思美传媒1月23日上市 定位分析

　　思美传媒1月22日发布首次公开发行A股股票上市公告书，公司定于1月23日登陆深圳证券交易所中小企业板。

　　根据安排，思美传媒此次发行价格25.18元，总计发行21,329,878股，网上发行1703.2万股，将于1月23日上市。

　　三家券商给出的合理估值区间为22-35.4元。

　　【相关券商研报】

　　海通证券：思美传媒合理价格区间29.5-35.4元

　　合理价格区间为29.5-35.4元，建议谨慎申购。预测公司2013-15年的EPS为1.01元、1.18元和1.33元。目前营销行业可比标的14年平均PE约为46倍，考虑到目前股价中大概率包含潜在并购预期以及传媒目前较高的估值，以及公司差异性，在不考虑潜在并购的假设下，按照14年25-30倍估值，目标区间为29.5-35.4元。

　　电视媒介仍为主流市场，但互联网来势凶猛，面对行业变化和外资压力，中小型本土广告公司如何突围。互联网广告2012年753亿，2013年1100亿，连续两年增长46%，在凶猛增速的背后互联网的技术优势可能对广告带来重大的变革，全样本实时监测意味着广告对CRM的改善将变得更加精准，这样的创新使得像谷歌、百度、腾讯这样的互联网公司对传统广告公司带来威胁。此外，4A公司凭借全球化客户和并购占据主要的市场份额，内资公司普遍规模较小，竞争力较弱，亟需突破管理和资金壁垒，“进口替代”、本土品牌崛起和上市是本土广告公司成长的机遇所在。

　　公司分享浙江电视媒介资源和客户资源的高成长，重视技术体现差异化。公司的竞争力在于（1）拥有的核心资源为浙江卫视等成长性媒体；（2）与群邑、广州凯络等4A公司建立稳固的战略联盟，奠定营收基础，同时拥有一批正在快速成长的忠实本土品牌的直客；（3）公司顺应数据化、专业化趋势，通过购买数据、自主研发软件构建自己的技术优势，从投放执行升级到全盘统筹、量化分析的阶段，利用相对领先的媒介策略能力开拓客户。

　　外延并购是未来主要看点。公司以日本电通为榜样，致力于打造全方位一站式的全国一流传媒集团，在这个集团化的成长过程中，除了核心团队、互联网技术等关键要素，不可避免的要通过并购的手段来快速扩大规模。一是跨区域扩张的节奏和规模；二是在电视媒介的基础之上实现全媒体覆盖，户外、广播、互联网为新增长点。

　　上市后突破资金瓶颈，募投项目助力公司规模发展。本次募集资金2.76亿元拟投向（1）媒介传播研发中心项目（2）扩大媒介代理规模项目。募集资金主要针对直客实施大客户战略，提高单客户业务量，同时进行集中采购媒介广告资源降低成本。

　　主要风险。媒介代理业务单一的风险；客户集中度较高的风险；应收账款较高的风 险；人才流失的风险；并购经验不足导致的外延风险。

　　中信建投：思美传媒合理价格区间25.75-30.90元

　　公司增长亮点：

　　1、业务重心逐渐向品牌代理业务移动，业务范围逐步扩展到全国市场，

　　2、公司所处的广告行业，和公司客户在未来的稳定增长，会进一步带动公司发展

　　3、IPO 之后融资渠道的增多，会帮助公司在外延并购上的资金实力，和为公司冲击更高级别客户奠定了资金和声誉基础。

　　公司其它增长点：

　　1、公司将继续享受电视媒体的快速增长，和客户的快速成长

　　2、客户的成长带动公司的成长

　　3、优秀的媒介策略团队，和上市后品牌知名度的提高都会成为公司未来竞得更多客户的保障；IPO之后，更加丰富的融资渠道，会加快公司外延发展步伐

　　募投项目：充足的资金将大幅提升公司核心竞争力

　　本次募集资金投资项目投资总额为2.7亿元，按顺序投入以下两个个项目，计划全部以募集资金投入，旨在提高公司的研发能力和提高公司服务大客户的能力，增强公司业务开拓能力。尤其是扩大媒介代理规模项目的开展，能够补充公司的营运资金，同时可以帮助公司采取预付款的模式降低媒介采购成本。

　　盈利预测及投资建议

　　公司拥有优秀的创意团队和一定得客户基础，我们对公司未来稳定快速发展充满信心。我们特别看重，IPO之后公司将获得更好的融资渠道，这个会提高其开拓客户的能力和外延收购的能力，还能帮助公司降低资金成本，增强行业内知名度，尤其是会进一步提高开拓新客户的能力。我们预测公司2013-2015年EPS分别0.91元、1.01元、1.23元。预计上市首日合理价格区间25.75-30.90元，对应2013年EPS为25-30倍PE。

　　国泰君安：思美传媒建议询价区间22-26元

　　投资要点：

　　建议参与申购，询价区间 22-26元

　　此次发行计划募集资金不超过2.76 亿元，发行不超过2433 万股（发行前公司总股本7297 万股），我们判断，超募可能性较大。

　　我们预测，2013-2015 年对应发行后股本（按新增发行2433 万股），EPS分别为0.85 元、1.05 元、1.30 元。由于公司业绩增速预期低于可比公司蓝色光标、省广股份，故合理估值给予一定折价（按可比公司2014 年估值48-59 倍打7 折），合理股价28-35 元，对应2013 年动态PE 为33-41倍；询价区间22-26 元，对应2013 年动态PE 为26-31 倍，建议参与申购。

　　募投项目将增强公司竞争力

　　媒介传播研发中心项目：总投资7559 万元，拟在杭州市购臵约1,500 平方米的办公场所，增加研发人员，加大研发投入；扩大媒介代理规模项目：总投资20000 万元，为公司的媒介代理业务补充营运资金，以支撑公司媒介代理业务规模的快速扩充。

　　公司主要看点：

　　1、经济增速趋缓是制约公司内生增长的主要障碍，但广告营销业务的可复制性强，我们判断，上市之后公司将利用资金优势快速外延扩张。2、新媒体是目前广告营销行业增速最快的子行业，将成为公司未来的业务亮点。3、在经济增速趋缓的大背景下，国内消费结构调整给公司带来结构性的发展机遇。

　　风险分析：国内经济增速趋缓对广告行业的冲击在逐步体现，不排除该冲击对公司业务造成较大负面影响的可能。