申万宏源策略周报：春季行情处于健康阶段
春季行情进行时，但“躁动”尚未出现，市场仍处于健康阶段。12月20日市场悲观预期持续发酵的时刻，我们强调“市场特征的调整已初见成效”，“将生物钟向更积极状态调整更为合适”。在1月3日我们又提出了“一月逢低积极做多”的观点，我们的模拟组合在12月下旬已经开始逐步加仓，知行合一。在我们看来，市场的底部区域已越“磨”越明，春季行情正在进行时。经济增长、债市去杠杆和股市流动性的悲观预期已经在股价中得到了相对充分的反映，市场的中期关键预期进一步下修的空间已经有限，但上修的空间和可期待的催化剂却逐渐明确。我们量化体系的三个主要指标同时处于支持做多的状态，提示我们因为保持乐观而犯错误的概率已大幅下降。现阶段市场能够对于利好做出有效的回应，但对于利空的反应则很可能是当跌不跌，在这样一个过程中，尚未出现的“躁动”也许正离我们越来越近。目前市场呈现出轮动式反弹的格局，真正具有强趋势的主线尚未确立，投资者在这种市场环境中国的选择自下而上地寻找业绩增速高的个股，所以市场看似结构散乱，其实仍处于春季行情的健康阶段，行情展开的节奏渐进，但可以走得更远。维持乐观，再次强调“一月逢低积极做多的判断”。
市场“躁动”起来“万事俱备只欠东风”，心平气和等待上行催化兑现。影响中期市场走向的部分乐观预期（如大国博弈格局等）已下修，市场特征的调整也相对充分，可谓“万事俱备只欠东风”，投资者尚可以心平气和地等待上行催化的兑现。我们重点关注经济增长预期的修复，非市场力量的深度参与，以及险资“开门红”等方向的潜在上行催化，具体而言：(1)当上市公司总体业绩下行或无风险利率继续上行兑现，但市场却当跌不跌，就构成上行催化。因为这种市场实验出现告诉我们，非市场力量的深度参与才是A股市场在2016年2月以来震荡中枢逐级抬升的主要原因。安全边际的显现将促进风险偏好的修复。(2)一季度信贷数据值得密切关注，如果超预期将构成经济增长预期上修的因素。(3)一季度临近两会，市场对于管理层经济管理目标的预期也有望逐渐明确。(4)我们2016年末云南调研的一个重要的发现是三四线城市的地产可能超预期。全国性的大地产公司布局三四线城市使得当地房地产供需格局都出现了积极的变化，一方面在供给端，大地产公司介入使得当地“招拍挂”流程趋于规范，小地产公司被挤出，大地产公司的市场占有率得以迅速提升；另一方面在需求端，大地产公司推出高质量的楼盘，也使得当地存量的低品质房地产库存变为实质上的无效库存。所以需要警惕是三四线城市尽管库存总量依然较高，但结构性的库存可能已经接近出清。(5)保费“开门红”仍值得期待，险资在A股市场的活跃度也已降至低位，后续可能逐渐复苏。至于下行风险，必须承认石油价格上涨输入型通胀央行货币政策转向紧缩的风险并未完全排除，但通胀预期升温需等待3月和4月公布的通胀数据，短期处于有效数据的空窗期。而特朗普相关悲观预期对于A股的传导路径较长，验证需要等待的周期也较长，同样很难反映在中短期的市场价格中。
市场缺乏趋势性的主线可能只是暂时的，“躁动”开始前完成有潜力方向的布局很有必要。轮动式的反弹逐渐展开，震荡市当中，投资主线和市场总体的乐观预期一样往往需要时间慢慢打磨。市场对于前期“超跌”和“错杀”做修复的过程中，新的投资主线可能正在孕育，继续建议关注我们中期行业主题的推荐：(1)有边际改善、有业绩支撑的强周期依然是一季度最可能成为主线的方向，与潜在催化剂(经济增长预期修复+险资活跃度回升)的共振也更好，特别建议关注可能成为供给侧改革新方向的有色金属和化工，债转股、国企混改都可能成为催化剂。(2)银行和非银依然处于有配置价值的区域。(3)我们年会重点推荐的国防军工已经证明自己，2017年持续看好。(4)成长股是否能够在一季度提前王者归来仍取决于强周期和价值股行情演绎的充分程度，现阶段成长股投资我们建议采取白马逢低配置+密切关注新主题(比如申万宏源TMT研究团队推荐的微信小程序主题)的组合。
