中信证券策略周报：转向均衡配置
宏观：上下游价格预期分化，周期主线弱化，通胀主线强化。在上周周报中，我们强调，无论是从下游价格的食品因素，还是从中上游价格的供给因素来看，滞胀都不会到来，这里我们依然强调，无需担心中期的滞胀问题。但是通胀方面，且基于海外大宗商品价格反弹的反复和国内食品价格走强，市场对于PPI和CPI的走势预期有分化。一方面，海外各种因素导致大宗商品反弹后回调，国内中上游周期品价格反弹或接近尾声，周期逻辑弱化；另一方面，食品等价格驱动CPI上行，对消费价格端通胀的预期边际上仍有抬升，通胀主线短期难以证伪。在周期、滞胀和成长三方存量资金博弈的环境下，预计短期周期逻辑有所弱化，而滞胀的逻辑至少在“胀”的层面有所强化。
市场短期依然难获增量资金。近期证券结算资金余额虽有回升，但可期待的新增资金的3个主要来源——新发产品、基金加仓和杠杆入市，短期内都难言改善。其一，基金发行从2016年初至今严重不足，公募及私募等产品发行萎缩；其二，杠杆资金，虽然杠杆监管放开，但目前银行配资业务都要1000万元以上的资金参与。从散户结构上看，“聪明的钱”正在离开股市，千万及百万级的高净值投资者从去年6月高点到现在下降了40~50%，这是真正具有配资资质的资金，配资重新入市难言重启；其三，真正可能给市场带来新增资金的私募产品，根据我们与客户的交流反馈，这些产品基本保持相对保守的低仓位策略，短期入市意愿不强。
季末流动性紧张不用过虑。下周是3月最后一周，我们监测的跨市场金融市场利率显示，短端货币市场和长端国债市场，实体经济票据市场都显示流动性处于宽松。短端货币市场隔夜和7天期分别维持在2%和2.5%附近。虽然临近季末，但从银行间市场的反馈来看，流动性应无恙。近期美元指数阶段见顶，人民币汇率贬值压力降低，央行之前下调MLF各期限利率25bp，可能导致市场对降息预期有所抬升。但是，从目前CPI回升，房地产特别是一线城市房地产依然较热的情况来看，降息可能性不大。
投资建议：大市震荡为主，边际调降小盘权重。存量资金博弈下市场依然震荡为主。其中对周期、通胀两条主线的预期强度此消彼长。另外，大小盘风格方面，我们本周开始用数据观天下第二期（《不时不食：基于交易行为的大小盘择时》）的择时指标提示风格切换的机会和风险。首先需要强调的是，其中的核心指标小盘最优权重波动较大，我们并不建议以此为绝对标准进行组合配置，但这个指标的边际变动对短期配资很有参考价值：近4个交易日推荐的小盘股权重在持续下降，我们建议投资者继续逐步减仓小市值股票。根据我们以往复盘的经验以及对指标的理解，短期中小创如果没有明显向上突破，接下来迅速下跌的概率很大。
配置建议：转向周期、通胀、成长均衡配置。基于大宗商品价格反弹中的反复、国内通胀预期强化，以及大小盘择时指标的建议，我们建议从前期的以周期为主线抓大放小转向均衡配置，即主要是周期、通胀与成长的均衡。对应地，我们对亮马组合进行了调整，调低组合中周期板块配置比例，调出基础化工行业，调低煤炭行业配置比例；通胀预期下增加消费板块配置，调入餐饮旅游行业。基于宏观形势变化及行业配置调整，亮马个股组合方面，调出桐昆股份、恒逸石化（行业调出）、山东黄金、上峰水泥（两标的调入至今涨幅已较大，锁定收益），调入中青旅、宋城演艺、世联行、*ST华赛（理由参见正文）。亮马股票组合为中青旅、宋城演艺、世联行、新城控股、贵人鸟、*ST华赛、上海机场、金智科技、西山煤电、兴业银行。
风险提示：人民币汇率突然加速贬值，年报实际盈利情况大范围低于预期等。此外，择时指标的计算完全基于客观的择时指标，短期的波动可能与我们对大势的整体判断有所偏差。
