鹏翎股份1月27日上市 定位分析

　　鹏翎股份1月23日发布首次公开发行A股股票上市公告书，公司定于1月27日登陆深圳证券交易所创业板。

　　根据安排，鹏翎股份此次发行价格19.58元，总计发行2220万股，将于1月27日上市。

　　三家券商给出的合理估值区间为16.38-24元

　　【相关券商研报】

　　海通证券：鹏翎股份对应价值区间为17.70-21.24 元

　　主导产品冷却水胶管和燃油胶管收入占比95%以上。2012年公司主导产品冷却水胶管和燃油胶管市场占有率分别为40%和19%。2013年上半年公司收入4.75亿元中，冷却水胶管和燃油胶管收入占比分别为76.5%和21.0%，毛利率分别为26%和27%。

　　竞争优势明显，市场占有率高。汽车胶管行业生产企业60多家，多为民营中小企业，规模小，产品结构单一，产品质量良莠不齐，各企业间价格承受能力有差距，目前仅鹏翎、尚翔等少数国内企业具备合资车企配套资格。与国内其他同行业企业相比，公司在技术、产品性能、研发实力和生产规模方面具备优势。相较于国外同行业企业，公司主要产品在耐高温、耐臭氧、耐燃油渗透、爆破压力、脉冲试验等主要关键性能指标上，已经达到国际先进水平，且汽车用胶管种类齐全，同时价格相对国外产品低约20%-30%。

　　客户资源优质。公司客户主要包括国内主流整车厂、国际领先管路供应商及国际车企，2013年上半年南北大众、长城、上汽通用五菱和江铃收入占主导产品收入的比重分别为59%、4%、3%和3%。展望未来，我们认为公司对南北大众的软管供应量增速仍将超越行业水平，同时对长城、吉利等自主品牌的配套比例有望进一步提升。

　　空调胶管和助力转向器胶管有望成为新增长点。公司积极开发空调胶管与助力转向器胶管，其中低渗透空调胶管已经过了严格测试，性能指标超过了美国国家汽车空调胶管标准；高压助力转向器胶管耐压性能高，已通过部分车企认证程序并已批量应用。目前国内大部分高压助力转向器胶管仍需进口，公司凭借其性价比优势有望逐步实现进口替代。

　　募投项目。1）新型低渗透汽车空调胶管及总成项目：新增产能200 万套/年，已购置1 条空调胶管生产线和9 台套总成设备，实现小批量生产。2）助力转向器及冷却水管项目：新增产能200 万套/年，高压助力转向器胶管已实现小批量生产，冷却水胶管实现了批量生产。3）汽车流体管路系统研发中心。

　　公司股票合理价值区间：17.70-21.24 元。我们预测公司2013-2015 年的每股收益分别为0.99 元、1.18 元和1.41 元；综合考虑目前A 股市场业务类似公司的估值情况，我们认为公司股票2014 年合理的PE 区间为15-18 倍，对应价值区间为17.70-21.24 元。

　　风险提示。汽车行业销量周期性波动风险；原材料价格和人力成本上涨超出预期；新客户拓展进度低于预期的风险；产能利用率下滑导致毛利率下降的风险。

　　国泰君安：鹏翎股份合理定价区间为16.38-21.06 元

　　投资建议：按照新股发行后的10269万股计算，预计公司2013/2014/2015年EPS 分别为0.95/1.17/1.35 元。基于可比公司估值水平，我们给予公司2014 年EPS14-17 倍的PE 估值，合理定价区间为16.38-21.06 元，建议询价区间为15.56-20.01 元。

　　概况：公司是国内领先的汽车胶管制造企业，主要产品包括冷却水胶管、燃油胶管、空调胶管、真空管、助力转向器胶管等。公司2012 年的汽车胶管销售额占国内总产值的5.5%，随着公司子公司江苏鹏翎的投产，未来三年公司市场占有率以每年至少0.5%的速度提升，领先优势不断扩大。预计未来 2 年，公司销售收入复合增长率20%以上。国内汽车未来实现较快增长的可能性较大。德系车增长最高，相关企业将会受益。2011 年以来，德系车增速维持在20%左右，显着高于合资品牌和乘用车增速，德系车的销量已经超过日系车成为国内第一大外系车。南北大众占德系车的比例超过90%，公司相关配套收入达到60%，将在这个趋势中持续受益。

　　募投项目正当其时。公司此次募集项目共有三个项目，总投资在2.18 亿元。新型低渗透汽车空调胶管性能已经超过了美国国家汽车空调胶管的标准，公司依靠目前和整车客户建立的合作关系，有望在未来进行推广。助力转向器募投项目的实施有助于填补公司在该领域的空白，抢占新市场。冷却水管生产线的追加投资，解决了目前制约公司的产能瓶颈。汽车流体管路系统研发中心项目有助于公司进一步巩固领先优势，扩大市场份额。风险提示：下游汽车行业增速不及预期；原材料价格的波动；客户集中的风险；竞争加剧带来的产品价格下降。

　　国金证券：鹏翎股份对应合理价格为20-24元

　　基本结论

　　公司是国内领先的汽车胶管生产商：公司主营汽车发动机软管、燃油软管等四大类业务，在汽车胶管领域具备领导地位，其中，冷却水胶管和燃油胶管在国内轿车市场中的占有率分别达 44%和 22%。目前，汽车发动机软管是公司收入和利润的主要来源，收入和毛利占比分别约 80%。公司近年业绩增长较快，尤其13年三季报利润增速达42%。

　　胶管行业竞争格局较好，公司行业地位突出：胶管行业预计未来将随整车行业保持平稳增长，竞争格局则相对较好，细分市场竞争也较为缓和。公司具有突出的规模、技术和客户资源等优势，特别是核心客户南北大众在公司收入中的占比达约 56%，且配套车型基本覆盖大众系几乎所有主流品牌，公司产品在南北大众中的供货比例平均在50%以上。

　　依托南北大众，公司有望持续较快增长：依托于仍然强势的南北大众，加之公司不断增加对长城、比亚迪等优质自主品牌的配套比例，公司未来可能持续较快增长。而且，在公司产能利用率维持较好、橡胶等原材料成本也持续低位的共同利好下，公司综合毛利率有望小幅提升。

　　募投项目扩大汽车空调软管等产能，后续增长将更为强劲：公司拟发行不超过 2570 万股，募集资金约 2.18 亿元，主要用于建设汽车空调胶管及助力转向器软管等产能，预计项目全部达产时间为 2016 年。公司预计新增产能足以被新增订单所消化，在新项目的带动下，公司后续增长也将更为强劲。

　　价值评估与投资建议

　　我们预测 13-15 年公司实现归属母公司净利润 0.98、1.19 和 1.41 亿元，同比分别增长 27.9%、22.3%和 18.1%。预计公司上市后发行新股约 1090 万股，总股数达到8789万股，对应摊薄后EPS为1.11、1.36和1.61元。综合考虑，我们给予公司14年15-18倍PE，对应合理价格为20-24元，建议可积极申购。

　　风险提示

　　汽车销量增速超预期下滑，橡胶等原材料成本大幅上涨，公司新增产能消化风险。