中国核建6日上交所上市 定位分析

　　中国证券网讯 据上交所消息，中国核工业建设股份有限公司股票将于2016年6月6日（周一）在上海证券交易所上市。股票简称“中国核建”，股票代码“601611”，发行价格3.47元/股，本次公开发行的股票数量52500万股，本次公开发行后的总股本262500万股。

　　【发行状况】

　　来源：聚源数据

　　【申购状况】

　　来源：聚源数据

　　【公司简介】

　　招股说明书显示，公司主要从事军工工程、核电工程及工业与民用工程的建设业务，是我国国防军工工程重要承包商之一，是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业，也是30余年来国内唯一一家不间断从事核电工程建设的企业。公司作为我国核电工程建设龙头企业，自成立至今一直代表着我国核电工程建设的最高水平。自20世纪80年代以来，公司承建了我国全部在役核电机组的核岛工程，在行业内处于绝对主导地位。随着我国核电装机容量、核电在建规模跃居世界前列，公司作为我国在全球核电产业里具有行业代表性的竞争优势企业，逐步成长为国际知名的核电工程建设企业。同时，公司致力于延伸在核电工程建设中形成的强大工程建造能力和建设经验，积极开拓工业与民用工程建设市场，先后承建了一大批石油化工、能源、冶金、建材、房屋建筑、市政和基础设施等多个行业建设领域的国家重点工程项目，已成为工业与民用工程领域具有强大影响力的品牌企业。

　　该公司2013年至2015年的营业收入分别为374.36亿元、448亿元、410.02亿元；2013年至2015年归属于母公司股东的净利润分别为6亿元、6.66亿元、7.98亿元。

　　【机构研究】

　　中国核建新股报告:军工与核电工程领域龙头企业

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2016-05-30

　　公司是实力雄厚的军工工程与核电工程领域龙头企业

　　公司是我国国防军工工程重要承包商之一,也是我国核电工程建设领域规模最大、专业一体化程度最高的企业,代表了我国核电工程建设的最高水平。公司积极开拓工业与民用工程建设业务,重点发展石油化工、房屋建筑、市政和基础设施等多个行业领域的工程建设业务。本次公开发行拟募集资金总额为18.2175亿元,发行数量5.25亿股,最终发行价为3.47元。

　　行业整体增速下行,核电建设是能源长期发展方向

　　建筑业的增长与固定资产投资增速紧密相关,目前处于一个增速不断下行的过程中,大国企新签订单增速不断下行。核电以其安全、清洁、高效等特点成为很多国家重要的能源来源,大力发展核电是我国改善环境的重要措施,未来我国核电建设发展空间广阔。核电工程建设市场为非完全竞争市场,行业内竞争企业数量有限,公司在核电站核岛建设市场处于绝对主导地位。

　　公司在军工和核电工程领域享有绝对优势,工业民用工程领域增长迅速

　　公司在军工工程建设、核电工程建设领域拥有丰富经验、独特优势、行业绝对主导地位以及增长潜力,公司具有稳固的技术优势,管理模式成熟高效。“中国核建”已经成为在国内外享有盛誉的工程建设品牌。工业与民用工程建设目前是公司重点发展的业务领域,已成为公司增长最快的业务,以及收入和利润的主要贡献来源。

　　盈利预测

　　我们预测公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为8.76、9.66、10.15亿元,同比增长分别为9.82%、10.23%、5.12%;摊薄后EPS分别为0.33、0.37、0.39元。我们认为,2016年给予公司15.7倍的市盈率估值较为合理,公司的合理价值应在5.18元左右。

　　风险提示

　　宏观经济波动和核产业政策风险;工程建设经营风险;核安全的风险。

　　中国核建新股报告:核电工程龙头,在手订单丰厚增长可期

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2016-05-26
　　建筑行业整体PE为16.73倍,保守估计给予工业与民用工程15倍PE估值。目前核电板块平均估值在40到50倍之间,考虑到核电工程的毛利率以及发展空间情况,保守估计给予25倍PE估值。军工工程给予50倍PE估值。中国核电总体估值在206.54亿,假设本次发行5.25亿新股,总股本为26.5亿股,对应合理股价为7.79元每股。

　　风险提示:国家核电政策调整风险,宏观经济下滑风险。

　　中国核建:核电工程建设王牌军

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天 日期：2016-05-20
　　核电工程建设王牌军:公司是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业,代表了我国核电工程建设的最高水平,是该领域的王牌军。目前主营业务包括军工工程、核电工程及工业与民用工程,2015年收入占比分别为6.9%/27.9%/61.4%。公司2015年收入409.7亿元(YoY-8.55%),近五年CAGR为13.39%,归母净利润为7.98亿元(YoY+19.7%),近五年CAGR为19.91%。

　　公司控股股东为中国核建集团,发行前持股79.20%。

　　我国核电发展潜力巨大,逐步迎来建设高峰,工业及民用工程市场预计保持稳定增长:根据国际原子能机构数据显示,截至2015年末,全球共有14个国家和地区核电比重超过20%,我国核电占比仅为3.01%,低于印度、巴基斯坦等国,在核电国家中处于较低水平,存在巨大发展空间。根据《2016年BP世界能源展望》的数据显示,2015-2020年,中国核电发电的CAGR为15%,2020-2035年,CAGR为10.5%。2015年后中国将逐步迎来核电开工建设的高潮,高峰时段预计将同时在建约40台机组。根据相关规划,我们预测未来五年核电总投资可达5000亿元。到2020年,我国核电投资可以达到1230亿元,2015-2020年CAGR为14.7%。

　　2015年我国固定资产投资增速为9.9%,十三五期间政府制定GDP平均增速目标为6.5%,为达到这一目标,预计未来五年固定资产投资CAGR为8%-10%。

　　公司竞争优势有:1、核电工程建设能力和技术水平处于世界领先水平。公司在行业内具有三十年经验积累,拥有自主化建造能力。截至2015年底,全球核电机组在建66台,公司承担27台,占40.91%。2、军工及核电行业性质构筑天然壁垒。3、管理团队和技术人才队伍实力雄厚。公司建立了全球唯一一家核电建设国际培训机构——ICTC,构筑了完善的人才培养体系。

　　未来成长驱动因素有:1、公司依托军工工程和核电工程领域的实力和积累,向工业与民用工程市场发展,特别是技术要求较高的领域,如机电安装、大件吊装、风电工程等。2、一带一路战略持续推进,公司积极挖掘海外核电和非核工程业务,海外业务存较大成长空间。3、在PPP项目加速落地的背景下,公司也将转变业务模式作为未来发展重点。凭借着公司极强的项目管理能力,多元融资渠道以及较强的品牌优势,有望充分把握PPP模式推广的大潮。

　　询价及估值建议:我们预测公司2015/2016/2017年发行摊薄后EPS为0.33/0.36/0.40元,公司合理二级市场价格区间为5.94-6.6元(对应16年18-20倍PE)。公司拟募集资金加预计发行费用为20.21亿元,预计发行不超过5.25亿股,在不安排老股转让、没有超募且足额发行情况下,对应发行价格预计为3.85元。

　　此价格对应2015年扣除非前后孰低净利润摊薄后PE为17.3倍,超过5月18日中证指数有限公司发布的建筑行业(E)最近一个月静态平均市盈率15.89倍,如根据行业平均市盈率计算发行价为3.53元。如公司按原时间计划发行,预计实际募集资金会做相应缩减。

　　风险提示:国家核政策调整风险,宏观经济下滑风险。