众信旅游:通过收购提升公司行业地位
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司
公司公告称拟以发行股份的方式购买郭洪斌等8名交易对方合计持有作价6.3亿元的竹园国旅70%的股权,按81.56元/股的发股价格发行7724374股,并拟向九泰基金、瑞联投资、冯滨和白斌发行股份募集配套资金,配套资金总额不超过2.1亿元,发行数量分别为1,471,309股、490,436股、539,481股和73,565股,以上合计发行10299165股。同时众信旅游发布限制性股票激励计划,公司拟向公司高管、中层管理人员、核心业务人员等共计91人,授予100万股限制性股票,占公司总股本的1.7156%,授予价格为40.78元/股。业绩考核条件为:以2013年为基准年,2014年度至2016年度公司营业收入增长率分别不低于30%、60%和 90%;净利润增长率分别不低于16%、35%和60%。
强强联手提升行业地位:随着行业受到政策鼓励及人均出行意愿增强的影响,我国旅游业进入黄金发展期,近年来“三游”中的出境游增长尤为明显。众信旅游作为我国最大的出境游运营商之一,充分享受到了行业快增长的红利,近年来公司业绩保持了快速增长。此次收购的竹园国旅资质优良,其主营业务是出境游的批发,近年来综合毛利率保持平稳(7.6%左右),保障了其业绩快速增长态势,2012-2014年H1实现净利润1583.39万元、2151.27万元和1610.34万元。众信旅游和竹园国旅在主营上具有明显的相同性,因此我们认为如果收购能顺利完成,两者强强联手将充分发挥资源、渠道共享,从而有助大幅提升公司出境游批发业务,有效提升公司在行业中的地位。由于竹园国旅具有成熟的业务模式、稳定的上游供应商合作资源并具有广泛的下游代理商基础等,我们认为986.61%的评估增值率也较为合理。
业绩承诺、奖励措施及股权激励保障公司未来成长:交易对方承诺竹园国旅2014年度、2015年度及2016年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别不低于人民币5,650万元、7,062万元和8,828万元,且公司承诺如果竹园国旅14-16年累积净利润超过承诺净利润,公司将超出部分的金额的50%奖励给其管理团体。我们认为通过奖励措施将有助 于提升公司管理团体的积极性,保障了公司稳步健康的发展,而业绩承诺对应公司2013年扣非后净利润8679.9万元,将助公司未来业绩保持快速增长。众信旅游同时发布限制性股权激励计划,授予100万股限制性股票,其业绩考核条件为:以2013年为基准年,2014至2016年度公司营业收入增长率分别不低于30%、60%和 90%;净利润增长率分别不低于16%、35%和60%,解锁条件略高于目前行业发展趋势,且较公司14年H1营收14.07%和净利润5.75%的增速将对公司管理层提出了更高的要求与挑战,公司治理的改善将为公司未来发展奠定坚实的基础。
公司部分主要股东及关联方参与定增彰显公司信心:从此次配套资金的主要认购方上看,公司部分持有5%以上的主要股东及关联方,如实际控制人冯滨、九鼎投资委派的董事白斌及九泰基金(其股东昆吾九鼎系公司持股5%以上股东九鼎投资的执行事务合伙人北京惠通九鼎投资有限公司的出资人)均参与此次配套资金的认购,很大程度上体现出对公司未来发展的认可。
盈利预测:受益于我国旅游行业的健康发展,尤其是出境游快速发展,公司“专一、专业”的市场定位、丰富的上游资源为公司未来快速发展奠定了基础,此次公司通过收购竹园国旅将更加凸显出其在出境游批发业务上的地位。我们预计2014-2016年EPS分别为1.64元、2.33元和3.24元,对应PE分别为55X、39X和28X,我们维持“推荐”评级
风险提示:审批风险,业绩承诺不达标及不可抗力风险。
顺鑫农业:加速扩张把握800万吨低档酒光瓶化品牌化升级机遇
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
再次重大推介顺鑫农业的行业和公司逻辑:
1、白酒行业30元以下价位预期销量800万吨,目前正处于快速全国化扩张期,核心在于大众消费的光瓶化趋势,回归产品本质,光瓶酒从10元左右价位向10-20元以及20-40元价位,直接带来低端酒形象提升和毛利率的持续提高,牛栏山为主的龙头公司必将大幅度受益。
