中泰证券策略周报：关注风险偏好波动下的反弹行情
一周市场回顾：上周市场保持高位震荡。其中上证综指全周上涨24.28点，涨幅0.82%，一度站上3000点整数关口，收报2979.43点。创业板指全周上涨38.22点，涨幅1.75%，收报2216.09点。由于农产品涨价确定性及猪周期突破高点，农林牧渔行业涨幅居其他行业之首，而前期价格链上周期品，钢铁、采掘、建材等行业表现较弱。上周主题投资方面较为活跃，无人机、无人驾驶、人工智能、高送转预期等板块表现突出。
短期仍然看好中小创表现。近期市场改变此前周期性行业一枝独秀，中小成长股表现开始强于周期股。首先，在蓝筹股连续表现强势情况下，当前虽然上涨乏力，但是仍然保持高位震荡。我们从历史市场表现来看，在蓝筹股估值处于平稳阶段，市场风险逐渐提升，因为蓝筹股估值为市场估值中枢锚，这种环境利好中小成长股表现。两会之后，维稳结束，而整体蓝筹股并未出现回调，表明当前市场情绪逐渐提升，风险偏好提升促使中小创反弹行情启动。其次，当前市场流动性水平仍然保持宽松。本周央行共调低人民币中间价595点，而同时央行本周继续逆回购操作，可以看到本次中间价下调之后，利率水平大致保持平稳，人民币汇率贬值并未对利率市场造成冲击，不论从时点选择和流动性操作，央行本次引导人民币贬值，并未对资本市场造成冲击，市场担忧情绪缓解。我们认为，在短期风险偏好提升之下，中小成长股仍能取得超额收益。
一线城市地产调控趋严。3月25日，上海发布房地产新政，其中包括提高二套房首付比例，外地户口购房延长社保缴费年限至五年；同日，深圳发布楼市新政，二套房首付提升至4成，社保缴费年限延长至3年。同时，一些二线城市，如武汉、南京也出现房地产调控政策。我们认为，一二线城市房地产调控趋紧，主要是由于在前期房地产政策放松情况下，一二线城市出现房价上涨过快而对房价进行纠正。政府政策目的依旧是引导资金由虚入实，同时加快地产行业去库存的速率。而在当前库存水平较低的一二线城市出现房价暴涨与中央政策不符，因此此次地产调控政策是在市场投资者预期之内的政策。从经济方面来看，一线城市库存水平本身有限，同时土地供给有限，在地产新政出台之际，对整体经济影响有限，一线城市房价将在高位震荡，而二线地产有望接棒一线城市成为房价上涨领跑者。对于股票市场，短期对周期性行业有一定利空，但一线城市地产政策调整部分已反映预期之内，中长期仍看好周期股表现。
近期路演回顾。我们策略团队近期对北上广深四地近期大规模路演，在与大量投资者交流之下，我们发现机构投资者对短期反弹参与情绪较淡。可以表现为追求相对收益投资者仅小幅提升仓位，而大部分追求绝对收益投资者仓位水平比较低。主要集中困惑集中在市场后市走势不明确，以及前期表现抢眼的周期股未来持续性及高度。我们认为，当前市场仍然处于脱离基本面，由流动性驱动的行情，风险偏好判断是把握反弹的关键所在。在当前时点来看，利率水平大幅下行空间有限，因此估值大幅上行概率较小，短期市场在风险偏好影响下，估值中枢围绕利率水平上下超调，因此资金量大的投资者或者追求相对收益投资者可以进行均衡配置，而资金量较小和追求绝对收益投资者应该把握波段投资机会。从周期股情况来看，当前整体工业品库存水平处于2009年以来的低位，而在年初均出现明显补库。我们想强调，此轮周期品补库力度强于前两年，可比2013年下半年补库力度。一方面由于库存处于历史相对低位，另一方面终端需求出现企稳迹象。很多投资者认为需求尽管能恢复，但也是弱复苏，但是我们认为，需求从前两年快速下滑到今年企稳走平，对于低库存的周期性行业价格支撑是明显的，因为负向预期转为中性预期，对于周期性价格引导作用是明显的。因此，我们认为在库存周期叠加需求周期之下，周期品价格持续性将得到保障，从一到两个季度时间维度上看，二级市场周期品投资具有相对收益。
投资建议：短期博弈TMT、有色“流动性推升”；中期待复苏确认，静待周期品第二波涨价行情；全年通胀温和回升之下，大消费相对收益确定。综上，3月中旬议息会议之下，尽管日、欧宽松受到一定限制，但美联储明显鸽派的言论，验证了“美元中期见顶”的逻辑，全球流动性“通缩”预期重构的大逻辑没有改变。同时，在当前至4月中上旬，市场面临难得的“风险空窗期”，2月经济金融数据逐步验证复苏，证伪“滞胀”，在经济6个月主动补库存之下，需求企稳带动通胀温和上行，周期品或迎来第二波涨价机会，但仍需要等待。
在上述逻辑之下，我们沿着如下主线布局：
第一，短期看，根据历次欧美QE之下A股的表现，流动性敏感的有色、TMT、军工将最为受益，创业板可高看到2400-2500点一线，建议关注创业板主题之矛：人工智能、高送转、无人驾驶、生物医药等。
第二，中期看，全球流动性推升叠加下游需求企稳，价格产业链起来，周期品上半年大概率有第二波涨价行情。建议关注当前库存水平明显低于上一个库存周期2013年低点的煤炭、钢铁、医药原材料、石化链，主题关注：一带一路。密切注意3月信贷数据及基建、地产投资数据。
