宋城演艺：演艺白马线上线下齐发力 关注轻资产及海外项目 目标价30.6元

　　公司公布三季报：报告期公司实现营业收入19.68亿元，同增65.8%，实现净利润7.64亿元，同增41.7%。其中，第三季度实现营业收入7.81亿元，同比增长27.39%，实现净利润3.31亿元，同比增长26.42%，符合预期。

　　核心观点
　　品牌与管理多年积淀，公司白马属性依旧凸显：历经20年积淀，公司宋城与千古情等IP的品牌效应愈加突出，旅游演艺竞争力与市场份额不断提升，异地项目持续叠加增长。在站稳脚跟后，上半年丽江项目提高结算票价，三季度同比增长近60%，九寨亦继续贡献近40%高增长。未来，既有项目仍有提价及扩容等空间，上海、桂林、张家界等项目也将在18年陆续落地，公司仍是成长确定性较高的旅游白马股。

　　三大预期差正逐步兑现，六间房及轻资产后续表现值得期待。在前期客户交流中，我们反复强调了公司经营与市场间的三大预期差：1）通过8月底实地调研，我们率先提出G20影响没有被客观评价，后G20的反弹效应往往被忽略？2）市场对线上演艺政策风险过于悲观，低估了行业快速发展及政策颁布带来的六间房月活及付费比率的提升空间？3）低估了宁乡轻资产项目的业绩贡献及后续新项目落地的可能性。目前，第一项预期差已在三季报有所体现，十一客流高增长也进一步印证并有望提振四季度业绩；而六间房前三季度业绩仍然保持60%以上快速增长，在内生强劲及石榴直播等更多潜在的外延推动下，全年高增长确定性较高；宁乡轻资产项目明年起将开始业绩贡献，公司也在同步积极筹划第二单落地，建议密切关注。

　　年底前海外项目或有所突破，定增倒挂博弈机会仍在：公司财报中表示年底前海外项目或有实质性进展，有望打开公司全新市值空间。同时，目前股价与年底定增解禁成本价相比仍倒挂近20%，可积极关注。

　　财务预测与投资建议

　　考虑到六间房并表后相关费用的上升，我们小幅下调公司16-18年EPS预测至0.63/0.85/1.00元（原预测0.66/0.86/1.01元）。维持公司景区及线下演艺41倍PE，六间房业务67倍PE，对应目标价30.60元,维持买入评级

　　风险提示异地复制、轻资产项目、海外项目推进不及预期等