全通教育（300359）:从“商业模式设计”到“商业模式验证”
在线教育平台“全课网”试运营顺利:公司正在积极推进其新产品“全课网”,“全课网”目前处于试点阶段,注册暂时仅对试点学校开放。
“全课网”是以学生自主学习任务单为主线,同步课堂资源,提供教师微课程制作,在线作业和评测等一系列教学应用工具,并实现教师个性化教学和学生自主学习的在线教育平台。公司目标是让其成为中小学校园首选的教学应用平台,最大满足教师、学生、教研室、教学管理者等各方需求。
公司K12教育认知清晰,“全课网”市场想象空间巨大:公司对K12教育阶段有深度理解,采取与成人在线教育不同的自上而下模式,从教师和课堂切入,把握整个教育生态链上游。在多媒体,信息化下当前教学形式也正在发生巨大变化,在线教育整体市场空间巨大。
先发用户渠道优势和强大推广能力为公司产品护航:公司传统业务具有深厚用户基础,目前公司共有370多万付费用户,100万老师用户,服务7000-8000所学校。同时公司运营团队强大,管理智能化,并拥有高达800名的庞大的到校服务团队,可以提供多样化的服务支持。
众多优势下,“全课网”目标是3-5年内成为国内老师最喜欢用,使用团队最多,频率最高的教学平台,基于这个平台公司会辐射至众多学生群体,最大实现市场价值。
商业模式升级,战略规划清晰,新产品2015年或开始贡献业绩:从B2B到B2B2C,公司商业模式在不断升级,但其“节约教师工作每一秒”的核心理念并未发生改变。公司战略规划清晰,未来3年目标是1、做好传统基础业务,这也是公司业绩和转型的保证;2、夯实原有的同运营商合作的渠道,增加用户规模,提高Arpu值;3、“全课网”今年的发展以活跃用户数作为目标,2015年进行部分收费,2016-2017年将“全课网”打造为学习首选的教育信息化工具,未来以全课网在校园市场份额作为公司发展目标。公司顺应行业趋势,在巨大市场空间下,我们看好公司战略、管理层和运营团队,我们认为公司未来价值空间巨大。
投资评级与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.59/0.71/0.91元,对应PE分别为91/75.1/58.9倍,公司目前市值仅48亿,教育产业未来空间巨大,公司商业模式独特,我们乐观看待公司在互联网教育产业的积极试水,给予公司“买入”评级。方正证券
东方电热（300217）：进军电加热器新领域
民用电加热器切入水、小家电新蓝海领域。作为国内民用空调电加热器龙头,公司为美的、格力、海尔助理供应商。从13年起,公司积极进入倍合资品牌所垄断的水电加热器及小家电电加热器市场,打开近50亿高毛利市场空间,造就年化60-80%增速,拉动民用电加热器未来3年维持30%以上增速且提升毛利率5-8个百分点。
打造最具实力的海上油气处理系统航母,拉升业绩高增长。我国油气资源新增量的53%来自海上,海上油气开采的进入年化超40%的高增速阶段。持续拉升业绩。作为具备丰富海上油气项目经验且独具天然港口资源的油气处理系统综合供应商,我们研判国内中海油业务饱满,14年订单增长近5倍,达到1.5亿元,是去年3倍收入。同时未来将进入中海油油气平台整体设计和总包业务领域,打开广阔空间;新基地建成达产后收入超10亿元,净利润2.7亿元,增厚EPS约1.36元,打造最具实力的海上油气处理系统航,达产后年收入超10亿元。
多晶硅电加热新品不断,业务不断恢复。作为多晶硅冷氢化电加热器的最具实力的供应商,不断开发多晶硅电加热器新品。随着光伏行业复苏及客户需求增加,公司多晶硅电加热器新品逐步获得客户认可且盈利能力持续复苏,为公司传统工业电加热器利润回升打下基础。
