中泰证券：静水流深

　　核心观点：2016年市场仍然处于估值驱动牛市的第一阶段。市场流动性充裕以及政策环境宽松，相比其他大类资产品种吸引力仍在，仍以慢牛走势为主。在供给侧改革大力推进的背景之下，改革处于破局之年，估值驱动行情仍将继续引导市场走强，而地方政府激励机制的逐步建立和资本市场的制度改革是未来行情慢牛的基础。同时，资本市场向上与盈利向下背景下的资产负债表风险决定了大波动和反弹“一波三折”的格局。预计明年上证指数波动区间为（3500-5000）点之间，创业板指数波动区间为（2500-4000）点之间。明年破坏A股趋势仍然集中在：（1）企业资产负债表恶化速率超预期。当前实体经济仍然处于下行阶段，而企业在负债刚性之下，而资产端的快速下滑，资产负债表恶化对市场构成盈利估值双杀。（2）经济复苏强于预期，投资回报率上升，同时货币政策转向，实体经济资金剪刀差消失，场外资金规模下降。（3）海外经济超预期下滑，黑天鹅事件。
　　风格方面：稳增长政策与需求端下滑的博弈是决定大小盘风格转换。展望2016年经济环境的整体平淡，固定资产投资趋势性下滑决定了整体周期性行业缺乏系统性投资机会。从今年市场来看，全年出现了比较明显的三次蓝筹与成长风格转化。从时间段上都出现在市场处于下行的阶段，可以说明，虽然全市场都处在牛市之中，但是成长股仍然是这轮牛市的桥头堡。从稳增长政策的逐步加码以及周期性行业利润的快速下滑，导致了周期性行业在资金博弈之下缺乏趋势性机会。从风险偏好角度上看，偏好周期蓝筹股的投资者风险偏好较低，这就导致在没有大的趋势性催化剂因素刺激之下，蓝筹股对新增资金吸引力不足。因此，在新增资金的入市是推动周期性行业上涨的源动力情况下。从明年全年角度看，周期性行业缺乏趋势性机会，整体风格仍然偏向中小成长股。同时，对于注册制对中小市场股票估值承压的影响，我们认为对投资者心理层面的影响较大，考虑到历史上市场融资需求比，在当前市场成交量不出现大幅度萎缩情况之下，注册制推行对市场构成实际冲击有限。因此在实际影响和心里因素的预期差之下，加之注册制节奏的控制，注册制推出对中小成长股估值影响有限。
　　行业配置：从资本市场配置角度来看，（1）中小市值成长股仍然是供给侧改革的核心。资本市场上包括新三板分层制度改革、战略新兴板推出、注册制改革等等都在融资层面刺激中小企业发展，也彰显国家高层对新兴产业的支持。因此，我们认为明年风格方向仍然是以中小成长股为主。关注新兴产业方向的TMT、环保、新能源等行业。（2）对于整体周期性行业，我们认为机会仍然在产能去化与稳增长政策加码之间。供给侧改革削减过剩产能，需求端政策集中在对基础设施建设的刺激。因此，从当前经济形势来看，政策预期对配置周期性行业影响更为明显。我们仍然推荐供给收缩明显的周期性行业。（3）我们建议关注在通缩预期重构下，有色金属行业的中期行情。（4）对于消费类行业，在宏观经济基本面与股票市场走势背离情况下，建议标配。
　　主题投资：仍然是以政策推动和行业成长空间为主。结合经济政策推演方向，供给侧改革为未来五年政策主要方向。从人口红利二次释放和产业升级的二维度考虑，我们认为明年主题投资主要集中在四个方向。人口老龄化、环境要求、消费升级、产业结构升级。建议关注：养老产业、医疗保健、VR、干细胞、教育、工业4.0、国企改革等。