中央结算公司中债估值中心总经理牛玉锐：融合国内实践与国际惯例 让境外投资者“一站式”入市

　　9月25日，富时罗素公司宣布中国国债将被纳入富时世界国债指数（WGBI），被视为中国债券市场开放的一个里程碑事件。

　　作为国家重要金融市场基础设施，中央结算公司是中国债券市场对外开放的重要门户。面对境外投资者对中国债券市场的积极配置需求，未来将如何为投资者提供更加便利的服务？作为发布中国债券市场权威定价基准的中债估值中心，未来将如何丰富人民币债券利率曲线？

　　带着这些问题，上海证券报独家专访了中央结算公司中债估值中心总经理牛玉锐。

　　全球通模式成境外投资主渠道

　　上海证券报：数据显示，境外机构投资者已经连续第21个月增持中国债券。境外投资者持续追捧中国债券市场的动因有哪些？

　　牛玉锐：一是中国债券市场已成为全球第二大债券市场，境外投资者认可度不断提升；二是在全球负收益率主权债券激增的背景下，中国国债收益率具有明显优势，境外投资者配置意愿增强；三是2019年以来中国债券相继纳入国际指数，带动境外指数追踪资金流入；四是国内外疫情走势分化，中国经济率先恢复，人民币汇率保持稳定，中国债券市场日益成为全球金融市场“避风港”，为不确定的全球资本提供安全公共品。

　　上海证券报：目前，投资中国债券市场的境外投资者在投资者类型和数量、债券持有结构等方面呈现出什么样的特点？

　　牛玉锐：境外投资者可通过全球通模式、香港债券通模式及澳门MOX模式进入银行间债券市场。其中全球通模式是主流，占到境外机构在中央结算公司持债量的85%，以大中型投资者为主，境外主权类机构投资者全部选择了全球通模式，有力促进了人民币储备货币功能的发挥。该模式下，境外机构直接入市，在中央结算公司直接开立债券账户，在境内确权，法律确定性高，穿透安排清晰，无需中介逐级上报，实现成本低，与境内现有基础制度安排一致，得到国际机构的高度认可。

　　香港债券通为补充模式，以境外商业类机构为主。该模式下，境外投资者通过香港债券结算机构（CMU）间接进入中国债市，CMU在境内开混同账户，投资者在境外，通过多层次中介。

　　澳门MOX模式是中央结算公司落实财政部境外国债发行部署、创新支持境外市场的新举措，尝试以中央确权服务跨境的中债方案。该模式下，投资者在澳门开立账户，同时澳门交易所MOX和中央结算公司合作，代投资者在中央结算公司开立明细账户，实现中央登记确权。

　　相关数据显示，全球通下户均持债20亿元以上，香港债券通下户均持债不到4亿元。从持债结构看，境外机构持有债券主要为国债、政策性金融债等高等级债券（占95%以上），其中持有国债已占记账式国债存量的10%左右。

　　继续推动入市安排便利化

　　上海证券报：截至今年8月末，中央结算公司托管境外机构债券的规模为2.46万亿元，约占整个银行间市场境外投资者持有量的95%。作为债券市场对外开放的重要金融基础设施，在托管业务方面，中央结算公司为了便利境外投资者做了哪些努力，下一步工作重心是什么？

　　牛玉锐：中央结算公司作为国家核心金融基础设施，在多年实践中形成中国特色兼具国际惯例的中债服务模式和账户体系，成为中国债券市场开放的重要门户和主力平台，为债市开放深化提供了全面支持与保障。

　　目前公司全面支持全球通、香港债券通和澳门MOX（澳金所）模式，并以“中央确权、穿透监管、多级服务、合作共赢”为原则，为境外机构入市提供安全高效的解决方案。

　　公司在人民银行等主管部门的指导下，积极响应境外投资者诉求，在托管业务方面不断推出适合境外投资者实践惯例的便利服务。下一步，公司将继续秉承“中央确权、穿透监管、多级服务、合作共赢”的原则，为境外投资者提供更加专业、安全、高效的服务。

　　一方面，公司将继续推动入市安排便利化，实行多层服务协议架构，支持托管行发挥作用，同时支持境外机构直接持有，保护投资者权益，实现国内实践与国际惯例的融合，让境外投资者享受“一站式”入市体验。

　　另一方面，公司将继续深化与境内外托管行、存管机构及交易前台的互联合作，融合各自优势，依托金融科技发展，优化境外投资者参与方式，丰富投资产品谱系，拓宽托管服务维度，让境外投资者更加便捷地参与一个富有深度和韧性的中国债市。

　　上海证券报：作为人民币债券最权威、专业的担保品管理者，中央结算公司在担保品业务上是如何布局的？未来如何推动人民币债券作为衍生品交易初始保证金？

　　牛玉锐：中债担保品管理服务是中央结算公司顺应市场诉求而自主研发的创新产品，已被广泛运用货币政策操作、支付结算体系、国库现金管理、外汇储备管理、现货和衍生品交易等领域，并向境外市场拓展。

　　近期，公司与国际掉期与衍生工具协会（ISDA）联合发布白皮书，从使用人民币债券作为国际场外衍生品交易保证金的角度，探讨跨境担保品业务的发展，促进境内外市场的联通。公司也将不断拓展人民币债券担保品的境外应用空间，进一步延展担保品管理服务价值链，提高担保品管理的应用效率，推动从担保品管理服务输出向兼顾担保品解决方案输出的服务产品化转型，打造国际一流的全球化、跨市场、多资产金融担保品管理平台。

　　进一步发挥国债收益率曲线基准作用

　　上海证券报：未来中债估值中心如何进一步丰富人民币债券利率曲线，并进一步拓宽国债收益率曲线的应用环境？

　　牛玉锐：从1999年开始编制发布全球第一条人民币国债收益率曲线以来，中债收益率曲线族系逐渐成为全面反映中国债券市场收益率水平的指标体系。未来，中债估值中心将根据市场情况及用户需求持续丰富收益率曲线族系，如行业曲线、发行人曲线等。

　　目前，中债国债收益率曲线的基准性应用不断深化。截至2019年末，中债国债收益率曲线作为超长期国债和地方政府债券发行基准，累计支持近30万亿元政府债券市场化招标发行；在市场的自发选择下，逐渐发展成为我国浮动利率债券最主要的定价基准，在浮动利率债券总规模中占比超过90%。

　　下一步，建议从两方面进一步发挥国债收益率曲线的基准作用：一是进一步扩大国债收益率曲线作为定价基准的应用范围，在债券资产之外，作为非标债权、贷款等其他金融资产及房地产等非金融资产的定价基准；二是建议进一步创新丰富以国债收益率为基准的金融产品，发行以短期国债收益率为定价基准的浮动利率国债、开发以国债收益率为标的的金融衍生品等。