积极拓展海外油气业务,借助传统油气电加热器实现强强联合。瑞吉格泰海上油气业务与公司传统油气管束电加热器海外业务实现强强联合,积极有效地开展海外项目的合作与开拓,借助新加坡公司平台积极进入中东市场,为公司海外业务扩张打下基础。
维持公司“强烈推荐”评级,目标价28元。我们持续看好公司民用电加热器在新领域的扩张以及新进的海上油服业务的发展,同时看好传统多晶硅电加热器新品带来的业务复苏。预计14-15年EPS为1.01元和1.37元,PE为18和13倍,建议投资者积极关注此类具备强烈业绩支撑且转型成功之企业。我们持续给“强烈推荐”评级,目标价28元。东兴证券
达刚路机（300103）:强强合作 共筑转型发展之路
事件描述
达刚路机公告实际控制人与陕鼓集团签署相关合作协议,公司实际控制人孙建西及其配偶李太杰以其持有达刚路机共计约6,341万股股份(占总股本29.95%)交换陕鼓集团所持有陕鼓动力的约4,916万股股份(占总股本3%);双方还就公司业务发展、员工激励计划、公司治理等问题达成一致意见。
事件评论
结盟陕鼓解决资金瓶颈,公司战略升级加速,将由工程设备供应商转型为公路系统工程装备及服务提供商。
1)战略合作,引进陕鼓集团提供财务支持。近两年通过承接海外公路工程,公司已经由道路工程设备商开始转型,国内公路工程承包业务也逐步启动;道路工程承包前期需要投入项目资金,需要强大资金支撑。陕鼓集团将向公司提供必要的战略性财务和信用支持,根据运营需求,在未来三年内分阶段提供累计规模达20亿元人民币授信担保。
2)网络互补,拓展海外工程总包能力。陕股集团在装备制造向工程总包转型中具有大量成功经验,同时凭借海外成熟的营销网络,有助于推动达刚在海外的总包承接能力,同时完善其海外总包服务网络。
3)提升研发、制造及管理能力。陕股作为国内重大装备制造商,拥有优异的制造和研发能力,双方合作有助于全面提升达刚研发、制造能力,巩固其在国内公路筑养护设备领域的优势地位。
看好公司长期发展前景,核心逻辑如下:
1)国内公路养护投资进入高峰期,公司积极布局公路养护设备与公路工程承包。中国庞大路网即将进入养护投资周期。近年来连续推出沥青路面热再生养护车,就地冷再生机和综合养护车并在定型基础上实现批量销售。公司已经申请到多项陕西省公路工程承包资质,为开拓国内公路工程总包业务拿到通行证。
2)斯里兰卡项目练就工程总包竞争力,在手订单奠定14-15年稳步发展基础。新签0.66亿美元工程总包合同奠定未来2年增长空间。
业绩预测及投资建议:预计公司2014-15年收入约为7.73、6.89亿元,每股收益约为0.43、0.57元/股,对应PE为28、21倍,维持“推荐”。长江证券
开元仪器（300338）:看好燃料智能化市场带来的成长空间
公司专业从事煤质检测仪器设备的研发、生产和销售,是国内煤炭检测仪器设备行业龙头企业,是目前国内唯一一家同时具有煤质采、制、化仪器设备规模生产能力的企业。竞争优势明显,看好公司市场拓展能力。公司在技术、产业链布局、资金实力、客户资源、产能水平等多方面优势明显,看好公司在燃料智能化市场的拓展能力。
燃料智能化市场规模和进度均超预期。市场规模:从最新调研情况来看,试点电厂投资额度均已超出计划值。完成燃料智能化整体改造,单个电厂的投资额度提至1200-2000万元左右,则整个已投运火电企业燃料智能化建设投资规模累计可达到150亿元左右,市场空间较原预测提升近50%。此外,电力行业市场外尚有130亿元以上的潜在市场空间(水泥60亿+钢铁70亿)。
几大发电集团推进计划:国电集团要求2015年底全面完成旗下电厂的燃料智能化项目建设,预计14年内招标计划或将增加至40-45家(原预计30-35家(含5家试点))。大唐集团推进 “三大项目”建设,预计于14年三季度启动第一批约15家电厂的招标工作。华电集团规划三家试点电厂,项目设计方案已经初步通过认证。预计14年内可开展第一批旗下电厂招标工作。华能集团推广燃料管理标杆电厂创建活动,计划开展试点工作。
