新股市值配售有待改进方法

　　近日有媒体报道称，在下一轮新股发行政策调整中，市值配售可能不再需要提前全额付款，即变为中签再付款，且沪、深两个交易所在市值配售时可以互认通用。

　　由于上述观点来自专家而不是监管层人士，市值配售的具体方法是否出现变化还有待观察。从中小投资者的角度来说，本次IPO改革引入的市值配售，在1月份新股发行的实践中暴露出副作用，当然希望监管层及时改进。

　　本次IPO改革引入网上申购市值配售机制，是改革方案征求意见后的一大改进。投资者一直期盼市值配售，因为市值配售本可有利于稳定二级市场。证监会在IPO改革方案公布后的答记者问中称，实行市值配售基于两点考虑：一是鼓励二级市场投资者长期持有股票，减少新股申购对二级市场的冲击；二是平衡一二级市场投资者的利益。

　　然而，问题出在市值配售的操作方法上，其中最突出的是两市市值分开计算。换言之，持有沪市股票的投资者不能据此参与深市的新股市值配售。沪市流通市值比深市多出约1倍，而IPO重启以来已有的48只新股上市中，沪市仅占6只。由此，部分资金为打新股而放弃沪市，两市交易量“深强沪弱”的现象更突出。数据显示，2013年沪市和深市的股票成交分别为229609亿元、238462.58亿元，深市只是略胜一筹，而在今年1月，深市成交约比沪市多出60%以上。

　　值得注意的是，对两市市值分开计算提出批评的不仅仅是投资者。上海证交所首席经济学家胡汝银日前接受媒体采访时指出，当前最不合理的是沪深两个市场分开按照市值进行配售，这就加剧了上交所市场的下跌，加剧了蓝筹股的下跌和小盘股的炒作，加剧了市场的结构性扭曲和资产的结构性泡沫，加剧了掏空市场等问题，使得整体市场的运作效率进一步降低。这不仅仅是两个交易所的不平衡问题，还是整个股票市场的结构扭曲，包括结构性资产泡沫的发展、结构性定价扭曲和整个市场的结构性非理性炒作。

　　市值配售的引入初衷旨在减少IPO对二级市场的冲击，而两市市值分开计算起到反作用，致使主板从宣布IPO重启到新股密集发行告一段落间持续下跌。虽然2月上中旬有所反弹，但随着发审会重启预期的增强，上证指数再度回落到2000点大关附近挣扎。假如接下来的新股发行不改变市值配售的方法，沪市主板将面临较大的压力。

　　而且，先缴款再配售也会产生不利于大盘稳定的负面影响。IPO重启以来，新股与老股“冰火两重天”，前者上市后连续涨停不稀奇，多个新股迄今累计涨幅翻番，而主板老股总体上“死气沉沉”，看不到走出熊市泥潭的曙光。倘若投资者对二级市场短期行情不抱希望，转而寻求新股申购中签的机会，很可能促使其部分减仓的同时满足缴款申购新股的需要。新股申购先缴款再配售也加剧了公平性问题。本次IPO重启以来，新股密集发行，连着几天都是每天有多个新股网上配售。较之散户申购资金的捉襟见肘，机构申购资金绰绰有余，可利用市值重复计算的规则优势，同时出击多个新股的网上配售。这使得机构尽享新股“盛宴”，而对中小投资者非常不利。

　　散户参与网上配售，既按两市市值分开计算，又要先缴款，以极低的中签率获得少量新股申购的机会。而在网下发行环节，主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择投资者进行配售，使没有“紧箍咒”制约的机构无本万利中大签，赚得盆满钵满。

　　新股发行配售出现的不公平问题值得引起重视。即便监管层不考虑取消网下配售环节，也该改进网上市值配售的方法，一要避免散户被机构夺去更多新股中签的机会，二要使市值配售回到有利于大盘稳定的轨道上。