中泰证券策略周报：注册制发布时间表 A股市场战略地位提升
上周A股市场表现超预期的强势，其中上证综指上涨49.66点，涨幅1.39%，收报3630.50点；创业板指上涨89.99点，涨幅3.32%，收报2800.15点。整体A股市场表现强于市场预期，延续了此前做多情绪。
20日上午，证监会主席肖刚指出：在股市异常波动之后，《证券法》修订推迟，国务院可能采取法律授权方式出台意见解决，全力以赴明年三月注册制要有结果；先放发行节奏，后放开价格；缩短发行流程。我们认为在IPO重启之后，证监会提出注册制的时间表，是在当前市场趋于稳定，情绪面逐渐回暖的背景之下，在股票供给端对当前资本市场制度一次重大改革。我们判断，注册制改革将会逐步进行，在行政色彩逐渐减退之下，新股上市逐渐回归市场化。（1）从上市公司角度上看，将来上市不需要粉饰财务数据，能够在企业需要做大做强时候及时上市融资，有助于降低企业融资时间成本和债务比例，对企业发展起到正面效果；（2）提高资本市场效率，提高直接融资比例，提升资本市场的战略地位；第三，注册制改革是国家当前提出的供给侧改革的重要补充，提升企业效率，解决当前企业融资问题及流动性过剩的矛盾。从短期来看，资本市场战略地位提升，有助于投资者风险偏好提升，做多情绪将会得到延续。
近期央行行长周小川表示未来中国短期利率的调控方式将采取“利率走廊”模式。从中国情况来看，未来基本框架是:以常备借贷便利利率为上限、以超额准备金存款利率为下限、通过公开市场操作调控短期基准利率。11月20日央行下调分支机构SLF利率。从马骏的论文中可以看出，构建“利率走廊”是未来货币政策演变三步走中的第一步，其他两个步骤是继续收窄事实上的利率走廊及在人民银行取消基准存款利率的同时，宣布建立短期盯住政策利率和中长期参考广义货币供应量（M3）增长率的新政策框架。从“利率走廊”的影响来看，（1）将会降低市场利率的波动性；（2）降低商业银行超额存款准备金，增强货币政策效果；（3）增强资产证券化在货币政策中传导作用。从这次央行下调分支机构SLF利率来看，实际上是为了消除SLF利率与前期降息降准之后的利率差，实际影响效果有限。但是对实体经济，有隐含资金成本下行的预期。
国务院法制办11月20日公布了《住房公积金管理条例（修订送审稿）》，就送审稿公开征求意见。其中提到公积金可申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券，为增值保值，公积金可以购买地方政府债券、政策性金融债、住房公积金个人住房贷款支持证券等高信用等级固定收益类产品。修订送审稿还规定无雇工的个体工商户、非全日制从业人员以及其他灵活就业人员可以缴存住房公积金。我们认为住房公积金管理条例的修订，一方面盘活了数万亿元公积金存量，当前公积金缴存余额为3.97万亿元，规模较大的公积金购买地方政府债券、政策性金融债可以加大政策财政支出，增加地方基建投资规模，另一方面，缴存公积金人员范围扩大，反过来刺激了房地产行业的需求。总体来看，仍然是稳增长政策的补充。
从目前股票市场结构来看，中小成长股仍然强于蓝筹行业。从目前投资风格来看，似乎估值切换行情并未得到部分投资者信服。我们认为，当前市场决定估值切换有两个基本条件，首先市场风险偏好要提升，因为偏好蓝筹股投资者是市场风险偏好水平较低的投资者，也就是风险厌恶者，当市场仍然处于波动较大的情况下，这部分投资者并不会选择进场；第二蓝筹股需要有业绩改善的预期，预期越加强烈，吸引新增资金的能力就越强。我们认为这两种条件正在开始发酵，从11月开始的券商行情可以诠释这一逻辑，在市场快速跌至2850年内低点之时，券商板块并未出现快速调整，而在反弹行情展开之初，券商也并未随行就市上涨。投资者仍然认为券商在前期疯牛行情过去之后，成交量快速萎缩，IPO暂停等不利因素制约了券商的业绩，加上投资者风险偏好并未修复，导致券商板块整体滞涨。但是随着中小创快速上涨，部分成长股估值出现一定程度泡沫，成交量环比回升、IPO重启、深港通启动预期以及管理层对资本市场的呵护，券商又成为投资者配置选择的板块。因此，我们认为在当前投资者情绪逐渐恢复情况之下，政府稳增长决心不断加强，加之对12月中央经济会议预期，代表稳增长方向的蓝筹周期股有望接棒中小成长股。同时，在本月底中国加入SDR和12月美联储议息会议上的加息预期靴子落地之后，市场担忧情绪将逐步释放。
市场判断：从当前时点来看，目前市场仍然处于存量博弈阶段，存量资金不断消耗，但是投资者风险偏好水平开始提升，短期平台震荡走强概率较大，。从中期角度看，当前创业板已经出现较大幅度涨幅，动态估值水平提升112倍，中证500指数估值也达到50倍，对于部分投资者，担心追高。从当前经济增速已经下滑至7以下，当前稳增长政策仍然是市场主要逻辑，我们认为接下来对年底的中央经济会议的预期，蓝筹股表现有望强于创业板。建议估值水平较低，受益于风险偏好提升的二线蓝筹行业，仍然建议关注银行、房地产、建筑建材、食品饮料、生物医药、电力等行业。主体方面建议关注天津自贸区、电改、国企改革、工业4.0等。
