跃岭股份1月29日上市 定位分析

　　跃岭股份（002725）人民币普通股股份总数为1亿股，其中首次公开发行的2,500万股股票自上市之日起开始上市交易，发行价格为15.36元。

　　三家券商给出的价格区间为14.4-25.27元。

　　【券商研报】

　　东兴证券：跃岭股份首日价格区间在22.61—25.27 元

　　与终端消费联系紧密，铝轮出口AM 市场将保持稳步增长。未来7 年内全球汽车保有量仍将继续增长近20％，到2015 年，全球汽车保有量将从2007 年的近9.2 亿辆增至11.2 亿辆左右。随着未来汽车保有量的增加和消费者对个性化的追求，全球AM 市场对汽车零部件的需求将不断增加，AM 的市场前景也将更加广阔。

　　我国汽车轮毂价格优势明显，在海外AM 市场具有很强的竞争力。由于铝合金车轮产品的技术附加值较其他高科技产品低，且国内产品在国际市场的价格优势依旧明显，因此我国生产的铝合金车轮产品具有较强的国际市场竞争力，国外AM 市场对我国铝合金车轮产品的市场需求与日俱增

　　募投项目将显着提升公司产品竞争力。本次募集资金投资项目达产后，新工艺生产的15-24 寸铝合金车轮产品生产成本较本公司现有同类产品约高出10%，而目前市场上采用旋压制造技术生产的15-24 寸铝合金车轮产品销售价格较本公司现有同类产品高出约20-35%，新产品具有较好的利润空间。

　　国内、国际市场两条腿走路值得期待。在国内 AM 市场方面，随着国内汽车工业快速发展和汽车保有量的相应增长，国内AM 市场的需求量将快速增长，为公司开拓国内市场提供了有利的市场条件。公司将在维持和现有经销商合作基础上，主动谋求与在国内各区域内有网络资源优势的一级经销商的合作，扩大合作范围，加强品牌宣传力度，逐步建立和完善销售服务体系，拓展销售渠道，力争使公司在国内AM 市场的销售实现较大突破。

　　盈利预测及投资建议。预计公司13、14、15 年摊薄后每股收益为1.11、1.33、1.56 元，合理价格在23.94 元左右。建议一级市场询价区间为20.35-22.74 元。预计上市首日价格区间在22.61—25.27 元的范围。

　　西南证券：合理询价区间为16.68-20.85 元

　　推荐逻辑：公司是国内铝合金车轮市场AM 制造商龙头企业，产品主要针对国外AM 市场，具有一定技术优势，并远销俄罗斯、日本、美国、东南亚、欧洲、中东以及南美洲等80 多个国家和地区。募投项目（年产230 万件铸旋汽车车轮和研发中心建设）达产后（铝合金车轮产能将达到580 万件），公司产品升级将提高产品质量，降低生产成本，提高产品竞争力和盈利水平。

　　国际市场空间：公司产品主要用于汽车改装和维修等市场，随着国际市场汽车保有量的逐步增加和消费者对个性化的追求，全球AM 市场对汽车零部件的需求将不断增加，预计年复合增长率为2.25%，AM的市场前景广阔。公司依托国际销售经验、渠道和品牌优势，有望继续拓展国际市场销售份额。

　　国内市场空间：当前国内市场主要是配套摩托车车轮的生产，但随着近年国内汽车保有量的大幅增加以及汽车文化的发展，国内对汽车车轮的个性化需求将增加，将促进中高端铝合金车轮市场的需求逐年提升，预计2017 年达到1152 万件。

　　公司竞争优势：公司作为国内最大的铝合金车轮出口生产企业之一，在技术开发、公司管理、客户资源以及品牌等方面具有一定的优势，公司依托已有的生产技术优势，在募投项目研发中心建设投入后，通过人才队伍构建、新产品研发和技术创新，有望提升公司核心竞争力。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2013-2015 年公司收入分别为8.15 亿、9.36亿和10.8 亿，增长率分别为0.60%、14.79%和15.71%,净利润分别为0.92亿、1.04 亿和1.23 亿元，增长率分别为-3.08%、13.37%和17.97%，EPS 分别为1.22 元、1.39 元、1.64元。结合国内同行业相关上市公司的估值情况，综合考虑公司在国内AM 市场的龙头位置优势以及国际贸易摩擦、募投项目新产能消化的不确定性带来的风险，给予公司12-15 倍的市盈率估值区间，每股合理询价区间为16.68-20.85 元，对应2013 年PE 为14-17 倍。

　　风险提示：国际贸易摩擦；国际宏观经济下滑；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。

　　方正证券：对应价值区间为14.4-18元

　　主营铝合金车轮，出口AM市场国内第一

　　公司主营铝合金车轮的生产和销售，是国内铝合金车轮生产和出口均具备规模优势的企业之一。产品销往俄罗斯、日本等世界上80 多个国家和地区，在国际市场上享有较高声誉。2010 年，公司产品85%以上直接出口到国际AM 市场，在我国同类型出口企业中市场排名第一。

　　铝合金车轮优势明显，行业市场潜力大

　　相比钢制车轮，铝合金车轮具有节能、安全、舒适等显着竞争优势。国内铝合金车轮市场空间广阔，我们预计到2017 年，我国乘用车OEM和AM市场对应的汽车铝合金车轮需求量约为6,736万件和1,152万件。国际市场需求将继续上升，保守估计，未来全球铝合金车轮需求量的年均复合增长率应在2.25% 以上。

　　部分技术国内领先，产品质量获最高权威标准认证

　　公司在铝合金车轮轻量化技术、表面多色涂装技术、重力铸造双边浇技术等方面处于国内领先水平；产品已销往俄罗斯、日本、美国等世界上80 多个国家和地区，在国际上享有较高声誉，2010年产品被评为“浙江名牌产品”荣誉称号；产品已分别通过日本VIA 及德国TUV 等汽车车轮行业最高权威标准认证，并符合美国SFI 质量标准，公司已能生产出符合各种国际质量标准的铝合金车轮产品。

　　募投项目提前投入，业绩增长有保障

　　公司募投项目已按照计划提前投入，预计14和15年分别比13年新增产能80万件和230万件，且新产品毛利率较高，未来几年业绩增长有保障。

　　盈利预测与估值

　　公司发行2500万股全部为新股，无老股转让。我们预测2013-2015年公司全面摊薄后的每股收益为0.96、1.20、1.46元。采用加权平均法，按照申万汽车零部件行业分类，我们计算行业2013年和2014年平均市盈率为14.33倍和11.60。考虑到与公司业务相近的金固股份、万丰奥威13年和14年市盈率均高于行业均值，我们认为公司PE也应高于行业均值,给予公司2014年12-15倍的市盈率较为合理，对应的价值区间为14.4-18元。

　　风险提示：海外市场风险；贸易摩擦风险；原材料等成本上升风险；汇率风险；增值税出口退税率变动的风险。