2、公司作为低档光瓶酒龙头,正在加速全国化,2014年省外占比提升到56%,但是华北三省占比其中的70%,全国有28个左右省级处于低基数高成长阶段,我们对未来3-5年公司白酒20%以上收入增长充满信心。
3、牛栏山开始推出15-20元定价的光瓶酒,在原有15元以下23.5万吨左右的基础上,品牌竞争力和渠道力正在助推公司盈利能力的进一步提升,随着价位重心向15-20元上移,其毛利率上升到65-70%较为确定。
综合分析结论:牛栏山白酒业务处于销量、吨价、区域同步扩张阶段,未来三年复合净利增速45%,充分享受低端白酒升级红利。
有别于大众的看法:
1、低档酒世道已变,光瓶化和价位提升同步。预期未来3-5年30元以下低档酒吨价从1万元/吨逐步上升到1.5万元/吨,优势企业吨价提升空间更大。我们预计2014年30元以下规模在800亿,未来三年将新增400亿以上市场容量。牛栏山销量占比3%,进一步提升空间极大。
2、低端光瓶酒的市场运营壁垒较高,产品力和品牌力是关键。牛栏山已经掌握低端酒运营的产品、渠道和品牌基础,更掌握了低端酒体创新和低成本运营的经验。而中高端白酒公司战略调整进入低端酒需要时日。
3、牛栏山价值被严重低估,白酒业务2014年测算净利约5.7亿元,未来三年复合增速45%,参考行业PE和PS估值,对应约140亿市值。
6个月目标价23.8元,维持“买入”评级:
未来三年净利复合增速63%,6个月目标价23.8元,维持“买入”评级,建议投资者积极把握低端大众白酒确定性升级红利和龙头扩张效应。
风险提示:
如果公司产能不足,那么收入增速可能不达预期。
马应龙2014年半年报点评:中期业绩稳健,期待医疗板块加速
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
报告摘要:
事件:公司上半年营收8.03亿元,同比增长2.61%;净利润1.31亿元,同比增长10.3%;扣非后净利润1.24亿元,同比增长11.92%。
医药工业或将维持低速增长。公司主营的肛肠类产品上半年营收3.28亿元,同比增4.61%;毛利率为76.6%,同比下降1.06%。公司眼药制作技艺获评国家级非物质文化遗产,公司八宝组方为独家配方,在八宝组方基础上,衍生出马应龙麝香痔疮膏、痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼部护理系列、清润抑痘霜、婴儿护臀霜等多种产品,并正在延伸研发皮肤湿疹膏、肛周湿疹膏等新产品。包括这些衍生品在内的非肛肠类产品上半年销售了0.98亿元,同比仅增长9.51%,没能体现出新品上市的爆发式增长。原因可能在于药妆等大健康消费品领域竞争激烈,公司需要摸索推广,另外就是药品这块定价较低,不利于院内推广。
医院诊疗板块仍处于内生性强化阶段。公司整合建立了慢性排便障碍诊疗一体化平台,在西安医院设立盆底中心,开展了治疗慢性盆底疾病的服务。北京马应龙长青肛肠医院获批三甲专科医院,并获评国家临床重点专科建设单位。西安医院完成扩建,成为西北地区规模最大的肛肠专科医院。由于没有新增医院,上半年医院诊疗业务去年收入为0.34亿元,同比增长3.44%;毛利率为37.92%,同比增长0.77%。
投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.61元、0.67元和0.75元,对应估值分别为29倍、27倍和24倍。相比于未来三年10%左右的业绩增速,估值略偏高,不过公司肛肠诊疗和大健康业务发展潜力较大,未来有望做成肛肠消化领域的产业平台,维持“增持”评级。
风险提示:药妆推广不达预期的风险;肛肠连锁医院推进缓慢的风险。
上汽集团中报点评:新管理层带来新气象
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
报告期内,公司实现营业总收入3,200.14亿元,同比增长13.91%完成年度目标的52.5%;实现归母净利润135.73亿元,同比增长18.37%。EPS为1.23元,增速同比上升12个百分点。
