新宝股份1月21日上市 定位分析

　　新宝股份1月20日发布首次公开发行A股股票上市公告书，公司定于1月21日登陆深圳证券交易所中小企业板。

　　根据安排，新宝股份此次发行价格10.5元，总计发行7600万股，网上发行数量5320万股，将于1月21日上市。

　　三家券商给出的合理估值区间为7.1-10.2元

　　【相关券商研报】

　　海通证券：新宝股份建议询价区间7.14-10.20 元

　　新宝股份是我国西式小家电出口龙头企业，主要产品连续多年位居国内出口额首位。受益美国、欧洲等地区经济复苏，国内小家电市场需求释放，以及线上销售快速增长，预计公司内外销保持平稳增长。募投项目投产后，将缓解产能不足，并促进技术和产品升级。

　　小家电出口市场平稳增长，内销市场方兴未艾。美国、欧洲等是全球西式小家电主要消费市场，其中美国、德国、法国等八个国家的进口额全球占比达63%。中国凭借成本、规模等优势，2012 年西式小家电出口额216 亿美元，全球占比42%，且高附加值产品比重逐渐增加，出口均价不断提升。目前，欧美经济复苏明显，对促进小家电出口起到积极作用。国内小家电品类数和家庭保有量相对较低，市场处于快速发展阶段，随着消费水平和意识提升，预计小家电内销市场将超过10%增长。

　　新宝股份：西式小家电出口龙头。公司专业从事小家电的研发、生产和销售，产品90%以上出口欧美等国家和地区。公司小家电品类齐全，规模大，能够满足国际知名品牌商、零售商“一站式”采购需求。2007-12 年公司已连续六年成为中国最大的电热水壶、电热咖啡机、搅拌机、多士炉四类产品出口商，2012 年小家电出口额排名第一。公司在小家电工业设计和产品创新方面具备优势，客户广泛，并积极向ODM/OBM 模式转型，促进产品竞争力和盈利能力提升。

　　IPO 募投项目是未来业绩增长的重要保障。新宝股份本次IPO 发行不超过7600 万股，主要用于小家电生产基地项目、蒸汽压力型咖啡机技改项目、家用电动类厨房电器技改项目和技术中心改造项目，以缓解产能不足，并促进产品升级换代和技术升级。全部项目达产后，预计贡献销售收入合计18.04 亿元，净利润8852 万元。

　　盈利预测。按新发行股本7600 万股，预计2013-15 年EPS 为0.45 元、0.51 元和0.57 元。考虑到公司是新股恢复发行以来首批上市公司，预计将在二级市场受到追捧，给予一定估值溢价，给予2014 年14-20 倍PE，建议询价区间7.14-10.20 元。1）若申购价≤9.76 元，则不发生超募，发行新股7600 万股，对应14 年PE19 倍；2）若9.76<申购价≤ 18.25 元，则发行新股7600 万>实发数≥4068.68 万股，对应14 年估值19 倍<实际估值≤36 倍；3）若申购价>18.25 元，则原股东需发售老股，但对应14 年PE 36 倍，概率较小。

　　主要不确定因素。募集项目进展不及预期风险，市场竞争加剧的风险。

　　国泰君安：新宝股份建议询价区间7.1-8.8元

　　公司此次计划公开发行计划募集资金7.4亿元，我们判断此次发行超募可能性不大。假设公司本次发行新增股本7600万股，我们预计公司2013-2014年摊薄后EPS分别为0.44/0.49元，建议询价区间7.1-8.8元，对应公司市值31.4-38.9亿元，对应2013年PE为16-20倍，对应2014年PE为14-18倍。

　　公司成长来自外销整合与西式小家电内销开拓

　　公司作为国内最大的小家电出口企业，核心产品电热水壶、咖啡机领先优势较大，但整体市场占有率仅约为3%。公司近几年收入增长与盈利表现持续优于行业，有望逐步整合小家电出口市场。 西式小家电在国内市场消费习惯尚未形成，发展潜力较大。公司长期对国际知名品牌以ODM/OEM形式销售小家电产品，已积累较强的设计研发和制造能力，未来或将通过引进外资品牌，依靠网销渠道打开内销市场。

　　募集资金主要投向品类拓展与产能扩张

　　公司计划募集资金7.4亿元，主要投向内销小家电品类的拓展，产能扩张，以及技术中心改造项目。由于近两年海外经济的低迷，公司产品销量下降，公司主要产品产能利用率在80%左右。未来新增产能的消化部分来自出口市场的复苏，更多将取决于公司内销市场的开拓。

　　预计13-15年利润复合增长10% 、 我们预计公司2013-15年收入分别为50.33亿、56.04亿、63.48亿元，同比增长2.2%、11.3%、13.3%。预计公司2013-15年净利润分别为1.95亿、2.16亿、2.37亿元，同比增长8.2%、11.0%、9.8%。对应2013-15年摊薄后EPS（假设新增股本7600万股）分别为0.44元、0.49元、0.54元。

　　风险提示：欧美市场需求持续低迷；汇率大幅变动

　　国金证券：新宝股份建议询价区间8.08-9.70 元

　　新宝股份是我国最大的西式小家电ODM 制造商之一，产品包括12 大类2000 多个型号，年收入规模49 亿元，其中九成来自出口，主要市场为欧洲和美国。2012 年公司内销收入为4.3 亿元，三年复合增速达27%，但规模仍小。公司内销品牌为“东菱Donlim”，在电商渠道具有一定知名度。

　　我国小家电出口有望保持温和增长，细分行业集中度高：我国小家电出口额占全球小家电出口总额的40%以上，近年来由于海外经济不振、基数升高，出口增速有所放缓。但是长期来看，由于小家电消费粘性强、更新快，新兴市场具有较大增长潜力，同时随着制造水平提高，我国有望继续承接产能转移，因此小家电出口额有望保持温和增长。由于品类繁多，小家电市场整体格局分散，但是在细分市场，集中度明显提升。

　　公司的竞争优势主要在于研发能力强、规模优势、制造基础良好、拥有良好的客户资源，我们预计公司的同业竞争压力不大，未来增长的主要风险来自外部宏观经济波动和下游强势客户的挤压。公司未来的增长主要来自新品类的继续拓展、深度挖掘大客户需求以及开拓内销市场。其中，由于内销市场的竞争格局已经趋于稳定，我们预计公司的内销增速将放缓。

　　公司的募投项目主要用于增加产能、改造技术中心，其中蒸汽压力型咖啡机是公司未来重点发展的高端产品，压铸类和电动类小家电是公司的优势项目，也是未来发展的重点。我们看好这三类产品的前景。

　　盈利预测和投资建议

　　预计2013-2015 年公司收入为50.3、55.3 和60.4 亿元，同比增长2.1%、10.0%和9.1%，净利润为1.94、2.38 和2.69 亿元，同比增长7.7%、22.9%、和13.0%，其中2014 年净利润增速较高的原因是利息收入贡献业绩，当年EBIT 增速为12.5%。我们预计本次超募资金的概率较小，因此按照发行7600 万股计算EPS 为0.438、0.539 和0.609 元。

　　参考可比公司估值，并考虑新股的情绪因素而给予10-20%的溢价，给予公司15-18×14PES，对应股价8.08-9.70 元。