诺安基金副总经理杨谷：不囿于“纸面工程” 田野调查补齐投资关键拼图

　　2003年，杨谷加入诺安基金，这一待就是20年，从行业研究员到基金经理，再到副总经理，见证了资本市场多轮牛熊转换。目前，杨谷在管基金产品仅诺安先锋混合一只，这只产品是他管理的第一只基金，也是管理时间最长的基金，任职时间已超过17年。

　　在多年投资实战中，杨谷坚持独立思考判断，注重屏蔽市场短期噪音，不断寻找安全边际。在他看来，经济发展所处阶段不同，通过投资企业获取超额收益的方式也不一样，需要基金经理在变化中提取最关键的信息。“田野调查是补齐投资的最后一块拼图，不能只停留于‘纸面工程’。”杨谷说。

　　与A股市场一起成长

　　可以说，杨谷是与A股一起成长起来的。截至2007年下半年，杨谷管理的两只基金，规模扩张超过了600多亿元。

　　基金规模增加后，杨谷倍感压力。一方面，资金量变大后，腾挪空间就会变小，要考虑让持有人在有风险的时候不赔钱，及时兑现此前获取的收益。另一方面，部分持有人在市场相对高位时进入，出现阶段性亏损的情况，后续要弥补持有人的损失，把净值做回去，努力让持有人有好的体验。

　　“那时候基本上处于无休状态，每天晚上12点多睡觉，早上7点多就起来，开始做研究。”杨谷说。20多年来，杨谷坚守投资一线，从中感受到中国经济和资本市场的巨大变化。

　　在他看来，经济发展所处阶段不同，通过投资企业获取超额收益的方式也不一样，这需要基金经理保持终身学习习惯，与时俱进，通过深度研究，在纷繁复杂的变化中提取最关键的信息。在这过程中，需要独立思考，人云亦云难以穿越市场周期。

　　值不值得投让调研来做决定

　　杨谷20年的公募投资生涯，是由大量的报表、企业策略会、路演、调研等组成的，这一点在他担任诺安基金副总经理后依旧坚持着。

　　杨谷表示，在调研前形成行业景气度判断、企业财务预期很重要，但一手信息是作出判断的基础，了解到的信息要相互印证才是有效的。“撇开公司财务数据，能否直观地得出一个结论，即这个公司值不值得投，需要通过调研来作出决定。”

　　很多上市公司没有卖方研究报告，在杨谷看来，需要实地调研确认公司实际发展情况，不能停留于“纸面工程”。

　　“投资的最后一块拼图，就是撇开数据，感受企业本身的进取心，感受它在顺境、逆境里的决策判断。只有这些拼图都能拼成，我们才认为这是一家可以重点持仓的企业。”杨谷说。

　　让杨谷作出投资某家公司的决定需要有一手的田野调查、扎实的案头工作。比如诺安先锋基金，自2020年以来，该基金持股较为分散，标的基本涵盖中信一级分类所有行业，持股数量超过300只。这里面的股票都经过了杨谷团队的细致分析和深入调研，并且会持续跟踪。

　　大量的前瞻调研与独立思考，让杨谷所管基金的持仓中不乏领先市场认知的冷门股。他表示，会投资细分领域最优质的公司，即使市场并不普遍看好甚至几无关注。“努力挖掘别人没有发现的既有安全边际又具有成长性的个股，你所管产品的业绩才能脱颖而出。”杨谷说。

　　把握趋势 赚取企业成长收益

　　全行业选股是杨谷投资的特点。在多年投资实战中，杨谷在股票配置方面比较灵活，善于寻找趋势性机会和行业供需变化带来的投资时机。

　　在投资个股时，杨谷首先会考虑三个问题，即客户黏性、壁垒以及行业竞争格局。一是公司能否解决用户的痛点，也就是解决客户黏性问题，这是企业发展的基础。二是公司是否建立了某方面的壁垒，比如技术壁垒、产品壁垒或者销售壁垒等，这是企业保持持续增长的关键。三是公司经营的业务是否还处于蓝海市场。在蓝海市场，发展大于竞争，市场规模有望持续扩张，企业将因此而显著受益。

　　“如果这三点都符合，个股属于哪个行业就不太重要。相比于在单一实业耕耘的人，我们的理解始终相对粗浅，因此仔细考虑，抓住核心问题、关键变化和根本趋势十分重要。”杨谷说。

　　杨谷看重企业靠创新带来的成长。杨谷提到，目前相当一部分公司已转型研发驱动、技术驱动，依靠研发投入推动营收增长，而营收增长使公司有更大的研发投入能力，形成可持续的成长模式，这也为成长股投资者提供了沃土。

　　杨谷希望和优质企业共同成长，他认为在A股市场生态逐步规范化的背景下，企业踏踏实实地把自己的业务做好，自然会收获回报，正如他此前形容领先企业所说的，“投入时的信念和等待收获的耐心，已经成为他们的生活态度，值得我们长线投资者学习借鉴”。