立讯精密(002475):低价买入博硕少数股权 战略意义重大
公司以9483万元收购子公司博硕科技25%的少数股权。
收购价格低,战略意义重大
博硕科技在过去三年表现了较好的成长性,我们预计其2013年的净利率将提升至13%,相比2011年增长138%。由此计算出本次收购的对应2013年的PE仅为4.4倍,远低于通常收购的10倍左右。
博硕是公司长期以来的主要线缆供应商,线缆能力是各项业务的核心,也将在新产品的开拓中发挥重要作用,将其全部股权收购有利于公司垂直整合效应的进一步完善。
技术领先,布局深远
公司在连接器方面技术领先,上市以来通过内生和外延式途径实现高速增长,打入全球一线公司产业链。公司布局深远,连接器产品从传统PC快速拓展至平板电脑、手机、通讯设备、汽车等应用领域;产品也从连接器拓展至FFC、FPC和天线。
维持盈利预测和买入评级
我们从11月底股东减持之际开始逆势坚定看好公司投资机会,并把公司做为2014年重点推荐标的。 预计收购对公司净利润的直接影响在5%以内,我们暂时维持盈利预测,维持买入评级。光大证券
诺普信(002215):收购增厚业绩 渠道优势助力成长
农药制剂行业分散,品牌+渠道是竞争关键。中国农药制剂市场具有高度分散性、差异化和多样性的特点。随着行业发展、竞争加剧,行业整合是必然趋势,拥有优秀品牌和渠道的公司将脱颖而出。诺普信品牌优势国内领先,还拥有覆盖全国的营销网络,将在行业整合中获益。
理顺AK+CK冲突,渠道改革初获成效。2012年起,公司通过精简人数和网络结构,理顺经销商代理(CK)与零售店销售(AK)的利益关系,经营效率获得显著提高。2013年,公司费用水平显著下降,收入、利润仍保持增长,营销改革取得了一定成效。 公司是成长性的农药公司。(1)公司以渠道为平台,通过与国际厂商合作、收购其他农资品企业等方式,不断拓展自身业务规模与范围;(2)未来继续通过收购兼并实现产能、销售地区扩张的可能性较高;(3)受益土地流转,市场份额将提高。
收购常隆化工,增厚公司业绩。公司2013年收购了江苏常隆化工35%的股权,我们预计公司未来将继续收购剩余股权,若收购完成,公司将成为国内最大的农药厂商,业绩有望大幅增厚。 暂不考虑收购常隆化工剩余股权,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.33元、0.42元、0.50元,净利润复合增长率为22% ,相对于公司2013年12月30日9.57元的收盘价,2013-2015年动态市盈率分别为29倍、23倍、19倍。未来若成功收购常隆化工剩余股权、或与马克西姆阿甘合作有重大突破,公司业绩存在超预期的可能。我们首次给予公司“增持”评级,6个月目标价11.50元,对应2014年26倍市盈率。海通证券
大北农(002385):猪饲料高增长无忧
综合服务平台已入佳境,猪饲料14、15 年营收高增长无忧,我们判断同比增速可达约50%。平台各要素中:2013 年,公司前端服务人员(含创业公司)已至16000-17000 人,较2012 年底7500 人增长100%-120%,帮助经销商开拓市场&服务养猪场能力大幅提升;内部组织加速裂变,向2015 年150 个事业部,1500 个战斗团队迈进,将力保新增人力快速提升产出;使用公司进销财ERP 系统的经销商客户数量达到1000 户,客户网交易额达到全年销售额的88%,2014 年有望进一步提升至95%,极大解放经销商的时间和精力;面对养殖户的猪管网2H13 上线后客户已超100 个,对规模猪场新客户形成吸引力。综上,大北农综合服务平台运转已入佳境,我们判断,4Q13猪饲料营收同比增速可超60%,2014、2015 可增约50%,且仍可能超预期。
疫苗、种猪有望依靠平台实现跨越式发展,种业夯实基础等机会。随着猪饲料为基础的综合服务平台进入佳境,大北农开始在相关的疫苗、种猪业务上发力,且借力平台实现跨越式发展机会很大。其中,2013 年疫苗产业人员达到1600 人,销售规模有望从当前约2 亿在3-5 年后上10 亿;公司2013 年加速布局种猪业务,核心原种猪数量预计2014 年可达5000 头,居国内前五。受限于行业竞争环境恶化、知识产权保护不力和土地分散等制约因素,大北农玉米、水稻种业预计2013 年同比下滑,且短期内难有显著好转。当前种业处于持续大投入夯实基础阶段,未来仍有胜出机会。
