深挖区域优势 做有特色的信用债投资——访兴华基金固收团队

　　上证报中国证券网讯（记者 陈玥）在固收投资中，信用债不仅是重要的品类之一，更是检验基金经理真实水平的“试金石”。

　　自上而下的宏观及中观判断、自下而上的择券和交易，再加上贯穿始终的风险控制，构建起信用债投资的壁垒。在这个领域，只有足够专业的人才有生存空间。

　　作为“后起之秀”，年轻的兴华基金固收团队正尝试着打造自身独特的优势：依靠深度研究、发掘区域优势、严控信用风险，为投资者提供符合其风险偏好的产品。

　　红线为界 风险为锚

　　“信用债投资是一个想象力比较少的行业。”兴华基金信评研究负责人周天告诉记者。

　　在他看来，相比利率债需要时时关注涨跌，信用债的回报基本上以固定的静态票息为主，是真正意义上的固收产品。另一方面，一旦出现风险事件，产品就很可能陷入“回撤－赎回－剁券－继续回撤”的不良循环。正因为此，周天反复强调说，风险管控是信用债投资的第一要务，也是兴华固收团队日常一直坚守的“红线”。

　　“任何时候风险防范是第一位的。因为信用债是一类上有顶下无底的投资品种，为了一点点收益而放弃风险防范绝对是得不偿失的。”周天告诉记者，从业十几年以来，见证了太多风险事件，信用债投资还是要坚持“以我为主”的信条，把风险放在收益前面，为投资者的投资保驾护航。

　　这一思路体现在投资流程中，便是在事前、事中和事后都做好规范动作。周天介绍说，事前信评研究团队按照公司的制度撰写信用报告以及进行信用评级；事中对持仓债券进行时刻跟踪，同时对其信用资质进行定期或者不定期的跟踪，并给到投资端建议；事后对兑付债券进行实时复盘，总结得失以精进研究方法和研究框架。“严格按照‘事前-事中-事后’的全流程来进行研究和信用评级，一般来说可以规避大多数的非系统性风险。”周天表示。

　　以勤为舟 深挖区域

　　在信用债投资的专业领域，防范风险的同时如何实现收益？又如何打造自身的特色？

　　对此，兴华基金固收公募部副总经理吕智卓总结为三方面：依靠深度研究、发掘区域优势、强化日常跟踪。

　　研究方面，兴华基金固收团队凭借着长期积累的研究经验和对市场的深度认知，对受评企业进行独立评级，并通过实地调研来获得相关债券的一手信息。

　　区域优势是兴华基金信用债投资方面的特色。吕智卓介绍说，其中有两方面原因：首先，过去这一年城投是信用债投资的主要收益来源，对区域平台研究的深入程度和信息差对投资回报有着直接影响；其次，作为一家扎根于山东的公募基金，公司对山东省有独特的研究方法和研究渠道。比如公司对山东16个地级市有整体的梳理，内部建有一个评价和打分体系，基本上对山东地区的城投实现了全面覆盖。

　　“我们会组织相关的研究员实地进行调研，梳理该区域的平台公司债券，总结出哪些主体将受益于未来的政策，哪些估值偏高，哪些是被市场错杀的，从而找到投资机会。”周天表示。2023年，兴华基金固收研究部通过区域研究发掘了不少城投债的机会，被采纳后为组合贡献了可观的超额收益。在日常跟踪方面，信评团队每天会动态跟踪舆情，每周会完善债券池。

　　周天认为，为了获得良好的信用债投资回报，可以采取以下措施：

　　首先，研究和选择信用资质优良的债券发行人，特别是选择经营优良、财务稳定的债券发行人；第二，分散投资风险，将投资分散到不同的债券发行人、不同行业和不同地区，以降低单一债券违约的风险；第三，仔细研究债券发行人财务状况，了解债券发行人的财务状况，包括债务水平、现金流情况、盈利能力等，以评估其偿债能力；第四，关注债券评级，债券评级是评估债券信用风险的重要指标，选择具有高评级的债券可以降低违约风险。此外，还需要考虑债券的到期期限和利率、关注市场环境和经济形势以及定期监测投资组合，确保投资的安全性和回报的确定性。

　　业绩是基金经理最好的名片。Choice统计数据显示，截至2024年1月31日，成立于2023年4月26日的兴华安聚纯债A成立回报达7.61%，在全市场2475只同类产品中排名第六。成立于2021年8月4日的兴华安盈一年定开债基金回报达10.72%，今年以来回报近0.79%，在同类产品中排名前7%；成立于2022年10月19日的兴华安悦纯债A回报达5.08%，今年以来回报超过0.91%，在全市场同类产品中排名前5%。

　　票息为王 不断扩圈

　　在经历了2023年“债牛”之后，2024年信用债投资将如何进行？

　　对此，周天表示，目前各行业信用债利差已经压缩到相对较扁的位置，若有配置需求，可以在风险控制的前提下适当下沉信用资质，博取较高的收益；也可适当持币观望，选择合适的配置时点介入。

　　分重点行业来看，周天认为，城投债依然是信用债投资的重要布局方向，但曲线会逐渐平缓，整体行情会围绕着城投监管、隐性债务化解、机构行为三方面来展开；其次，地产债作为小众的投资标的，投资机会较难把握，但在托底政策加持下，机会仍然比较大；煤炭债方面，当前煤炭债信用利差处于历史低位，市场已充分挖掘其超额收益，未来需关注市场整体流动性可能对低等级煤炭债估值产生的影响，可以在高等级煤炭债方面拉长久期；钢铁债方面，目前行业利差和基本面有所背离，可以关注企业本身业务扎实、具备经营实力、获现能力相对较强的钢企。

　　“票息为王依然是信用债投资的核心策略。”周天表示，随着化债政策的推进，城投信用品种收益持续下行，供应量也同步减少，研究团队也将目光投向了产业债以及一些待转型的主体，在更广泛的领域挖掘更多投资机会。

　　除了利率债和信用债，成立3年多的兴华基金固收团队在快速成长的同时不断实现能力圈的扩张与产品线的延伸，逐步建立完善且多元化的投资策略。海通证券2024年1月最新发布的固收类基金排行榜榜单显示，兴华基金固收类基金近2年超额收益率在2023年-2024年期间的152家基金公司中排名第五。