招商基金总经理徐勇：经济高质量发展下的固定收益投资

　　3月21日，由全国银行间同业拆借中心主办的2024年银行间本币市场大会在浙江省宁波市举行，共同探讨以银行间市场高质量发展助力金融强国建设。

　　招商基金总经理徐勇受邀出席活动，并就经济高质量发展下固定收益投资的变化和应对进行了主题演讲。徐勇表示，中国大资管市场目前整体以固收类资产为核心，且近年来国内资管机构呈现加大固收资产配置的趋势，面对新的变化，当前各类机构久期拉长逐渐成为共识、投资交易策略趋于灵活、负债端管理面临新的挑战，我们需要做好固收投资的融资支持、价格发现，以及风险管理、产品创新等工作，以深刻把握“五篇大文章”，助力经济高质量发展。

　　以下是演讲全文：

　　尊敬的各位领导、各位嘉宾：

　　大家上午好，非常高兴受到外汇交易中心的邀请，在当前中国经济构建新的发展格局的时代背景下，一同探讨金融行业，包括固定收益类的资产管理行业如何应对新形势、新市场特征，非常荣幸。

　　随着中国经济周期的转型与经济结构的升级，财富管理行业面临的挑战也在增加。首先就是未来中国居民的增量和存量财富投资将从房地产持续转向包括债券在内的各类金融资产。第二是在国家“十四五”规划和2035年远景目标的指导下，居民的收入预计保持稳健增长，根据数据对比的国际经验，未来居民收入的提升会倾向于提高资管行业总规模与GDP的相对比例。这对财富管理的需求和财富管理机构的能力提出更高的要求。

　　从资产配置的角度来说，中国大资管市场目前整体以固收类资产为核心，且近年来国内资管机构呈现加大固收资产配置的趋势。这主要是固定收益类资产作为资产配置中的“安全垫”，能够在风险资产的波动中提供一个相对稳定的收益来源预期，是长期投资中需要重点布局和关注的投向领域。未来随着居民财富管理需求增长，包括养老金发展空间的扩大，将进一步增加长期投资、稳健投资的诉求，这使得债券投资需求作为大类资产配置的基石，仍将有持续的资金流入。

　　随着经济发展和转型的进一步推进，能够感受到固定收益市场、固定收益投资管理面临很多变化，简单谈三点体会。

　　第一点变化，为了满足投资人各类风险偏好的需求、各类资产配置策略的需求，指数化固定收益类产品成为了很重要的投资工具。这几年各种指数基金的发展都非常快，主要满足机构的交易与投资需求，截止到去年6月，我国债券类ETF机构投资者持仓占比超过90%，未来很可能也会在个人投资者中提升关注度。

　　第二点变化，固定收益市场的对外开放水平在提升，从“引进来”和“走出去”两个方向都有明显的开放诉求和趋势变化。从“引进来”的角度看，境外机构买债与中美利差高度相关，背后反映的是中美债券性价比变化下，国外配置型资金的投资偏好变化，未来海外市场交易货币政策紧缩周期趋势结束，有利于提升外资持有国内债券意愿。从“走出去”的角度看，境内投资者基于全球大类资产配置的目的，通过QDII基金投向海外债券市场，需要中国与海外市场双向开放与流动。

　　第三点变化，固定收益类资产的机构投资者趋于多元化。例如理财全面净值化后理财规模增速放缓、波动增大，在整体理财客群风险偏好影响下，理财的资产配置以债券尤其是信用债配置为主。对于我们公募基金本身，各类产品中，也还是货币基金、债券型基金规模最大。另外，更多非传统类机构也在进入债券交易市场，包括银行在内的机构对标准类债券的配置与交易的关注度进一步提升，主要原因在于负债成本降速偏缓、息差空间压缩的背景下，银行类机构也有在债券市场交易投资中获取资本利得的诉求。

　　面对这些市场特征、投资需求的变化趋势，我们也能观察到各类机构都做出了一定的策略调整与应对。

　　首先，久期拉长逐渐成为共识。经济转型和高质量发展是未来10年中国经济与政策的核心关注点，未来经济增长的驱动力将从重资本向重技术方向转化。这意味着整体经济的运行对于资本这个要素的需求程度在降低，那么利率作为资本要素的价格，大体的变动趋势是易下难上，对应到债券市场体现为利率下行周期往往比上行周期要长。对固定收益投资来说，久期策略成为各机构普遍认同的策略。从国际比较来看，日本大型资管机构在过去二十年日本经济与价格低速增长时期，普遍选择拉长债券投资平均剩余期限来应对这一时代变化。

　　其次，投资交易策略趋于灵活。在经济结构性转型带来利率系统性中枢下行、地方政府化债带来高利率资产供给减少的背景下，纯债类票息对固定收益类投资者预期收益率的覆盖进一步降低，作为应对，各类投资机构都在加强策略的扩展，例如通过提高交易的灵活程度、加入可转债投资获取资本利得等多策略的方式来提升固定收益品类的投资收益。

　　第三，新的市场特征也对固定收益类资产管理机构负债端管理带来了新的挑战。比如说理财全面净值化后，追求稳健投资的客群或从理财、债券市场退出重新回到存款，固定收益类资管产品存在一定“反脱媒”现象，这可能会是一个持续发生的慢过程；对于还关注债券投资的个人投资者来说，低利率时代债券投资静态收益降低、收益波动性增加，也需要各类客户尤其是个人投资者去认识、了解、应对这样的新形势。在一些特殊的时间节点，考虑负债端客户对波动有惯性的规避，一致性行为容易放大市场的波动，如2022年底理财赎回的负反馈带来债券市场波动，这对未来如何管理负债端、提升客户的获得感和稳定性，是值得所有债券市场参与者要深度思考的问题。

　　进一步地说，如何在经济高质量发展、金融高质量发展的战略部署下，做好资产管理、做好固定收益投资，是当前时代背景对我们机构和从业人员提出的挑战。具体来说，我们需要做好以下几个重点的工作：

　　首先是融资支持、价格发现，这是金融优化资源配置、服务实体经济的初衷，以长期投资作为基础理念、在经济的发展中追求获得回报。第二是风险管理、产品创新，通过不断提升投资水平、风险管理水平，提升产品线的丰富度，来增强投资者的获得感，满足日益增长的财富管理、大类资产配置诉求，帮助投资者实现资产的保值增值，这也是整个资管行业高质量发展的核心。

　　去年，中央金融工作会议对我们提出了更高的要求，要深刻把握“五篇大文章”，主要是加快发展新质生产力，有赖于更加完善的科技金融体系；绿色发展和“双碳”目标的实现，离不开绿色金融作为坚实后盾；推进共同富裕，需要进一步增强金融服务的普惠性；实现老有所养、老有所依，发展养老金融势在必行；数字经济蓬勃发展，数字金融也要加速前行，这些对于我们市场参与人员来说，需要坚持金融服务实体经济的本源，通过投资管理与资源引导配置，通过应对新形势下对自身的反思与变革，积极发挥市场在重点领域的融资功能，推动中国经济高质量发展。（CIS）