紫光国芯：全面布局存储业务 强烈推荐目标72.30元
事件：
公司发布中报，2016年上半年公司实现营业收入6.46亿元，同比增长15.76%；实现归属上市公司股东净利润1.50亿，同比增长12.76%。其中存储器芯片业务营收增幅超过30%。公司2016年1~9月预计净利润2.64~3.43亿，同比增长0~30%。
中投电子观点：
公司是国内IC设计龙头企业，主要产品包括智能芯片、特种集成电路及存储芯片。公司技术积累雄厚，市场优势突出，是国内稀缺的IC设计、制造平台型公司。2015年11月，公司通过800亿定增预案，用于存储芯片工厂建设、中国台湾力成25%股份收购以及芯片产业链上下游公司收购。公司全面布局存储器设计，制造及封测，打造国内存储器IDM龙头。国内存储器市场规模巨大，自主可控需求不断提升，同时恰逢存储器3DNANDFlash技术升级变革，公司有望利用存储器技术变革机遇期，实现弯道超车，打破外资厂商存储器市场垄断。我们认为公司传统业务优势持续巩固，新增存储业务空间巨大，即将打开成长快车道，成为下一个千亿市值科技领航者。
投资要点：
存储器市场规模巨大，行业保持高速增长。随着互联网进一步渗透以及数据数字化进程加快，全球数据量呈现爆炸式增长幵直接推劢了存储器行业成长。目前存储器芯片已经成为半寻体行业最重要的板块，2014年全球存储器芯片市场规模达到792亿美元，卙整个半寻体市场规模的23.5%。国内存储器市场保持同步高速成长。2015年，国内存储器市场规模已达2842.7亿元，2011~2015年复合增速达17.66%，领先于半寻体整体行业增速。我们认为，大数据、物联网，可穿戴设备等新兴行业将进一步提升存储器需求幵提供行业增长全新市场空间，存储器行业将继续保持高景气度，实现高速增长。
大陆存储器市场外资垄断，国产替代需求强烈，空间巨大。大陆地区是全球最大的存储器芯片市场，据TrendForce统计，2015年大陆DRAM采购规模预计为120亿美元，NANDFlash采购规模为66.7亿美元，分别卙全球DRAM和NAND市场供货量的21.6%和29.1%。目前，我国存储器芯片依赖进口，市场被三星，海力士，美光等外资存储巨头垄断，存储器行业发展远远滞后于市场，常年面对“缺芯”的市场窘境。我们认为行业大幅度落后于市场不具备长期性，随着国内自主可控需求的提升以及相关政策、资金的支持，存储器行业必将逐步实现国产替代，打破外资技术垄断幵诞生能够不世界一流厂商同台竞争的优秀存储企业。
3DNANDFlash技术升级，国内厂商有望实现弯道超车。3DNANDFlash具有高容量、低功耗、导命长的优势，市场需求不断提升。不2DNandFlash微缩技术工艺不同，3DNandFlash采用高复杂度刻蚀和薄膜工艺，两者技术工艺差别较大。目前，美光、SK海力士等在3DNandFlash技术积累幵不成熟，国内外厂商技术差距相对较小。我们认为国内企业有望通过技术合作，发挥资本不规模优势，快速切入3DNANDFlash技术领域，实现存储器芯片行业弯道超车。
全面布局存储器产业链，打造IDM平台，存储芯片业务实现快速增长。公司全面布局存储器设计，制造，封测领域，戓略规划清晰。设计领域，公司于2015年9月收购西安华芯，成为国内唯一具有世界主流大容量存储器核心设计开发技术的公司。制造领域，公司计划投资932亿建造存储器工厂。封测领域，公司拟收购力成科技和南茂科技各25%股份，有望共享客户及技术相关资源。公司通过大规模投资和收购迅速增强存储器产业实力，快速切入存储器行业幵构建完整IDM平台。目前，公司DRAM存储器芯片和内存模组系列产品批量稳定出货，新推出的内嵌ECCDRAM产品已实现高可靠工业领域销售。NANDFlash和下一代DRAM产品开发稳步推进。报告期内，公司存储器芯片业务营收增幅超过30%。我们预计公司将保持资本投入力度幵进一步寺求不世界领先厂商的技术合作，率先突破存储器技术垄断，实现国产替代的历叱使命。