报告期内,公司实现国产整车销售286.1万辆,同比增长11.6%,完成年度目标的50.7%;销量继续保持国内市场领先地位,国内销量增速高出全国平均水平2.1个百分点;国内市场占有率23.6%,比去年底提高1.1个百分点。主要受益于:上海大众、上海通用销量稳健增长;家用MPV市场快速增长,上汽通用五菱MPV销量同比增长超过50%;公司零部件、服务贸易与汽车金融板块继续为整车销售提供了有力的体系支撑。
根据未来海外新兴市场较快增长和汽车消费行为日益网络化的发展趋势,公司正在努力提高海外经营能力,并积极建设电子商务平台,协同外部资源探索“互联网汽车”的定义与开发,以进一步培育自身新的核心竞争力。7月23日公司与阿里巴巴签署“互联网汽车”战略合作协议,双方将积极开展在“互联网汽车”和相关应用服务领域的合作,共同打造面向未来的“互联网汽车”及其生态圈,合作将促进公司转型,产品结构优化升级。
上半年公司新管理层上任,将给公司带来新的经营理念和战略发展方向。公司8月14日在董事会决议公告中提出“把上汽集团建设成为全球布局、跨国经营,具有国际竞争力和品牌影响力的世界著名汽车公司”,将被视为公司未来长期的战略目标。
我们预测公司2014-2016年每股收益分别为2.49元、2.89元、3.20元。公司是我国乘用车行业的绝对龙头,国际化步伐加快,未来平稳增速可期,我们给予公司“增持”的投资评级。
投资风险在于:宏观经济继续大幅走低的风险;国家汽车产业政策调整的风险。
鼎捷软件:业务具有专精优势,业绩存在改善预期
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司
公司持续专注ERP软件开发与实施服务,拥有较为完整的制造业ERP服务经验,在亚太地区拥有超过30,000家客户,在制造业与流通业ERP领域形成专精优势,在产业积累、产品成熟度、行业认可度方面具有一定影响力。
公司建立了适用于不同企业规模的软件产品体系,自建实施服务团队,以一体化模式开展业务,可以更贴近客户需求,有效调整、完善软件功能,提高实施服务效率,提升软件应用成功率。
2012年-2014年1-6月,公司营业收入分别增长3.78%、6.46%、3.73%,归属母公司股东净利润分别增长3.27%、-1.69%、-19.80%。业绩表现不佳主要是受两岸制造业疲软影响。 我国制造业正面临转型升级,未来ERP增长的主要驱动力将来自向中小企业渗透及应用的深化,流通业的快速发展也催生旺盛的行业需求,公司作为专精制造业、流通业的软件服务商,业务发展仍存在较大空间。
新上市软件E10下半年贡献收入,2015年针对大中型企业的新产品可能上市,行业端将着重耕耘有发展潜力的商贸流通业,并积极推广云端产品。 预计公司2014-2015年摊薄每股收益0.55/0.61元,对应2014-2015年市盈率51倍/46倍,基于公司未来业绩逐步改善的预期,给予增持的投资评级。
风险提示:制造业持续低迷,业务开拓不利,业绩低于预期等。
罗普斯金:结构优化与产业链延伸共举,寻找新增长点
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司
罗普斯金:铝挤压型材的领先企业。公司是专业生产、加工、安装、经营铝型材的中外合资企业。目前,建筑型材仍然是公司收入的主要来源(超80%)。为寻找新的利润增长点,公司积极加大对工业型材领域的投入,同时向产业链上下游延伸。
建筑型材:增长平稳,提供安全边际。公司在行业的领先地位主要体现在技术研发、品牌形象与渠道这三方面。虽然当前房地产景气度下降对公司短期产生了负面的影响,但我们认为,公司通过加强区域(二三线城市和中西部地区)扩张和替代其他材质产品,仍具备成长空间。
向工业领域拓展与产业链延伸,公司发展新看点。随着基建和工业化进程的推进,工业型材市场需求前景良好。公司凭借在建筑型材领域的成功经验,通过加大相关人力和物力的投入,工业型材未来增速有望大幅提升,这也将优化公司的产品结构。此外,公司向上游产业链(铝合金熔铸)延伸和下游产品(节能门窗)开拓,积极寻找利润新增长点。
盈利预测与投资评级。我们预测公司2014-2016 年摊薄后EPS 分别为0.41 元、0.52 元和0.60 元。考虑到罗普斯金的产能将逐步投产,同时公司积极开拓销售并向产业链延伸,公司未来盈利有望持续提升,首次覆盖给予“增持”评级。
股价催化剂:工业型材销量大幅增长;老厂区搬迁补偿落实。
风险因素:房地产投资大幅下下滑带来需求萎缩;上游原材料价格大幅波动;整体搬迁事宜存在较大不确定性。