中信建投：嬗变与坚守

　　逻辑起点：
　　“资产荒”下股权繁荣有其坚实的时代背景。成长的快车道与价值的慢车道如何再平衡是2016 年首要思考的问题，这也是后续“慢牛”走势成立的逻辑前提。
　　主要结论：
　　·周期逆袭：基于产能和库存的逻辑
　　自2010 年之后，中国产能已经下降了6 年，中国PPI 已经下降了4年。国际经验表明，产能周期单边下降趋势，极限时间就是6 到7年，而后必然会带来库存周期的反弹。中国的产能周期正处在反弹点附近，库存周期爆发将带来经济向上的弹性。这个时点将出现在2016 年一季度末，这无疑对富于经济弹性的周期板块提供一次“逆袭”的机会。从行业自身的产能、库存位置判断，化工、建材等周期行业处在反弹的前夜。
　　·创新嬗变：从消费互联网到产业互联网
　　全球科技创新处于平台期，上一轮信息技术漫化衍生出的互联网成为软创新的焦点。在政策引导、产业资本介入、金融资本助推三股力量作用下，互联网领域估值开始泡沫化，资本的力量和业绩的压力开始显现，渗透率饱和，消费互联网企业横向的整合开始增多，中上游产业互联网资本的布局明显加强，互联网嬗变图景正在呈现。这种结构的嬗变以及创新的乏力对市场而言显然不是趋势的支撑，而是一种结构性的再平衡。
　　·改革坚守：国企改革与金融改革孕育大机会
　　供给侧改革是国有企业“三个有利于”目标实现最直接的动力。伴随着顶层设计方案出台，央企改革将是明年国企改革的重头戏。中央财政的外部压力和央企改善盈利的内部诉求，央企改革试点在范围上和力度上都会增强。此外，在“走出去”和淘汰落后产能的推动下，央企整合大幕也会在明年上演。金融改革方面，人民币国际化完成关键战役，资本项目在有序放开，跨境并购与中概股回归加速，医疗保健、游戏、互联网等领域的资产整合机会将显现。
　　·投资策略：再平衡中的结构行情
　　2016 年市场将演绎再平衡下的结构行情。估值有进一步扩张的空间，但幅度受限，盈利仍不是行情展开的核心因素。2016 年市场风格将变得更加均衡，改革的坚守与周期阶段性“逆袭”增加了蓝筹价值的弹性；注册制放开下，中小创板块去伪存真，稀缺优势将遭受挑战，结构分化将大概率出现。成长白马和早周期价值将成为引领市场的两条主线。
　　·风险提示：两大系统性风险
　　人民币汇率大幅贬值，国内信用风险爆发。