看好公司成长性,重申‘买入’。预计随着14年下半年电力行业燃料智能化市场的展开,公司将收获第一个订单高峰,目前公司在燃料智能化市场稳步推进。预计2014-16年公司可完成营业收入3.25亿元、4.05亿元和4.96亿元,实现(归属上市公司)净利润分别为0.62亿元、0.80亿元和0.96亿元,对应当前股本EPS 分别为0.50元/股、0.63元/股和0.76元/股。
燃料智能化蓝海市场将为公司带来新的盈利增长点,市场对燃料智能化领域了解程度较浅,以及仍将公司看做传统煤质化验设备制造商,从而低估了公司后期的成长性,随着订单的落实,公司业绩或将持续超出市场预期。 我们认为后期主要有三个层面的股价催化剂:1)公司收获大唐或其他电力集团旗下电厂的订单;2)订单落实后,业绩兑现或超预期;3)公司收获钢铁、水泥等其他高耗煤企业的订单,潜在市场空间130亿元以上。看好公司成长性,6个月目标价25元,重申‘买入’。申银万国
昌红科技（300151）:战略规划逐步兑现 提升公司投资价值
公司近期公告,引进投资方深圳市富泰瑞实业投资有限公司(富泰瑞)对公司全资子公司深圳市昌红光电科技有限公司(昌红光电)进行增资200万元。此前公司公告,以自有资金800万元投资成立子公司昌红光电,专业从事导光板、背光模组和液晶模组产品等设计、制造和生产业务,以及进出口业务。
此外,公司计划投资8000万元用于导光板项目的建设,项目主要资金来源由昌红光电向银行融资7000万元,融资款项主要用于固定资产投资等用途。
点评:
1.向智能电视产业链又迈出坚实一步。
智能电视行业对于公司属于一个新的领域,产品和渠道与之前oa模具不同,所以我们认为公司此次引入新的投资方进入昌红光电,将增强公司未来在技术和市场资源方面的竞争优势。同时公司将在未来通过银行融资7000万元,用于导光板等项目的固定资产投资。这是公司向智能电视产业链又迈出的坚实一步。
2.战略规划正在逐渐兑现。
公司的2013年年报中明确指出,公司将“充分利用自身的核心技术和资源优势,在抓住OA业务恢复性增长和更新换代的基础上,使现有OA业务规模和关键能力再上新台阶;并积极融入到移动互联产业链当中,完成智能电视关键产品布局并产生效益;同时,利用上市公司平台加快医疗器械并购步伐、快速切入高增长的医疗器械细分领域。”此次公司向昌红光电引入新的投资者,并在未来加大投资,表明公司正在积极实施自己的战略构想。所以我们有理由相信,未来公司在医疗器械行业领域的战略规划也将逐步兑现。
3.公司医疗器械业务潜力巨大。
公司目前医疗器械产品主要是真空采血管,同时公司还有很多OEM/ODM产品,包括分子筛、基因扩增板和基因存储板等等。我们认为公司凭借非金属模具的优势,在理论上,医疗器械领域的非金属耗材产品,公司都有能力生产,只不过牵涉到产品注册的问题,也就是自己品牌的产品和是代工的问题。
我们注意到,公司在2013年年报中明确指出,在进一步巩固非金属模具业务的基础上,逐步开拓精密高端医用耗材及模具业务领域。2013年公司从事医疗器械业务的子公司柏明胜,净利润为亏损,这与公司之前产品上市进度较慢有关。我们预计目前公司凭借真空采血管产品可以打开医疗器械领域的局面,随着销量的扩张,盈利将有明显改善。同时,公司在报告也明确指出,将加快医疗器械并购步伐,利用上市公司平台进行资源整合,快速切入高增长的医疗器械细分领域。
可以看出公司将医疗器械行业视为未来重点发展方向之一,之所以公司有信心,我们认为这和公司在非金属模具开发制造方面的强大优势密不可分。不论是真空采血管还是基因存储版,其注塑成型都依赖于模具的开发,模具的优劣决定了产品的成本和精度。所以我们认为公司向下游医疗器械高值耗材领域进军具有优势。当然,医疗器械业务的下游客户和公司之前的渠道完全不同,不过我们认为目前公司的产品定位,如果产品能有一个较好的性价比,通过代理商可以实现快速的放量。
