银河证券策略周报：低利率时代利好成长股
市场大幅震荡。上周一二反弹延续，但在周三遭遇全面大幅下跌，上证综指、中小板指、创业板指分别下挫3.06%、5.89%、6.63%，周四周五市场整体回升，主板收复了大部分跌幅，创业板创下阶段新高。上证综指、中小板指、创业板指一周涨幅分别为0.62%、1.47%、3.65%。
“霜降”恰逢“双降”。周五晚间，中国人民银行决定，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低社会融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%。自同日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。再度“双降”基本符合市场和我们的预期，当前宏观经济承受三期叠加之痛，整体上仍存进一步下滑风险，政策面上稳增长的诉求要求财政货币政策同时发力，美联储加息预期延后为国内货币政策进一步宽松创造了空间。从历史经验来看，降息降准对股市产生的效果一般意义上来说其实是不确定的，需要结合当时具体的市场环境来看。经过7月、8月的两次探底，当前市场处于一个反弹回升的过程当中，那么双降可以对市场产生一个稳定和促进的作用。我们认为，由于当前市场本身所处的环境相对不错，双降带来的短期效应会是比较正面的。
利率市场化最后关键一步。伴随双降，央行同时宣布对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，也就是真正放开了对存款利率的管制，迈出了中国利率市场化的最后关键一步。我们在2013年曾发布报告《利率市场化的倒J曲线效应》，通过研究多个国家的历史经验发现，一旦一个国家实现了利率市场化，最终市场利率会不升反降。利率市场化以后，银行高息揽存会导致市场利率短期上升，但这个阶段一般不超过3年，甚至有的国家不超过1年。从长期来看，社会上越来越多的资金要适应低收益，如果银行等金融机构没有足够的高收益资产，它们也就不会进行高息揽存了。结合当前国内的实际情况，取消存款上限之后，我们判断不会形成银行普遍高息揽存的局面，因为市场普遍面临着资产荒的局面，通过高息揽存的资金无法配置到足够多的高收益资产。
低利率时代利好成长股。从长期角度看，我们还是要优先看成长股。在低利率时代，传统产业普遍都在走下坡路，也就是传统蓝筹都在走下坡路，当低收益低风险的资产被大多数社会资金所接受的同时，追求高收益的资金必然要大量进入风险市场。中国利率市场化到今天为止，进入风险市场真正去做创投、投资成长股的资金会越来越充裕。这次双降在大的利率市场化背景之下、在资产荒的背景之下、在无风险收益率进一步下降的背景之下，实际上有利于为新经济创造良好的资金环境，也有利于股市中新兴成长股的崛起，所以我们依然重点推荐成长。具体投资方向包括：一是智能装备，因为一个国家的基础肯定是工业，未来投资应该朝着以机器人为代表的智能产业去看；二是大健康，尤其是与老龄化相关的大健康产业，这会是将来整个社会的持续热点；三是以乐视网为代表的智能生活、智能家居；四是电动车产业链，这方面主要还是要看政策配套，如果单看市场发展，前三个相对更为确定。
