华泰证券策略周报：房地产调控的双重跷跷板效应
·各地房地产限购限贷体现结构性而非总量调控意图
国庆黄金周一二线城市密集性出台地产调控政策，在当前房价快速上涨阶段，投资者担忧将会出台总量调控政策对整体流动性收紧。我们认为，总量调控政策出台概率较低：1）对比历史经验及当前政策出台前后销量增速变化上看，此次结构性调整政策能够达到抑制房价快速上涨目标；2）这次各地有明显差异的“一市一策”事实上已经反映了决策层的政策态度：一二线城市以去杠杆为主，三四线城市以去库存为主，在去库存仍为供给侧改革主要任务的背景下，总量信贷收紧是有悖于这一任务的达成的；3）总量信贷收紧适用于经济过热下对通胀的治理，而不适用于经济疲软时对资金脱实向虚的治理，因此我们认为决策层大概率不会动用总量性调控工具。
·房市资金挤出有利于A股获得流动性再分配
8月以来房价快速上涨，市场从对房地产泡沫的担忧延伸出对宏观的全方位担忧：对流动性收紧、对四季度和明年经济增速、对人民币汇率的三重担忧。此轮结构性调控政策出台，有助于稳定房地产泡沫的系统性担忧，亦缓解投资者对总量调整出台及经济快速下滑的担忧，适度降低A股风险溢价。另一方面，在当前资产荒背景之下，房地产调控对销售乃至投资端的资金挤出效应，在流动性分配上支撑A股市场的估值水平。因此，我们认为本轮房地产调控对A股市场是利略大于弊。
·财政政策发力对冲房地产回落将是确定性的方向
9月财新PMI为50.1，从7月起，连续三个月处在扩张阶段。在房地产投资从5月进入阶段性高点进入小周期下行阶段，财政政策逐步发力亦是推动需求端稳定的动力之一。在房地产密集调控背景之下，房地产投资将受到一定影响，而在稳增长政策目标进一步加强情况下，财政政策继续发力将成为当前需求侧刺激的主线。对于A股市场，业绩及政策催化确定性高且此前机构仓位较低的板块是行业配置核心逻辑。我们认为，在供给侧改革推进及需求侧管理同时作用下，两者交叉点——基建板块将作为确定性高板块。
·全球流动性边际宽松空间收窄，美元上涨令CNH下跌
欧央行9月议息会议纪要表示继续保持大幅货币政策支持很重要，但同时在退出QE问题上的非正式共识反映出欧央行加大购债规模可能性下降。同时，美国非农不及预期，美联储在总统大选结果前加息可能性几乎没有，12月大概率加息。G20上各国达成财政发力共识，财政政策将逐步取代货币政策，成为全球经济支撑力。短期全球央行收紧货币政策概率较小，但全球流动性边际空间已收窄。十一期间CNH跌破6.70，我们认为主要与英镑大跌美元上涨有关，加入SDR后维稳人民币汇率的需求也有所减弱。人民币汇率对A股的影响关键在于汇率预期是否稳定有序，这也与经济基本面相关，限购限贷有效抑制房地产泡沫某种程度上也有助于稳定汇率预期。
·双重跷跷板效应配置财政准财政发力的受益股票
楼市调控具备双重跷跷板效应，一方面低利率环境未变下的资金挤出有助A股获得流动性再分配；另一方面供给侧改革与需求侧管理并行下财政准财政发力将对冲地产下滑。配置财政准财政发力的受益股票将是A股四季度主线。推荐三个方向：直接受益财政准财政发力的纯正基建股、基建上游中对地产相对低敏的材料板块、具备稳增长调结构惠民生三层正效应的新型基建。行业配置继续推荐“黑金组合”：煤炭（兖州煤业）钢铁（方大特钢）及金融：银行（华夏银行）券商（宝硕股份）保险（中国人寿）。主题关注新型基建五大方向：装配式建筑（杭萧钢构）、海绵城市（江南水务）、地下管廊（青龙管业）、通用航空（威海广泰）、城市轨交（隧道股份）。
风险提示：流动性局部收紧。