4.坚定看好公司的跨界发展
非金属模具的设计开发是公司的核心竞争力,之前公司的下游注塑成型业务主要集中在OA办公设备领域,目前公司已经开始向医疗器械高值耗材和智能电视供应链进军,从产业链上游向不同的下游领域拓展,我们认为公司能够凭借上游模具的优势,在下游应用领域的拓展取得成功。
盈利预测与投资评级。
我们维持之前的盈利预测,我们预计公司2014-2016年净利润分别为6015万元、8009万元和1.04亿元,同比增速分别为70%、33%和30%,对应EPS分别为0.60元、0.80元和1.04元,维持对公司33-36元的目标价判断,继续强烈推荐。东兴证券
宇通客车（600066）:静待新能源客车逐步上量
公交车线路固定、运营里程固定、相对有条件集中充电等优势使得其在目前新能源汽车受制电池技术的情况下最有可能大规模推广。此前国家四部委联合开展的“十城千辆示范工程”实际推广的新能源汽车数量中,公交车辆占了八成以上。我们预计2010-2012年,新能源汽车中央财政补贴金额大约在88亿元左右。按照2013年10月公布的新一轮新能源补贴政策对应标准以及推广数量目标,我们预计2013-2015年中央财政政策补贴将接近200亿元,远超上次补贴数量,将非常有效的降低新能源客车产品的价格接受度。
从各家客车企业新能源技术的储备情况来看,相比主要竞争对手比亚迪,宇通在技术路线上更为丰富,普通油(汽)电混合动力、插电式混合动力、纯电动等宇通均有产品储备。主要竞争对手中:比亚迪专注于纯电动客车、金龙专注于混动。作为行业内盈利能力最强、盈利绝对值最大的企业,宇通在研发上的投入要远超一般客车企业,这也是其在新能源客车上技术储备远远领先的原因。插电式混合动力客车方面,宇通基于超级电容、锂电池的插电式混合动力客车产品实现了天然的无极变速,在价格、节能性、可靠性、持续使用性以及使用舒适性等方面取得了较好的平衡。纯电动产品方面,公司新推出的E7系列产品将填补中短途摆渡领域的空白。
依靠行业内竞争对手所无法比拟的股权结构、激励机制,宇通在进入21世纪后飞速发展,市场占有率持续提升。尤其是2008年以后,主要竞争对手金龙、安凯、中通等市场份额变化不大,而宇通则从26%迅速增长到34%。从产品结构上来看,宇通客车的高附加值产品占比也远高于竞争对手,宇通产品均价接近40万元远高于行业30万左右的平均水平。行业内的高端需求基本上被宇通所垄断。能够在大中客这个B2B市场取得较高的市场份额,宇通的产品力显著,未来将会持续受益行业总量平稳结构上行趋势。
由于精益达资产盈利预测尚未完成,因此我们不暂时不考虑此次资产注入对财务报表的影响,我们预计公司2014-2016年营业收入分别为:279、316、344亿元,分别同比增长:25%、15%、10%,归属母公司净利润分别为:22.9、26.2、28.2亿元,对应EPS:1.8、2.1、2.3元。目前公司股价对应2014年动态PE仅为8倍。我们看好整个大中客行业在新能源客车放量增长带动下的产品结构上行,而宇通作为行业内管理水平最为优秀的企业将会显著受益这种产品结构上行的趋势。我们给予公司2014年12-14倍的PE估值,12个月目标价21.6-25.2元,首次覆盖公司,给予“买入”评级。齐鲁证券
钢研高纳（300034）:受益航空发动机的高温合金龙头
高温合金材料领军者:公司主要生产航空航天用铸造、变形和新型高温合金材料,直接下游是发动机、热端精密部件、核反应堆等。公司目前高端新型高温合金规模国内最大,在多个产品上拥有绝对优势,航天发动机精铸件市占率90%以上,高端新型高温合金(ODS 合金、Ti-Al 金属间化合物)市占率达100%。
