国寿安保冒浩：2023年权益市场整体环境好于去年

　　上证报中国证券网讯（记者 梁银妍）2023年，随着经济复苏确定性预期成为共识，市场将如何表现？哪些板块成为资金配置主线？在国寿安保基金冒浩看来，2023年权益市场整体环境好于去年，价值和成长都有机会，价值股主要受益于经济向好的预期，而成长股更多还是受益于其自身的产业高速发展趋势。

　　宏观三周期判断权益投资“友好度”

　　冒浩曾先后任职于UBS、国联安基金，并担任过西南证券资管权益投资负责人，目前就职于国寿安保基金。他擅长量化选股，将投资理念和策略写入程序，从而不过分依赖主观认知。此外，冒浩还具备丰富的专户产品管理经验，买方和卖方双重经历，也让其有了更多元化的投资视角。

　　目前，冒浩参与管理国寿安保尊裕优化回报，负责其中权益资产的投资。和多数基金经理擅长自下而上的视角不同，冒浩更强调自上而下研究，通过各类量化模型提供资产配置、行业配置思路，在此基础上通过主观判断寻找逻辑共鸣，最终决定配置明细。

　　冒浩主要提到了三层研究框架，包括大类资产配置、一类行业配置，以及中短期行业选择。

　　他表示，大类资产配置方面主要通过大类资产配置模型、马科维茨均值方差模型（MVO）等入手，得到相应的结果。而市场行业配置方面，主观通过考量三重周期所位于的象限，即对权益在内各类资产影响最大的三个周期，其中用社融、中长期贷款、M2等参数判断货币和信用所处的金融周期，用CPI、PMI、PPI等波动率加权参数判断所处美林周期，以及用PMI库存、PMI等生产等指标判断库存周期，综合三个周期所处的位置，判断宏观环境对权益市场的友好程度。

　　“三个周期都有不同的权重，该权重会随宏观环境变化而变化。”冒浩说，比如，前几年房地产市场是中国经济主要支柱之一，和房地产市场关系更紧密的库存周期权重就会提高。随着地产行业发生变化，库存周期对权益市场的影响逐渐变小，相关度降低，其权重也会同步下调。再比如，金融周期对市场估值影响一直较为明显，今年中外金融周期可能会出现比较明显的背离，这方面就值得持续关注，并随时调整权重。

　　参考因子打分选择行业配置

　　冒浩提到，在做好宏观研究的基础上，会中长期配置一类行业。具体操作是，把市场划分成五大类，包括稳定、金融、消费、周期、成长，结合宏观三周期的划分，同时考虑经济周期、政策友好程度、估值、盈利增速趋势等，对风格指数稳定性进行计算，再叠加行业相应波动率、风险评价模型进行调整，选出周期内占优的行业。

　　“在这个阶段，主要目的是判断市场风格。”冒浩说，在不同宏观周期，各类风格表现会有差异性，比如美林周期的核心是传统的景气和通胀，这些是股票的分子分母，所以它对所有股票都有一定的解释力；库存周期对周期股，上证50等指数有较强的解释力；而金融周期会对流动性敏感度较强的指数更具解释力，比如创业板等。

　　在中短期行业选择上，冒浩提到，先自行进行全市场行业分类，通过比较选择中短期最优行业。“这个类似于因子选股，但主要从行业入手，也即通过基本面、交易面和资金面等维度对行业进行打分。因子包括，景气度和估值、夏普比和拥挤度、产业资本和北向资金等，此外还包括经典动量、反转等传统因子。”

　　未来将提高牛市因子权重

　　此外，冒浩还谈及，日常研究也会加入部分自下而上的视角，主要通过产业研究，理解行业发展趋势、公司供需关系等，从中寻找具有“好价格”的“好公司”，同时持仓的止损和止盈通过其他行业替代同步完成。

　　在谈到止盈和止损信号时，冒浩表示，选择了相应行业都会有预期收益率，如果预期收益率到了会相应止盈，同时如果行业配置效果不符合预期，也会重新通过计算模型去验证，如果模型发出了不同的信号，则会进行止损和行业替代。

　　冒浩认为，2023年权益市场整体环境好于去年。2022年，价值风格会有相对防守优势，而进入2023年，价值和成长风格则相对均衡，都有绝对收益的机会。

　　他表示，在细分行业比较时，2023年会选择将熊市因子权重下调，牛市因子权重提高，比如提高景气度、趋势、北向资金等因子的权重，降低估值、拥挤度、产业资本等因子的权重，2023年会更看好汽车电子、VR、信创、医美、医疗服务、储能等细分行业的机会。