以基本面研究为锚 寻找泛科技领域投资机遇——访恒越智选科技混合拟任基金经理杨藻

　　苏轼在《稼说送张琥》中写道：“博观而约取，厚积而薄发。”在恒越智选科技混合拟任基金经理杨藻看来，这句话颇适用于投资，因为在投资之路上需要不断积淀，加深对产业的认知。

　　一路走来，杨藻一直在努力将“沉淀”这件事做好。他曾参与全国首批新能源汽车的推广，多年的实业经历让杨藻对高端制造业有着深入的了解， 此后较长的投资研究经验则让他逐步搭建起坚实的投资框架。去年9月，杨藻选择加盟恒越基金。如今，他即将迎来自己管理的第一只公募基金——恒越智选科技混合。

　　“泛科技方向具备长期投资价值，有较多的投资机会可以把握。”谋定而后动，杨藻想得非常清楚。

　　取道：深入研究是获取超额收益的来源

　　杨藻的职业生涯始于高端制造业。2005年，杨藻入职某半导体公司担任产品工程师，主要负责BOM（物料清单）、供应商管理以及材料规格管理等工作。3年的工作经历让杨藻对相关产业有了深入的了解。他选择进一步深造，攻读产业经济学硕士。研究生毕业后，杨藻加入深圳市发展和改革委员会，参与首批新能源汽车的推广工作。这两段经历让他对企业的实际运营有了颇多感性的认识，更加注重对公司内在价值的发掘，更加重视企业家精神。

　　进入金融行业后，杨藻踏踏实实在卖方做了多年研究，曾担任头部券商电新行业首席分析师，并获各类分析师奖项。在他看来，投资没有捷径可走，必须足够勤奋。因此杨藻始终坚持实地调研，在卖方工作期间，平均每年调研近百场。“做投资一定要有全球视角，了解全球产业政策，搞清楚产业链核心环节的发展情况。在公司研究层面，除了基本的财务分析，管理层也非常重要。很多时候，公司的核心领导人决定了公司发展的天花板。”

　　在接受采访的过程中，杨藻多次强调研究的深度与广度。“投资是一件长期的事情，要将眼光放得更长远一些。今年以来出现不少‘小作文’，对市场造成了扰动。对于公募基金而言，应以深度研究取胜，与其关注短期会发生什么，不如关心行业未来发展空间、行业发展中将面临哪些关键因素等。”

　　优术：寻找景气度持续超预期的个股

　　道为体，术为用。在具体的投资框架上，一方面，杨藻会自上而下确定配置方向；另一方面，会自下而上寻找好公司。在组合的搭建上，个股持仓相对集中，行业配置相对分散。

　　“将重点寻找三类方向：一是高成长，这类行业空间大，市场渗透率较低；二是强反转，即受益于经济周期产业景气度出现反转；三是可持续，产业向好趋势可以持续数个季度。”杨藻希望找到景气度持续超预期的个股，并以合理价格买入持有。

　　深耕新能源行业十余年，杨藻已搭建起一套详实的新能源投研框架，并不断拓展能力圈。他发现，很多针对新能源行业的研究方法和估值方式可以运用到其他行业的成长类公司。例如，科技股的研究更重视公司相对竞争优势和管理层特点，新能源行业以PEG（市盈率相对盈利增长比率）和终值折现为主，而在科技股估值体系中，PS（市销率）和海外对标均有更大比重。

　　针对暂未有业绩但有想象空间的科技类公司，杨藻通常以未来的市场渗透率作为研究切入点，以市场渗透率倒推终端需求，然后推演产业链各环节的价值量。同时，圈定某个环节的龙头与次龙头企业，拆解其利润率，从而测算出每个环节未来3至5年的成长空间。

　　“除了自己要像海绵一样，持续吸收新知识，内部协作也非常重要，这也是我加入恒越基金的重要原因。研究团队协同作战，大家劲往一处使。”于杨藻而言，他不是一个人在战斗，而是一群人一起向前奔跑。

　　明势：泛科技领域蕴含大机会

　　善弈者谋势。主投方向定位于泛科技的恒越智选科技混合型基金拟于11月1日首发。谈及在当前时点布局恒越智选科技混合的原因，杨藻表示，7月后市场进入“政策底”阶段。根据往年的行情节奏， 从“政策底”到“市场底”需要经历大约两到三个月的转换期。因此，站在当下这个时点，投资者无须过度悲观。

　　“从业绩来看，每年11月至次年4月是A股最长的业绩真空期，公司股价更容易受到预期驱动，因此利好成长股投资。从经济周期来看，明年一季度全球将进入新一轮的补库存周期，尤其是美国制造业的去库存周期接近尾声，这对我国科技制造领域的优质企业可能构成有利因素。”在杨藻看来，现在是投资泛科技领域的好时候。

　　凡事预则立，不预则废。对于新基金成立后重点布局的方向，杨藻较为看好人工智能、机器人、消费电子和半导体等领域。此外，杨藻认为，新能源和智能驾驶板块也蕴藏较多投资机会。