高壁垒行业中的寡头企业:1)全球能生产航空航天高温合金的企业不超过50 家,具有完整高温合金体系的国家也只有中、美、英、俄四国,在技术、市场准入和质量标准上的高壁垒使得现有竞争格局相对稳定;2)国内厂商仅抚顺特钢等钢企和航空材料研究院等科研院所,公司作为院所改制企业,在技术研发产业化程度上具备相对优势。
受益航空发动机专项,及高股价弹性:公司目前70%左右的收入来自航空航天领域,对相关需求弹性最大,特别是航空发动机。未来随着航空发动机国家重大专项的推出,公司将是受益最大的企业之一;另外,公司自身股本较小,市场关注度高,股价弹性也不错。
新产品投放+募投项目集中投产,业绩可期:2014 年公司5 个募投项目以及分公司、子公司将全面投产,产能有望达到3000 吨以上;同时公司近两年研发成功单晶叶片和第一、二代高温粉末合金涡轮盘并向中航工业供货。新产品和募投项目保证公司持续高增长。
镍涨价利好短期业绩。与太钢不锈及其他合金钢企业类似,公司可能受益于镍涨价带来的产品提价,而我们前期观点:受供给端不足及库存逐步消化影响,下半年镍价仍有上涨预期,因此对公司业绩将带来一定利好。
投资建议
预计14-16 年分别实现营收62.0、75.0、88.0 亿元,实现净利润分别为1.05、1.27、1.53 亿元 ,同比增长分别为21.53%、20.98%、20.10%,对应摊薄后EPS 分别为0.50、0.60、0.72 元。首次覆盖给予“增持”评级。国金证券
恒康医疗（002219）:流纪要—医疗服务板块大有可为
公司定位为医药制药(独一味大健康+肿瘤药)和医疗服务(以高端肿瘤医院为主的)大型医疗集团,我们认为公司战略发展规划清晰,长期发展看好。公司中药、化药业务稳健发展,积极布局大健康和医疗服务产业,预计外延扩张还将继续。公司为医疗服务龙头公司之一,价值优势明显,预计2014~2016年EPS为0.52、0.77、0.97元,对应PE分别为39、27、21倍,目标价31.20元,维持强推评级。
药品(中药、化学药、生物药)制造板块。公司主要产品包括:独一味胶囊、参芪五味子片、脉平片、前列安通片、宫瘤宁胶囊、平喘抗炎胶囊片等32个品种。其中国家药典品种8个,国家中药保护品种3个,6个全国独家生产品种。独一味胶囊已进入10来个省基药增补目录,受益新一轮基药招标。
12年4月收购的奇力药业,13年收入同比增103%,独家品种氯化钾氯化钠注射液重新进行各省医保及基药增补,250ml和500ml规格正在申请。酮洛芬缓释片24h和咳感康口服液也是潜力品种。独家品种咳感康口服液方子效果不错,抗击各种流感,适于儿童咳感市场大,90年代销售高峰期达到6000万元,后由于经营不善现在规模约500万,公司收购后重新对该产品进行市场梳理,预计在OTC 市场会有较大起色。酮洛芬24h缓释片镇痛效果优于目前市场主流的布洛芬12h 缓释片,为布洛芬缓释片的升级换代产品,有望进行替代。生物药主要从事生物大分子药物开发,进展顺利。
大健康产品板块。2013年推出独一味系列牙膏,牙膏已开发十几个香型,目前通过网上、网下(药店、商超)已布局湖南、湖北、甘肃、四川等18个省市。2013年收购白山市三宝堂生物科技有限公司,正式进入保健品行业,已取得吉珍三宝牌林蛙油维生E 软胶囊、 吉珍三宝牌蓝莓提取物叶黄素维生素E 软胶囊等3个保健食品批准证书。
