中信证券策略周报：控制风险，静观其变
英国退欧公投（Brexit）不确定性较高。英国正式退欧公投的时间依然在6月23日，虽之前海外主要金融市场和政策制定对此事件已有反应，且从目前情况看，英国保留在欧盟概率依然超过脱欧，但一旦黑天鹅事件发生，料将推高全球对“安全天堂”资产的追捧，其中包括美金、日元和黄金等资产。美元升值，相对利空人民币，加大资本外流压力。更重要的是，这是国内外市场第一次面对这类风险，英国退欧实际的冲击难以预计。因此，即使我们判断英国通过公投退欧的可能性低于留欧，短期控制风险依然是最优选择。
并购重组政策依然趋紧。6月17日中国证监会就修改《上市公司重大资产重组办法》向社会公开征求意见，是继2014年11月之后的又一次修改，但方向上发生了明显变化。新办法取消上市的配套融资，并提高股东锁定期，遏制短期投机和概念炒作，促进市场估值体系的理性修复。我们之前强调，种种迹象表明，监管思路正发生变化，更强调：细化分类管理；强化估值透明化，以及强化以信息披露为目标、以维护中小投资者权益等原则。之前，证监会宣布正对中概股通过借壳、重组、IPO回归可能引起的影响进行深入分析研究，有媒体报道证监会严格审查上市公司跨界从事虚拟行业定增，业界分析这反映出监管层希望资本市场的资金尽量流向实体经济产业。
5月金融数据显示货币环境趋于中性，但预计短期不会更差。5月金融数据验证了我们之前的判断，货币环境逐渐趋于中性。其中新增人民币贷款9855亿元，超出市场预期，但主要的增量来自居民中长期贷款（新增5281亿元）。总量上看社会融资规模为6599亿元，同比大幅下降5763亿元，银行承兑汇票、企业债券融资和外币贷款相比去年同期分别减少6027亿、2107亿和605亿元。企业债券融资受违约事件频发的影响减少，严格监管导致票据融资、未贴现汇票供给暂停，导致社融低于预期。虽然基建投资托底经济，但民间投资需求疲弱，下半年货币投放放缓料成定局。在信用风险不断积累，供给侧改革推动，去产能落地的环境下，央行或有意识保持相对宽松的流动性环境以防出现违约链式反应以及货币市场风险。
投资建议：控制风险，静观其变。
控制风险，聚焦英国退欧公投。上周周报我们提示“事件窗口打开，市场波动加大”，随后市场确实出现了较大波动。“多事”之夏中，无论是英国退欧公投，还是证监会新的《上市公司重大资产重组办法》公开征求意见，都意味着情绪影响下短期市场波动依然不小，且风险可能大于机会。这种市场环境下，控制风险暴露，静观事件变化依然是首选。
大小盘择时指标回落，但这次有所不同。本次回落与今年以来的几次都略有不同：首先，指标没有在6月13日暴跌前出现暴跌提示，主要是端午节内缺乏交易数据的问题；其次，交易数据显示短期市场情绪依然不弱；再次，A股本身处于“多事”之夏，而择时指标计算的基准“小盘股预警”近期走势平缓且本身波动较小，这意味着事件冲击下交易者行为的波动可能会导致指标大幅波动。基于以上三个理由，本轮相对滞后的指标回落后，虽然小盘股相对风险有提升，但我们认为市场进一步出现明显下行的可能性要低于以往几次指标显著下跌后，具体需要结合后续的事件冲击和交易者行为共同判断。
配置建议：低估值与景气上行行业仍是首选，维持配置不变。基于对本周市场的判断，我们认为低估值以及景气上行的行业仍是弱势市场投资首选。因此，维持行业配置不变。行业配置为：水电（20%）、银行（20%）、石油石化（20%）、证券（15%）、景区及旅行社（15%）、白酒（10%）。个股组合为：长江电力、国投电力、平安银行、北京银行、中国石化、华泰证券、慈文传媒、鸿博股份、宋城演艺、五粮液。
风险因素：英国公投确定退欧，债市信用风险情况快速恶化，人民币突然快速贬值。此外，大小盘择时的建议完全基于客观的超短期择时指标，月内波动明显，更多作为预警而非绝对配置建议。