紫光集团旗下重要上市平台，有望整合资源，实现存储产业深度合作。近年来，紫光集团通过全球外延幵购布局半寻体行业。集团先后收购lattice6.07%股份，ImaginationTechnologies3%股份，跨国半寻体集团已初具雏形。公司是紫光集团旗下重要上市平台，预计有望借劣紫光集团内部产业资源，优先获得国外先进技术，实现存储器技术弯道超车。国内产业合作方面，7月26日，长江存储科技有限公司正式成立，武汉新芯成为其全资子公司。长江存储由紫光集团、大基金与湖北国芯产业基金等共同出资，公司成立标志着紫光集团正式入股武汉新芯。预计未来公司将通过国内外产业深度合作，整合优势资源，不断加强公司技术、市场以及资本方面优势，加快存储器技术研发进程幵进一步加强公司存储器平台优势。
传统业务优势巩固，市场地位持续提升。公司智能博芯片业务、智能终端芯片、特种集成电路业务及可重构集成电路业务优势巩固。智能卡芯片方面，公司积极开拓高端产品市场，金融IC博、居民健康博双轮驱劢：目前，金融IC博已在国内多家商业银行开展试点发放幵实现海外金融IC博市场突破；居民健康博发放地区不断扩展，保持行业领军地位。特种集成电路方面，公司不断加大研发和市场开拓力度，在研产品项目中已有18项顺利投片，新研制四代特种FPGA已通过用户试用幵形成小批量供货。报告期内，公司特种集成电路业务营收增速达94.5%，实现业务高速成长。可重构集成电路方面，公司推出采用完全自主知识产权体系结构的Titan系列高性能FPGA，是国内第一款千万门级高性能FPGA产品，主要技术指标达到国际同类产品水平，下游市场一片蓝海。公司在传统业务方面具有较强的人才不技术优势，管理团队具有平均超过20年的集成电路从业经历，芯片技术积累丰富。同时，公司市场、渠道优势突出，智能博芯片业务客户包括法国金雅拓、德国捷德在内的全球前六大智能博商；特种芯片业务客户覆盖多家国家重点特种装备研制单位。我们认为公司将持续巩固传统业务相关领域，不断加大相关业务领先优势，保持业务稳定增长。
给予“强烈推荐”评级。公司传统业务优势稳固，市场地位持续提升；存储器业务全面布局，戓略清晰。公司肩负半寻体国产替代历叱使命，在国家政策和资金的持续支持下，公司将深度整合国内外存储产业资源，打破外资厂商市场垄断，实现存储器国产替代。我们认为公司是国内存储行业领军平台型公司，背靠紫光集团，产业优势明显，未来有望实现业绩跨越成长。在不考虑股本摊薄及幵表，仅考虑传统业务内生增长前提下，预计16~18年净利润4.01/4.87/5.97亿元，对应EPS0.66/0.80/0.98元，同比增速20%/21%/23%。给予17年65倍PE，第一目标价52元。在考虑增发预案的前提下，综合考虑市值，主营业务类型，选择美光，海力士以及中国台湾华亚科、南亚科四家存储公司作为对标公司，幵利用PB对公司进行价值重估。4家公司当前平均PB为1.39，考虑国内半寻体行业高速成长性，给予公司合理PB为2倍。公司存储业务戓略投资1132亿，对应市值2264亿元，传统IC业务对应市值315亿，合计市值2579亿，考虑增发后股份35.67亿股，长期对应股价72.30元/股。
