宏信证券策略周报：短期修复风险偏好
我们仍坚持A股中期处于“底部”区间的判断，在诸多不确定性因素的制约下，仍将处于区间震荡的区间。短期内在各种因素边际变化暂时稳定，而改革尤其是供给侧结构性改革的政策加码下，市场的风险偏好有望得到局部修复，市场短期或出现反弹，投资策略上，仍以结构性机会为主，注重布局收获。
目前，A股市场表现为存量博弈、窄幅震荡，同时结构活跃度有所恢复。市场的主导因素在于：1）货币政策态度，流动性；2)美联储货币政策态度；3）经济前景预期回落；4）供给侧改革的信用风险冲击；5）市场环境（监管态度、限售股解禁、IPO节奏）等。
诚然，A股整体处于利空释放阶段，以上因素可能局部进一步边际变坏，并在弱势市场下引发持续性冲击，并可能进一步放大，如美联储加息“鹰派”渐浓、供给侧改革下信用违约进一步加大、经济前景再回悲观前景预期、市场限售股集中解禁等。
但同时需要注意的是，许多隐藏的利好因素在持续积累，除了我们上周提到的“估值底线优势已然存在”外，如：1）货币政策的稳健并不意味着收缩；2）实际负利率的持续意味着资产重配的深度演进；3）民营投资的急剧滑落意味实业权益类投资的吸引力进入一个新的阶段；4）大宗商品价格回落、企业补库存资金分流不足；5）房地产调控深度演进的资金重配；6）供给侧结构性改革内涵、政策推进下制度溢价的A股修正以及内部结构性的机会等。
1、美联储表态鹰派，市场扰动再次升温。美联储4月会议纪要表态鹰派，表示：如果经济形势允许，6月加息是有可能的，保留了6月份加息的可能性，并强调了6月决议对经济数据的依赖性，委员认为全球风险自3月份以来有所消退。纪要公布后期货市场显示的6月加息概率提升至30%左右，7月加息概率提升至50%左右。另外，美国纽约联储发声明称，将于5月24日展开小规模国债公开销售，面值不超过2.5亿美元；同时发布的另一份声明称，将于5月25日和6月1日分别开展两次小规模机构住房抵押贷款支持证券（MBS）出售，总金额不超过1.5亿美元。整体上来看，4月份显示美国经济复苏的稳定性有所增加，而美联储加息等紧缩性的政策将不断扰动全球性的资本流向和流动性变化，并进一步引发资产价格的波动，A股将持续受到其扰动。
2、改革尤其是供给侧改革加码，利于风险偏好的提升。近期，改革尤其是供给侧结构性改革政策态度明显加码，5月16日习近平在中央领导小组第十三次会议上上强调“各地区各部门要把思想和行动统一到党中央决策部署上来，重点推进‘三去一降一补’，不能因为包袱重而等待、困难多而不作为、有风险而躲避、有阵痛而不前，要树立必胜信念，坚定不移把这项工作向前推进“；5月20日中央深改组组第二十四次会议强调“供给侧结构性改革本质是一场改革，要用改革的办法推进结构调整，为提高供给质量激发内生动力、营造外部环境”并审议通过了《各地区以改革举措落实供给侧结构性改革情况》。另外，国务院常务会议，确定持续推进商事制度改革的措施营造有利创业创新的市场环境，部署推动中央企业“瘦身健体”提质增效以促改革调结构增强企业竞争力；财政部表示中央财政积极支持钢铁煤炭行业去产能工作等；国务院近期发布了通用航空、建材工业、制造业和互联网融合等多项文件。整体来看，以供给侧结构性改革为主线的全面改革有加速迹象，这有利于市场对于经济长远发展信心和风险偏好的修复。
3、经济继续回落，市场影响偏于中性。从高频数据来看，5月经济疲态显露，复苏继续减缓，房地产成交大幅回落，六大电厂日均耗煤跌幅扩大，商品价格回调等显示复苏的动力有所减弱，未来供给侧结构性改革才是经济结构优化和稳态增长的关键。从国内外近几年股市走势更多体现为流动性的影响，经济转弱容易促发资金“脱实向虚”，而在目前强监管和市场整体风险取向较低的背景下，经济复苏减缓对市场的影响偏向于中性。
4、信用违约的风险传导，压制市场估值。目前债市违约风险频发，信用利差逐步抬升，促使风险偏好由债市传导A股。值得注意的是，在经济各项目标暂时趋稳的情况下，供给侧改革在去库存、降成本、补短板上取得一定的进展后，去产能、去杠杆、加速市场出清、清退僵尸企业力度有望加大，这将使经济和债务风险冲击带来的不确定性加大，而这将更多从风险担忧的角度冲击或压制估值。
5、利空深度释放，利好因素也应重视。目前，诚然A股整体处于利空深度释放阶段，某些因素可能局部进一步边际变坏，并在弱势市场下引发持续性冲击，并可能进一步放大，如美联储加息“鹰派”渐浓、供给侧改革下信用违约进一步加大、经济前景再回悲观前景预期、市场限售股集中解禁等。但同时需要注意的是，许多隐藏的利好因素在持续积累，除了我们提到的“估值底线优势已然存在”外，如：1）货币政策的稳健并不意味着收缩；2）实际负利率的持续意味着资产重配的深度演进；3）民营投资的急剧滑落意味实业权益类投资的吸引力进入一个新的阶段；4）大宗商品价格回落、企业补库存资金分流不足；5）房地产调控的深度演进的资金重配；6）供给侧结构性改革内涵、政策推进下制度溢价的A股修正以及内部结构性的机会等。
6、投资策略：我们仍坚持A股中期处于“底部”区间的判断，在诸多不确定性因素的制约下，仍将处于区间震荡的区间。短期内在各种因素边际变化暂时稳定，而改革尤其是供给侧结构性改革的政策加码下，市场的风险偏好有望得到局部修复，市场短期或出现反弹，仍以结构性机会为主，注重布局收获。
（1）传统消费类风险收益相对有吸引，经济预期改善以及一季度报告转好下的修复：医药领域（华海药业/生物股份），食品饮料（洽洽食品/海天味业/张裕A），血液制品（华兰生物/博雅生物），汽车及零部件（隆鑫通用/亚太股份），等。
（2）景气度反转和行业边际改善的领域：畜禽养殖业（益生股份/圣农发展），维生素（新和成/金达威）、钛白粉（佰利联/安纳达）、饲料等；
（3）促改革有望加码，经过回调后估值相对优势更加明显，周期性结构性的机会值得关注：煤炭（西山煤电/盘江股份）、钢铁（宝钢股份/武钢股份）、建材（冀东水泥/亚泰集团）、化工（红宝丽/红星发展）等。
（4）主题与新产业仍是最活跃和最值得关注的领域：无人驾驶（金固股份/亚太股份）、虚拟现实（利亚德/高新兴）、移动支付（新大陆/新国都）、人工智能（科大智能/川大智胜）、迪士尼（上海机场/哈尔斯）、环保（永清环保/聚光科技）等。
