市值8.3-10.2 亿元。

　　产能瓶颈是公司业绩成长性的主要障碍

　　2010-2012 年，金莱特的收入从4.53 亿元上升至5.59 亿元，复合增速11.1%，低于行业的整体出口增速（17%），市场占有率也呈现下降趋势，主要是因为公司产能不足，无法满足市场需求。2013 年公司由于：1）工厂搬迁；2）新产能未释放；3）财务费用增加，导致利润出现较大幅度负增长，我们预计随着2014 年新产能投放公司将逐步恢复。

　　募投项目仍专注核心业务

　　公司本次IPO 拟募集资金共计2.73 亿元，主要投向可充电备用LED 灯具扩产项目和可充电交直流两用风扇扩产项目，募投项目投产后将新增1061 万台产能（原有产能1100 万台）。公司未来仍将专注于现有核心的备用照明及衍生产品，同时专注提升产品品质。公司亦考虑择机开拓国内市场，并在国内市场逐步塑造自身品牌。

　　预计13-15 年利润复合增长33.7%

　　我们预计公司2014-2015 年公司收入为7.0/8.4 亿元，同比增速分别为25%/20%，净利润为0.64/0.77 亿元，同比增速为49%/20%。2013-2015年利润CAGR 为33.7%。利润增速高于收入的原因是我们预计随着募集资金到位，公司财务费用会有所下降，且随着收入增速上升，管理费用率会趋于下降。

　　核心风险：市场竞争激烈，公司竞争力下降导致利润增长不及预期

　　方正证券： 金莱特价值区间为10.37-13.42元

　　备用照明领域制造商，出口量位居行业前列

　　公司专注于可充电备用照明灯具以及可充电式交直流两用风扇的生产和销售，产品主要用于民用备用照明、工业备用照明、户外运动、户外生活、军用远距离照明等多个领域。目前公司两大系列产品出口量均居行业第二，产品行销全球70多个国家和地区。

　　可充电备用照明及风扇行业具有较好成长空间

　　公司产品具有较好成长空间，未来需求主要来自：（1）电力供求矛盾突出的发展中国家；（2）全球应对自然灾害和突发状况的需要；（3）户外运动快速发展的发达国家和地区。（4）随着世界各国对节能环保的日趋重视，白炽灯传统照明光源将逐步被LED等照明光源替代。

　　公司在规模与技术上具备领先优势

　　2010年和2011年公司备用照明灯具出口量均位于行业第一，2012年位于行业第二；2011年和2012年，可充电交直流两用风扇出口量居行业第二。公司重视技术研发，所有产品均依靠自主研发完成。公司目前拥有发明专利13项、实用新型32项、外观专利166项，是目前同行业内拥有专利技术最多的企业之一。公司目前在该领域掌握的核心技术包括LED驱动控制技术、散热控制技术、二次配光技术、直流永磁无刷电机有限元一体矢量控制技术等，在行业内已积累起较为明显的技术领先优势。

　　募投项目解决产能瓶颈，提升科研实力

　　公司本次公开发行股票2335万股，募集资金扣除发行费用后募集资金净额约为2.66亿元，投向可充电备用LED灯具扩产项目、可充电交直流两用风扇扩产项目、研发中心项目，用于在解决公司现有产能瓶颈，提升公司研发及销售实力。

　　盈利预测与估值

　　按照发行后总股本为9335万股计算，我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.43、0.61、0.75元，对照可比公司估值，我们认为公司2014年合理估值区间为17-22倍，对应的价值区间为10.37-13.42元。

　　风险提示

　　汇率大幅波动风险；行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑。