抚顺特钢:高温合金稳步放量,关注潜在催化剂
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司
业绩简评
报告期内,公司实现营业收入28.7亿元,同比增加1.49%;实现净利润965.4万元,同比增长13.96%;EPS 为0.03元。
经营分析
结构调整效果明显,业绩大幅提升。上半年钢、材产量同比持平,主营收入增长1.49%,但实现归属于上市公司股东的净利润大幅增长28.78%,充分显示公司产品结构调整的效果,及“品种、效益”齐头并进的良好局面。上半年研发支出大幅增加8489万元,制约了业绩回升,但随着现有产线产能利用率的进一步提升,预计该影响将边际递减。
高温合金稳步放量。高端产品放量是支撑公司未来业绩增长的动力,高温合金上半年产量2391吨,同比增加68%,符合我们预期,预计全年产量将达到5000吨。上半年高温合金毛利率小幅下滑至41%,但仍符合历史正常年份,属于正常波动。年报透露公司二期技改项目已经启动,高温合金等高端产品产能进一步翻番可期。如我们前期研究,当前国内高温合金自给率不到50%,未来替代空间巨大,公司作为龙头将充分受益。
核电、军工双驱动。公司网站披露,8月1日公司“军工办公室”、“核电办公室”正式挂牌成立,彰显公司未来对军工、核电需求的重视。未来核电将成为军工之外的另一重要驱动力,我们非常看好公司在该领域的竞争力,测算核电用高温合金、高端不锈钢等产品对公司业绩影响为0.09元/机组,弹性较大。
看好军工核电属性及中长期前景,关注催化剂。公司已经具备相当强的军工、核电属性,而随着未来产能释放及下游进口替代和需求提升,公司中长期发展前景继续看好。目前虽然估值较高,但未来若出现催化剂,股价仍不排除进一步上涨,我们推测未来可能的催化剂有:1)军工股大幅上涨;2)航空及燃气轮机发动机专项落实;3)业绩增长(或预期),建议密切关注。
投资建议
预计 2014-2015年EPS 分别为0.08、0.58元,维持“增持”评级。
菲利华:优质的石英玻璃制造商
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司
公司简介。
公司主要从事光通讯、半导体、太阳能、航空航天及其他领域用高性能石英玻璃材料及制品、石英纤维及制品的生产与销售业务。公司为目前国内首家获得国际主要半导体设备制造商认证的石英玻璃材料企业(公司生产的半导体用高性能石英玻璃材料FLH321 天然石英碇材于2011 年上半年获得东京电子的认证),是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一。
盈利预测。
我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为3.0、3.66、4.53亿元,同比增长8.92%、19.28%、23.76%;2014-2016年的归属净利润分别为8194、10152、11871万元,分别同比增长18.50%、23.9%、16.93%。
公司估值。
公司主要从事光通讯、半导体、太阳能、航空航天及其他领域用高性能石英玻璃材料及制品、石英纤维及制品的生产与销售业务。由于业务范围横跨诸多领域,因此我们选取的可比公司也涉及到上述领域。通过对公司主营发展的评估,我们认为公司的合理价格区间为19.02-22.82,对应2014年15-18倍PE。
探路者:收购旅行社股权,户外服务市场整合进一步推进
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司
收购北京行知探索旅行社“极之美”业务,对应PE11.54 倍
公司于2014 年9 月4 日公告以自有资金认购北京行知探索旅行社新增股份,增资3900 万元获得该旅行社56.52%股权;增资条件包括旅行社剥离戈壁系列且剩余净资产不低于563 万元、二股东行知文化传播公司将“极之美”相关知识产权1 元转让给旅行社、14.10.31 之前完成对旅行社更名。
行知探索旅行社于2011 年5 月23 日成立,主要包括“极之美”品牌自然主题旅行业务(以南北极高端主题旅行为主)和“行知探索”品牌“戈壁系列”文化主题旅行业务两部分。
探路者此次投资仅包括“极之美”品牌,“极之美”已帮助过1200 多人到达南北极地区,其中600 多人到达南北极点,获得专业机构和极地旅游爱好者普遍认同。极之美13 年收入为4468.89 万元,同比增长72%;13 年毛利率为9.61%,较去年同期提升8.38PCT;对比同业公司来看,“极之美”毛利率低于中国国旅(24%)、中青旅(20%),和众信旅游水平相当(10%),未来仍有提升空间。13 年营业利润由负转正,为194.69 万元(12 年为-2.71 万元)。此次收购对应13 年PS 为0.87 倍;预计14-17 年净利为260、400、432、518.4 万元(对应15-17 年增长54%、8%、20%),收购对应14 年PE为11.54 倍(旅行社增资前估值3000 万/14 年预计净利260 万)。
短期业绩贡献不大,主要看点在于整合效应和强化户外产业链并购预期
我们分析,收购“极之美”,短期对探路者业绩贡献不大,但有利于提升探路者、绿野网和“极之美”三者的协同效应,向资本市场清晰展现公司打造户外综合旅行服务平台的思路和较强的执行力:(1)未来绿野网作为在线户外平台并发挥户外领队方面优势、“极之美”作为线下旅行社、探路者门店成为三者会员的集散地,户外服务O2O 闭环进一步完善;(2)未来三者的合作还可能延伸到租车市场、户外俱乐部等领域,做进一步并购安排。
盈利预测和投资建议
维持14-16 年EPS 为0.63、0.80 和0.98 元。尽管收购标的短期业绩贡献不大,但收购旅行社、转型户外综合服务平台再进一步利好估值提升、未来仍存在户外服务产业链收购预期,维持“买入”评级。
风险提示:与收购标的整合不当风险;大股东减持风险。
大华农:公司经营正走出低谷,业绩将触底反转
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司
投资要点:
1.事件公
司公布2014年中报业绩:公司上半年实现收入4.1亿元,同比下滑5.75%,净利润2645万元,同比下滑60.01%,EPS 为0.05元。其中Q2实现收入1.996亿元,同比增5.54%,净利润为亏损675万元,同比大幅下滑134.05%。
2.我们的分析与判断
(一)、上半年禽类存栏下滑影响公司业绩
2014年上半年家禽行业景气度继续低迷,祖代鸡和种鸡厂开始陆续淘汰产能,禽类存栏急剧下滑。据我们了解,种鸡场产能淘汰比例达到30%,而祖代鸡淘汰产能比例也有10%左右;另外,温氏集团在春节后也做出减产的决定,最高减产幅度达到40%,导致药物疫苗采购量也随至下降。公司以做禽苗为主,销售量受到一定影响。价格方面,由于H5N1等流感疫苗受到低价恶性竞争的影响,政府招标价格有所下滑。
上半年,兽用生物制品实现销售收入17,857.11万元,较上年同期减少19.94%,毛利率较上年同期下降5.02%;兽用药物制剂实现销售收入11,950.21万元,较上年同期减少19.94%,毛利率较去年同期上升1.18%;饲料添加剂实现销售收入5,662.4万元,较上年同期增长10.11%,毛利率较去年同期下降10.78%。最终公司毛利率为43.37%,较去年的52.65%下滑9.28个百分点。
另外,公司2014年上半年管理人员薪酬的增加使管理费用率达到23.77%,较去年同期增加3.4个百分点,销售费用率和财务费用率保持平稳。
综上,公司2014年上半年净利率仅为6.44%,较去年同期15.19下滑了8.75个百分点。
(二)、储备疫苗丰富,静待下游禽类养殖好转
公司新增了马立克疫苗及水产疫苗生产线。马立克疫苗将作为家禽活疫苗的龙头产品和核心业务,是生物制品业务新的经济增长点;草鱼出血病活疫苗预计九月下旬可获得批准文号,产品推广宣传和市场调研已经启动。公司目前仔猪腹泻疫苗已经获得了新兽药证书批准文号,我们预计公司今年仔猪腹泻疫苗销售收入能达到3000万左右。鸡马立克目前已经通过GMP 验收,今年开始生产销售,成熟之后预计每年能销售1-2个亿,第一年上市预计能销售3000多万。预计今年公司猪圆环疫苗也会获得新兽药证书,草鱼疫苗公司刚开始销售,预计收入为1000多万,目前市场上仅公司一家企业在做此疫苗,如果开拓成功,未来市场规模将达到1个亿。
在存量品种里,公司猪用药物疫苗销售收入同比增长42.86%,猪蓝耳和猪瘟市场苗大幅增长,公司14年市场苗主要公关大客户,加强对他们的技术服务,公司目前已于除温氏以外的不少大型养殖户签订购买协 议,我们预计今年公司市场化疫苗销售增速将大幅提高。另外,鸡球虫病三价活疫苗和四价活疫苗两个产品在越南注册成功,进入国外市场,至此,公司在国外注册产品已达到23个。
目前禽类养殖已经确定性反转,而禽类存栏也会缓慢回升,疫苗和饲料一样,作为后周期行业,我们认为将会滞后养殖盈利好转一个季度,下半年公司业绩将会逐步环比改善。
(三)、公司进军深海养殖,再造“海上温氏”
公司在2013年3月份公告与中山大学签署战略合作,双方将拟围绕海洋产业发展战略开展合作,建立海洋生物科技协同创新联盟,实现优势互补、共谋发展。公司控股子公司广东大麟洋海洋生物有限公司目前拟与海南晨海水产有限公司合资设立一家新公司,开展深海鱼类培养、技术开发、销售等水产项目建立高科技含量的鱼苗繁殖基地,为整个产业链提供支撑,为促进行业生产的标准化、规范化、产业化与推动产业的稳定、协调、健康发展打下坚实的基础。通过该项目,公司将进一步向种苗繁育、饲料营养、疾病防控、海洋渔业工程、水产加工、渠道销售等产业链相关领域延伸。目前公司已经开始了第一期建设,建设时间约4-5个月,2014年初能投产,预计上半年销售收入1000万元,下半年销售收入会大幅增长,预计今年全年能为公司增加销售收入1亿元,净利约2000万左右。
3.盈利预测和投资评级
我们预计大华农2014-2016年EPS 为0.45/0.59/0.74元,增速为12.8%/32.7%/25.5%,当前股价对应2014年EPS 动态PE 为18x,随公司畜类市场苗取得重大突破和下游禽类养殖的逐渐好转,预计市场苗销售仍将高速增长,下半年将迎来估值及业绩双升,维持“推荐”评级。
中航重机:公司基本面无重大变化,增加催款力度将大幅减少对业绩不确定性的影响
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司
事件:
公司发布自查公告,主要内容包括:
控股子公司中航特材与宝辰、力辰、荣泰商贸、天赫、宝文等5家公司存在钛材、钛原材料等购销业务往来。
1、应收账款方面,截止14年8月底,中航特材对天赫公司应收账款1.20亿元、对宝辰公司应收款项合计2.56亿元(含近期应收票据转入2.01亿元)、对宝文公司应收账款406.52万元。
2、预付账款方面:截止14年8月底,中航特材对天赫公司预付账款1.16亿元、对宝文公司预付账款9882.74万元。
3、关于应收款项管理,公司要求中航特材加强催收账款力度,并收缩相关业务比重。
4、关于应收账款催收措施,公司多次督促中航特材加大回收力度,中航特材准备借助司法途径催讨款项。
5、2014年上半年,中航特材净利润占公司合并报表净利润的9.95%,公司持有中航特材63.59%的股权。
6、近期公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化。
7、公司、控股股东和实际控制人不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项。
点评:
应收账款方面,从13年底到14年8月底,公司对宝辰(13年第二大应收账款单位)应收账款的绝对数额和所占比重,都持续有较大幅度下降,我们认为公司后续对应收账款的催收力度将进一步加大,应收账款减少的趋势将延续,规模将进一步大幅缩减或者完全收回。13年报宝辰为公司第二大应收账款单位,公司对其应收账款2.20亿元,占公司应收账款总额的比重为8.73%;14年中报宝辰不在应收账款前五名,其中第五名应收账款为1.33亿元,占比4.23%。按宝辰14年中应收账款最多为接近1.33亿的上限计算,公司对宝辰的应收账款的规模减少40%以上,占应收账款总额的比例下降一半;截止14年8月底,对宝辰应收账款5500万(除去近期由应收票据转入2.01亿元),规模进一步下降。由上可见,宝辰在不断归还公司应收账款。根据公司中报公告(在媒体报道前),公司已发现中航特材应收账款占比高的问题,并加大催讨力度;公司在自查公告中显示,公司在加大催讨力度同时,要求中航特材收缩对外部非关联方业务比重,并已着手准备通过司法途径催讨款项。我们判断,公司后续将继续加大催讨力度,应收账款减少的趋势将延续,对宝辰等应收账款的规模有望进一步缩减或者完全收回。
预付账款方面,主要预付款方天赫全名中航天赫,为中航工业集团参股公司。同一集团及下属公司存在较多关联交易,公司与天赫实际存在坏账的规模可能很小或者没有;其次,公司与天赫都是中国航空工业集团的参股或控股公司,便于两家公司进行内部协调,以更好解决预付账款及应收账款问题。
我们初步预计账款问题对公司14年全年净利润的影响在0~2000万元之间。14年上半年中航特材净利润占公司合并报表净利润的9.95%,公司持有其63.59%的股权。如果出现账款问题需计提坏账准备,则需分年度按比例计提,再考虑股权比例,我们初步估计对公司净利润的影响在0~2000万元之间,对公司全年净利润的影响不大甚至没有。
公司经营状况无重大变化,我们会进一步跟踪公司处理动态。根据公司公告内容,近期公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化,公司、控股股东和实际控制人不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项。
盈利预测与投资建议:
受益于飞机及发动机产业大发展,且公司大型新设备和募投项目将大幅提高接单和生产能力,公司业绩将迎来高速增长,我们预计2014-16年EPS分别为0.25、0.43、0.60元,对应9月4日收盘价的PE 为75.47、43.82、31.06倍。综合考虑飞机及发动机产业广阔的市场空间和公司的高成长性,我们认为公司2015年的合理PE估值在70倍左右,六个月目标价30.00元,维持“买入”评级。
风险提示:
军品订单大幅波动,军品相关扶持政策晚于预期,企业经营的潜在法律风险,内部评估的不确定性。
迪瑞医疗:检验仪器及试纸试剂一体化优质企业
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司
公司简介
公司主要从事尿液、尿沉渣、生化、血细胞等医疗检验仪器以及配套试纸试剂(含校准品、质控液等)的研发、生产与销售,所处细分行业为体外诊断行业。公司现有四大系列产品横向覆盖了医院检验科约50%左右的常规检验项目,纵向覆盖了基层社区诊所、县级医院、市级医院及大型三甲医院等各级医疗机构。公司产品出口至包括德国、美国、土耳其、俄罗斯在内的100多个国家或地区,2011年~2014年中期,公司国外销售收入占主营业务收入的比例分别为38.56%、34.73%、35.24%、28.92%。
盈利预测
我们预计2014-2016年归于母公司的净利润将实现年递增7.34%、18.51%和18.35%,相应的稀释后每股收益为1.64元、1.94元和2.30元。
公司估值
考虑到公司的业务结构、公司成长情况、市场竞争状况及同行业可比公司估值,我们认为给予公司14年每股收益30倍市盈率这一估值水平较为合理,以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为52.13-62.54元,相对于2013年的静态市盈率(发行后摊薄)为34.15-40.99倍。
定价结论
公司预计募集资金总额4.53亿元,预计募集资金净额4.19亿元,计划发行1534万股,发行后总股本6134万股,每股发行价为29.55元,对应14、15年PE为18.04、15.22倍。