医疗服务板块。公司前瞻性的判断医疗服务将迎来政策春天,12年成立永道医疗投资管理有限公司,作为进军医疗服务行业的平台。公司战斗力强,并购效率高,2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及5家医院(德阳、资阳医院、蓬溪中医院、邛崃医院、大连辽渔医院),现有床位2000多张,预计现有医院14年将贡献近亿元净利,同时公告拟并购萍乡医院。公司在医疗服务布局的思路为“大专科小综合”,大专科主要为肿瘤、妇产科等医疗需求比较大的科室。小综合主要为在二三线城市并购在当地品牌口碑较好、又有较大发展潜力的综合性医院,我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张。
维持“强烈推荐-A”投资评级:公司医药工业保持稳定增长,14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计2014~2016年EPS 为0.52、0.77、0.97元,对应PE分别为39、27、21倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级。招商证券
中海达（300177）：从陆地到深蓝打造高端海洋测绘龙头
海洋探测装备将迎来进口替代机会。受益于资源开发、国防安全的需求,我国近年来不断强调海洋战略,而对于海洋的开发、利用必须以了解海洋为前提。这需要对海底地貌、水深、流速等进行高精度测量,而我国在海洋声纳产品方面落后了15-20 年,进口替代势在必行。从国土安全角度考虑,预计未来三年该市场规模将达40 亿左右,对于这一细分领域的国产化趋势市场尚未充分认识。
中海达逐步由代理转向自研,并通过并购完善海洋产品布局。我们认为,中海达在高精度导航测绘领域的发展经验有望在海洋产品领域得到复制,公司定位高端产品且目前已逐步从代理产品转向自主研发,并通过外延并购的方式扩充产品线,逐步拥有单波束、多波束、测深仪、ADCP 等系列产品。由于下游客户重合、代理渠道完善,公司在海洋产品方面有望呈现高增长。
完善空间信息产业链布局,提供全方位测绘服务。中海达正通过内生成长+外延拓展的方式,不断完善空间信息产业链布局,在空间信息产业链三大环节“数据采集装备、数据提供、数据应用及解决方案”进行系统规划,立足于提供全方位测绘产品及服务。国泰君安
超图软件（300036）:从基础平台软件向行业应用的进发
估值与评级:首次覆盖给予“增持”评级,目标价25元。我们认为公司凭借在GIS 平台软件扎实的技术和销售渠道积累,有望通过内生与外延相结合的方式在国土、房产、数字城市、数字城管等领域加强GIS 行业应用软件的竞争力,带动公司业绩的快速增长,预计公司2014-16年净利润分别为0.71/0.91/1.16亿元,对应EPS 分别为0.58/0.74/0.95元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价25元,对应2014年动态PE 43倍,与行业平均水平相当。
GIS 行业应用有望借内生和外延方式快速增长,空间远超平台软件。从市场空间来看,GIS 行业应用软件的市场远超通用GIS 平台软件,我们估计2013年GIS 平台软件销售规模在5亿元左右,而GIS 行业应用及开发服务市场规模近百亿,后者市场空间是前者的15倍以上。我们估计参与GIS 应用软件及开发服务市场的厂商至少上千家,未来竞争格局有望逐步集中化,公司有望凭借在GIS 平台软件领域积累的技术实力和销售渠道实现市占率的提升,在更大的市场空间下实现业绩的提升。
智慧城市及国产化进程将为公司带来更好的发展机遇。智慧城市的推进将为GIS 应用深化带来机遇,我们认为公司有望通过内生与外延相结合的方式在国土、房产、数字城市、数字城管(包括地下管网)等领域深扎下去,成为细分行业应用的领先者,进入远超GIS 平台软件的应用级市场。此外,公司作为国内基础软件领域的优秀代表,有望在国产化软件推进进程中率先受益。国泰君安