汇中股份1月23日上市 定位分析

　　汇中股份1月21日发布首次公开发行A股股票上市公告书，公司定于1月23日登陆深圳证券交易所创业板。

　　根据安排，汇中股份此次发行价格39.89元，总计发行1200万股，将于1月23日上市。

　　三家券商给出的合理估值区间为31.40-47.73元

　　【相关券商研报】

　　海通证券：汇中股份合理价值区间为31.40-40.50元

　　公司主要产品包括超声热量表、超声水表、超声流量表。相比机械表，超声计量表精度高，寿命长，更适用于大流量计量领域。热量改革、阶梯水价改革推行正当时，将推动公司产品需求较快增长。募投项目着力热量表、大口径水表产能扩张，达产后新增年收入3.28亿元，净利润6810万元

　　超声计量仪专业厂商，户用热量表为主要收入来源。公司主营业务为超声计量仪表，包括超声热量表、超声水表、超声流量表。2013年前三季度，超声热量表占收入比重66.51%，其中户用超声热量表占总收入比重达50.05%。

　　超声计量表精度优、价格高，适用大流量计量领域。超声计量表通过测量超声波在流体中传播的速度差测得流量，相比机械式表具有精度高，寿命长的特点，但价格亦较高。在工业、宾馆等大流量能源消耗领域，能源计量漏损率较高，使用超声仪表能更准确计量能源用量，提升水务、供热公司的经济效益。

　　超声水表领先企业，阶梯水价催生产品需求。我国水表企业约600家，多为机械式水表厂商，超声水表企业较少。近期发改委、住建部规划2015年底前，设市城市原则上全面实行居民阶梯水价，由此催生包含超声表在内的水表需求。

　　全系列超声热量表商，热量改革推动热量表需求增长。我国热量表企业100余家，公司为少数全系列超声热量表厂商之一，2010年市占率3%。2013年热量改革重新启动，北京等地区大规模更换热量表，预计2014-2015年公司热量表业务稳定增长。

　　募投项目着力热量表、大口径水表产能扩张。本次募投项目包括：超声热量表生产基地项目、大口径超声水表产业化项目。热量表项目达产后，新增户用表年产能50万台，楼栋表3万台，预计年收入2.65亿元，净利润4357.66万元。水表项目达产后，新增大口径超声水表1.8万台，预计年收入6300万元，净利润2452.19万元。

　　公司股票合理价值区间为31.40-40.50元。参考同行业的估值水平，在对应2014年20倍、25倍的发行情况下，我们预测公司2014年的每股收益将达1.57元、1.62元。对应的价值区间为31.40-40.50元。

　　公司主要不确定因素。募投项目进程不达预期，市场竞争风险。

　　国泰君安：汇中股份对应价格区间为41.80-47.73 元

　　投资要点：

　　建议询价区间 为 38.85-44.40 元：预测 2013-2015 年公司的基本每股收益（按发行600 万股后计算）分别为1.11、1.50 及1.94 元。综合考虑公司未来的成长性及行业同类公司估值，给予公司2013 年38-43倍市盈率， 对应价格区间为41.80-47.73 元。建议询价区间为38.85-44.40 元，对应2013 年35-40 倍市盈率。

　　超声测流行业龙头：公司主营业务为超声热量表、超声水表、超声流量计及相关产品的开发、制造和销售，在超声测流行业均处于领先地位。公司销售收入近年来一直保持高速增长，近四年营业收入CAGR为44.48%，净利润CAGR 为34.45%。

　　国内超声热量计需求处于快速增长阶段：把采暖包费制改为按实际使用热量向用户收费，可节能20%—30%，目前德国约98%的公寓住户根据计量缴纳热费。2000 年我国首次制定《热量表》标准，经过近几年的发展，我国热量表市场高速增长。2006 年热量表销售数量仅1.89 万只，销售额仅1845 万元，2010 年则分别高速增长至330万只、15.22 亿元，销售额复合增长率约200%。随着供热计量制度的进一步改革，我国热量表生产企业将进入一个高速发展期。预计到2015 年我国热量表年销售量将达到1350 万只，市场规模将达到59亿元。

　　募投项目缓解产能瓶颈：公司产能利用率一直维持在高位，募投项目达产后将新增超声热量表产能50 万台/年，楼栋超声热量表产能为3 万台/年。大口径水表18000 台/年，将极大的环节产能压力。项目达产后每年将贡献3.28 亿元收入，净利润6810 万元。

　　风险提示：房地产市场调控对热量表行业影响的风险；市场竞争导致的产品价格和毛利率下降的风险；募集资金投资项目达不到预期的风险。

　　方正证券：汇中股份建议询价区间34.5-40.5元

　　超声测流智能仪表行业领军企业

　　公司专业从事超声热量表、超声水表、超声流量计及相关产品的开发、制造和销售，三大类产品占公司收入的比重超过95%，是目前国内上市公司中唯一以超声测流技术为核心的智能仪表生产企业。公司生产了中国第一台户用超声热量表，打破了中国超声热量表市场长期被国外产品垄断的格局，此外，公司也是国内最早研制超声水表的企业之一。

　　超声热量表行业景气度高，水价阶梯收费推动超声水表市场增长

　　我国热量表行业正处于产业周期的成长阶段。相比机械式热量表，超声热量表具备不易堵塞、使用寿命长、测量精度高，更适合我国供热条件，未来将成为热量表市场的主流产品。假设“十二五”期间我国将完成新建城镇保障性安居工程3600 万套的目标，北方15省市每年新增城镇住宅面积占全国新增城镇住宅面积约为 40%，据此估计，仅新建城镇保障性安居工程在“十二五”期间就将有 1440 万台户用热量表的需求，为公司户用超声热量表提供了广阔的市场空间。此外，办公楼、商业用房等公共建筑施工面积的快速增长，有力保障了公司楼栋超声热量表的未来需求。

　　工业水表是供水公司水费计量的关键所在，直接关系到供水公司的经济效益，超声水表具有始动流量低、准确度高、可靠性强、压力损失小、电池供电使用寿命长、有助于降低产销差率以及供水耗电量等优点。由于超声水表的上述优点，未来超声水表在工业水表市场的占有率将不断提高。智能水表可以通过内部时间设计或计算机设定读取用户指定范围内的用水量，因此可以准确地确定各个时间阶段内水量的使用，实现阶梯式收费。未来我国水价阶梯收费进一步推进，智能水表充分受益。

　　募投项目用以扩大产能，缓解产能瓶颈

　　公司拟发行不超过1400万股A股，募集资金投向“超声热量表产业化生产基地建设项目”和“大口径超声水表产业化项目”，项目达产后，公司将新增户用超声热量表50万台、楼栋超声热量表3万台和大口径超声水表1.8万台的年生产能力，产能瓶颈得到缓解，进一步扩大销售规模。

　　盈利预测与估值

　　假设公司发行新股600万股，发行后总股本为4800万股，预测公司2013-2015年EPS分别为1.20、1.50、1.81元，我们认为公司2014年合理估值区间为23-27倍，建议询价区间34.5-40.5元。

　　风险提示

　　房地产市场调控对热量表行业影响的风险；募投项目不达预期风险。