创投投资环境生变 VC/PE如何迎变？

　　过去一年，中国创投市场募资和投资都出现了显著的回暖。但是，今年以来，受到疫情反复、二级市场波动较大等多重因素冲击，投资的不确定性越发明显，市场观望情绪甚浓。在客观环境和市场情绪交织叠加的情况下，创投机构中短期该怎么走，长期该如何布局？在日前由证券时报主办的第十届中国创业投资高峰论坛上，多位创投一线投资人士分享了他们的观察和看法。

　　投资和募资更难了

　　今年的创投环境，让投资人感受最深的是：投资和募资都更难了。“今年各方面出资都比去年谨慎了，出于对未来的担忧和企业估值高企的影响，今年的投资进度普遍也放慢了。”国中资本合伙人贾巍表示。

　　“大家还是扎堆在优质项目中，而中小企业能够从市场竞争中跑出来的机会和概率是在下降的。”山东省私募股权投资基金业协会会长李文峰认为，从投资的角度来看，创投领域的优质资产荒愈演愈烈。

　　华大共赢合伙人王磊认为，今年的投资发生了三个很明显的变化，一是投资人更加注重早期项目的投资、注重科技成果转化的项目；二是投资人更加关注差异化的创新产品；三是越来越多GP（普通合伙人）正在构建产业生态圈。

　　从募资来看，机构人士普遍认为，社会各方的出资意愿都更加谨慎了。李文峰表示，“我们几个核心的出资方在出资意愿和出资力度、规模上都下降了，无论是政府引导基金，还是国有企业，或者其他市场主体。”

　　募资难继续蔓延，这在中小创投机构身上体现越发明显。“头部机构的募资都还可以，中小机构受的影响最大。”前海深港基金小镇机构业务部负责人吴迪观察到，在今年比较困难的形势下，有一些新生的力量正在加入创投市场，如转型较早的民营机构。还有一些家族办公室，也开始寻找有实力的GP，一起做投资。

　　谨慎出手之外，出资人也变得越发“挑剔”。贾巍表示，如今母基金筛选子基金越发细致，一方面会向头部机构集中，另一方面会选择专业化的基金。李文峰对此也深有同感，“除了向头部和专业化基金集中外，政府引导基金还很看重基金给他们带来的招商资源，另外还看重有产业背景的产业基金，因为跟他们合作容易产生产业协同。”

　　深圳天使母基金管理公司投资一部总经理孙海霞还介绍，作为政府引导基金，深圳天使母基金还会关注以下三类机构：第一类是高校科研院所、国家级孵化器等科技源头单位；第二类是有知名天使投资人背景的投资机构；第三类是有国际背景的机构。

　　热门赛道估值稍显回调

　　但头部项目依旧坚挺

　　二级市场方面，此前估值居高不下的生物医药、半导体公司股价出现大幅回调，多数医药类基金表现惨淡，而科创板上半导体新股的首日破发比例也高达70%，与去年行情形成较大反差。这两个曾经热得发烫的赛道在二级市场上的表现，让一级市场投资人的出手也变得迟疑。

　　“近半年尤其这两个月的降温迹象比较明显，有一些之前没法谈估值的项目，现在可以谈一下了。”贾巍表示。但是，她还补充，对于优质资产来说，由于数量不是很多，所以投资人的议价空间也不大。

　　在李文峰看来，生物医药和半导体行业都是人才密集型、技术密集型和资金密集型行业，需要有很高的风险溢价，所以维持一个相对高估值有一定的合理性。但是，二级市场持续地估值下行会传导至一级市场，届时两个市场的企业估值将会拉平，市场会回归理性。

　　吴迪认为，估值问题的本质其实是机构和企业之间的博弈和预期的问题。“今年以来市场出现了回调，但回调之后市场也有一个是否会回暖的预期，多种因素的叠加和博弈之下，估值回归或者趋于理性，都需要一个长期的过程。”

　　GP需有跨周期投资能力

　　当前的投资环境变化，对创投行业来说，是周期性的变化，还是市场结构发生了深刻变革？参与分享的嘉宾普遍认为，对于当下行业发生的变化，是周期性和结构性双重因素所致。

　　科技发展周期、企业成长周期、产业波动周期，加上市场上投资主体的结构变化，无疑加速了创投行业的洗牌，机构人士普遍认为，这将更加考验投资人的投资管理能力。李文峰表示，创投机构将要具备专业投资能力、风险合规能力，以及投后管理和资源整合能力这三个能力。

　　作为一个经历过完整的募投管退环节的基金团队来说，王磊认为，基金管理人的跨周期投资、投后和退出能力，对其可持续发展至关重要。