光洋股份1月21日上市 定位分析
光洋股份1月20日发布首次公开发行A股股票上市公告书，公司定于1月21日登陆深圳证券交易所中小企业板。
根据安排，光洋股份此次发行价格11.88元，总计发行3320万股，网上发行2648万股，将于1月21日上市。
三家券商给出的合理估值区间8.28-13.92元。
【相关券商研报】
海通证券：光洋股份合理价值区间8.28-10.12 元
建议询价区间 8.64～10.8 元。预计公司2013、14、15 年发行后完全摊薄EPS 为0.52 元、0.54 元和0.71 元（根据IPO 发行3332 万股后的总股本计算），结合同行业相关公司估值情况，我们认为合理的询价区间8.64～10.8元之间，对应2014 年16～20 倍的市盈率。
精密汽车轴承制造商。公司主营汽车精密轴承，产品具体包括：滚针轴承、滚子轴承、离合器分离轴承、轮毂轴承、锥环，主要应用于汽车变速器、离合器、重卡车桥和轮毂等重要总成。近两年锥环收入占比逐渐提升，离合器分离轴承、轮毂轴承成为公司主要产品。
行业趋势：进口替代、行业集中度继续提升。轴承行业市场集中度近年虽有提升，但CR（10）仍不到40%，国内优质轴承企业在成本上具备规模优势，技术提升将利好国内企业进入高端产品市场，进口替代将继续成为行业集中度提升的主旋律之一。
客户关系长期稳固。公司与一汽、东风、上汽、长安等汽车集团开展长期供应合作，作为二级配套，公司供应包括陕西法士特、上汽变速器、青山变速器、采埃孚、伊顿等中外零部件厂商。
产品技术质量突出，产能扩充有望明显带动产品需求。公司产品从2000 年开始进口替代，在通用、福特等畅销车型上逐步实现配套。建设中的技术中心，将为公司产品逐步以性价比优势取代进口轴承奠定坚实基础。我们预计，新增配套量基本消化新增产能，毛利率较高的离合器分离轴承、轮毂轴承或将得到更多新增产能分配，这两类产品产量在未来有望高速增长。
本次募集资金将全部投入到产能扩张及技术提升项目：具体包括：（1）汽车精密轴承建设项目，发行人将新增各类汽车精密轴承产能5000 万套；（2）技术中心建设项目：在公司现有研发机构的基础上进行设备更新升级。
主要风险：产品订单不达预期，汽车需求下滑；原材料上涨的风险；本报告中EPS 是按发行3332 万股后总股本进行测算，实际发行股本存在与我们预测不一致，导致EPS 存在差异的风险。
东方证券：光洋股份建议询价区间 8.64-10.8 元
建议询价区间 8.64～10.8 元。预计公司2013、14、15 年发行后完全摊薄EPS 为0.52 元、0.54 元和0.71 元（根据IPO 发行3332 万股后的总股本计算），结合同行业相关公司估值情况，我们认为合理的询价区间8.64～10.8元之间，对应2014 年16～20 倍的市盈率。
精密汽车轴承制造商。公司主营汽车精密轴承，产品具体包括：滚针轴承、滚子轴承、离合器分离轴承、轮毂轴承、锥环，主要应用于汽车变速器、离合器、重卡车桥和轮毂等重要总成。近两年锥环收入占比逐渐提升，离合器分离轴承、轮毂轴承成为公司主要产品。
行业趋势：进口替代、行业集中度继续提升。轴承行业市场集中度近年虽有提升，但CR（10）仍不到40%，国内优质轴承企业在成本上具备规模优势，技术提升将利好国内企业进入高端产品市场，进口替代将继续成为行业集中度提升的主旋律之一。
客户关系长期稳固。公司与一汽、东风、上汽、长安等汽车集团开展长期供应合作，作为二级配套，公司供应包括陕西法士特、上汽变速器、青山变速器、采埃孚、伊顿等中外零部件厂商。
产品技术质量突出，产能扩充有望明显带动产品需求。公司产品从2000 年开始进口替代，在通用、福特等畅销车型上逐步实现配套。建设中的技术中心，将为公司产品逐步以性价比优势取代进口轴承奠定坚实基础。我们预计，新增配套量基本消化新增产能，毛利率较高的离合器分离轴承、轮毂轴承或将得到更多新增产能分配，这两类产品产量在未来有望高速增长。
本次募集资金将全部投入到产能扩张及技术提升项目：具体包括：（1）汽车精密轴承建设项目，发行人将新增各类汽车精密轴承产能5000 万套；（2）技术中心建设项目：在公司现有研发机构的基础上进行设备更新升级。
主要风险：产品订单不达预期，汽车需求下滑；原材料上涨的风险；本报告中EPS 是按发行3332 万股后总股本进行测算，实际发行股本存在与我们预测不一致，导致EPS 存在差异的风险。
国泰君安：光洋股份建议询价区间10.23~13.92 元
询价范围：洋股份属于汽车轴承行业，采用轴承行业有业绩预测公司的估值，2014 年Wind 一致性预测对应的平均PE 是27 倍，汽车主流零部件公司与轴承公司的2014 年平均PE 是23 倍，中小板公司2014 年整体PE 是21 倍。因此，我们认为询价区间可以采用21-27倍PE 为区间，对应的价格是10.23~13.92 元。如果公司正好完成募集资金目标，老股东不进行回购，那么发行价格在10.86 元。
市场有多大？平均每部车大约需要50 套轴承，2013-2015 年汽车轴承OEM 市场的需求量11、12、13 亿套，根据这个数据，光洋目前的市场份额仅6%左右。2013 年滚动轴承市场整体规模约163 亿套，光洋只占0.4%的市场份额，目前公司有拓展非汽车轴承市场的战略，总体上，市场规模很大，公司相对都比较小，属于大市场小公司。
竞争力多强？虽然市场较大，但是光洋在整体市场中的竞争力不强，属于中游水平。国外有8 大轴承企业，并且已在国内设厂，而国内也有人本集团、哈轴、瓦轴、洛轴、万向等轴承公司。光洋在商用车领域有优势，大的商用车客户基本包揽。但是在乘用车领域，目前公司与大集团合作的车型集中在中低端车型。
成长性几何？光洋的传统优势在商用车，但这个子行业相对稳定，成长性不足。光洋的成长性需要来自乘用车配套体系升级，也就是打开中高端车型配套市场。这需要公司进一步提升技术水平，本次上市可以给公司带来资金优势，让公司有能力进一步提升自己的技术能力与生产工艺，也许会成为公司取得突破的契机。
风险提示：作为二级供应商，公司在产业链中的议价能力低，毛利率有下降的风险。公司募投建设产能是原产能的71%，如果业务拓展慢，将降低产能利用率进而降低毛利率，汽车行业整体下滑风险等。
