川财证券策略周报：“双降”提升空间有限
泡沫之后，股市驱动更加依赖政策。上周末新增信息为新增货币投放、金融巡视和政策监管。货币是总量因素，监管是结构因素。货币投放增加资金总量，政策和监管改变资金流向。所以二者叠加，基本结论是股市总量系统风险下降，但本轮市场反弹也是基于“钱多资产荒”和债券收益率等快速下降，因此降息降准对股市反弹的提升高度有限，后期结构上分化开始，超额收益来自于政策和市场共振的方向。
“双降”对股市反弹高度的提升空间有限。（1）系统性资金投放利于资金宽松。在“负利率”和“资产荒”背景下，政府应着重增加资产端，尤其是高收益率的资产的选择，如IPO放开等。从这个角度看“双降”在某种程度上是超预期。降息是解决存量负债和资金价格的问题，降准是解决增量资金供求的问题。无论何种原因（如增长、对冲、还是博弈等）促发，对于宏观体系的资金增量来说均是利好。（2）本轮反弹主要驱动力在于钱多导致资产荒，债券收益率尤其是高风险债收益率的下降，从这个角度看，股票市场已经对货币投放有了较为充足的预期，所以“双降”事件对于反弹高度的提升相对有限。（3）金融巡视的开始和监管的强化在市场情绪上也带来了不确定性，影响了结构和反弹高度。
从市场和政策两个维度看行业：寻找共同发力的行业。政策和市场结合来看，主要有以下几种组合：（1）以更高的效率、更低的成本、改变原有惯性方式的方向是持续性最强的方向，同时也需要政策支持与市场化收益共振的方向，如医疗、政府治理、环保、具有较广渗透空间的制造领域。（2）政府财力支持，但仍无法以更低成本实现市场化收益的方向，如新能源等。（3）市场化效益明显，但政府开始规范限制的行业，如部分金融创新领域等。
新兴产业：风格上追寻龙头公司。竞争压力增加使得龙头公司的主动性和安全性相对更优。泡沫期间往往使得太多公司融到资，增加供给，进而引发更多的竞争。互联网巨头的抱团取暖也说明竞争加剧。而新兴行业培育出来的龙头在剧烈竞争下能够保证更高的安全边际。