锁定农村“平台”和智慧大北农战略,将极大提升公司持续增长能力。大北农信息化水平在农业企业中一直遥遥领先,公司也一直围绕这一点来提升核心业务如猪饲料的竞争力,如客户服务网、进销财系统、猪管网等。经过多年准备和尝试,公司首次确定了“智慧大北农”和打造“平台”战略,其中前者是指依托猪饲料业务,围绕约2 万名核心经销商,建设专门针对农村乡镇的“信息流、物流、资金流”体系,后者是指围绕经销商、养殖户,为他们打造创业的“类淘宝”服务平台,支持、鼓励他们创业。城乡二元化是中国独特特点,我们认为,将城市已发生的互联网和商业模式转型复制到农村是可行的,大北农资金、组织、人才条件俱备,且可依托成熟的猪饲料产业链,成功机会不小。果真如此,公司持续增长能力将得到极大提升。
上调14 年EPS 预测约10%,维持“强烈推荐”评级。考虑猪饲料业务发展加速,我们上调13-15 年EPS 预测约4%、10%、8%至0.49、0.82、1.4 元,同比增约19%、71%和73%,以2013 年12 月31 日收盘价16.35 元计算,PE 为29、17、10 倍。我们认为,随着营收和净利高增长在1H14 兑现,会推动市场理解猪饲料行业商业模式的革命性变化和大北农的领先优势,维持“强烈推荐”评级。平安证券
恒瑞医药(600276):产品结构更新,拐点已至增长加速
我们注意到, 2007 年后获批的新品种,相比老品种表现出了明显高出一筹的成长性,在放量速度和成长潜力上优势显著。恒瑞的产品结构正处在快速变化过程中,07 后的新产品收入占比显著提升。通过对公司多个品种进行深度分析,我们认为替吉奥、卡培他滨等多个品将在未来3-5 年内持续快速增长,销售规模达到5-10 亿元,成为公司增长的强劲动力。此外,自2013 年下半年起,公司已经进入新一轮新产品获批高潮期,未来每年都有望有4-5 个重磅产品获批,大量新产品持续推出并快速放量,将推动公司不断加速增长。
创新药修成正果,推动公司业绩、估值双提升
公司深耕创新药多年,布局多个品种,如今即将进入收获期,两大重磅品种阿帕替尼与长效GCSF 均有望于14 年获批,上市后有望迅速放量,长期看更有成为10 亿以上级重磅品种的潜力。我们预计从14 年起,公司每年都将有1-2 个创新药获批,逐渐实现向创新药企的转型。创新药不断推出不仅将推动公司业绩增长,更有望提升公司估值水平。
高质量仿制药典范企业,进口替代趋势长期受益
从长期趋势来看,在医保支付压力增大的大环境下,随着支付方式改革、仿制药质量一致性评价等一系列举措的推行,高品质仿制药加速进口替代将是未来5-10 年的大趋势,公司多个产品为国内进口替代的典范品种,是“高质量仿制药”的代表企业,有望长期受益。
估值:上调目标价至45 元,维持“买入”评级
我们看好卡培他滨、阿帕替尼等新品种在获批后迅速放量,从2014 年起贡献业绩,维持13 年EPS 预测0.92 元,上调公司14/15 年EPS 至1.18/1.46 元(原1.13/1.36 元)。同时我们将公司10 年后收入增长率由9%上调至10%,根据瑞银VCAM(WACC6.0%)得到目标价45 元,维持“买入”评级。瑞银证券
云南锗业(002428):一季度净利润有望保持增长
事件:1月1日,公司公告近日收到与客户签订的供货合同,合同总金额约1.8亿元人民币,主要产品为区熔锗锭,交付期限为2014年。
结论:由于整体合同金额为1.8亿元,而产品为区熔锗锭,我们根据目前市场价推算此次合同总量为15吨左右。区熔锗锭为公司目前毛利率较高产品,假设公司在2014年的生产过程中维持现有自给率小幅提升的情况下测算,该合同将增厚公司2014全年业绩0.03元。而目前主要其他客户也进入备货期,按我们了解到的情况来看,公司今年一季度净利润有望保持增长。
未来看点:上游看韭菜坝、下游看深加工,公司前期公告采购韭菜坝60%的股权,预计今年生产量为2吨,该矿山实际生产能力为15吨且品位高,明年未来公司会考虑适当提高生产量以满足市场需求。深加工方面,我们坚持之前的观点看好“高纯四氯化锗”以及“红外锗镜头”两个项目的成长空间。目前公司已向长飞实行批量供货,今年需求为6吨,烽火整体试用情况较好。而红外锗镜头、镜片也开始逐步放量,产品质量已得到海外客户的认可,明年整体订单值得期待。
盈利预测与投资建议:我们预测公司2013~2015年营业收入分别为7.89,9.18以及10.14亿元,净利润分别是1.64,1.75以及2.12亿元,对应EPS是0.25,0.27以及0.33元,维持公司“增持”评级。齐鲁证券
森源电气(002358):森源签订1.6亿总包大单,加速推进大电气战略
签订1.64亿元供配电总包合同,属于商业模式创新。2013年12月31日,森源电气(乙方)与中铁北部湾工程建设公司(甲方)签订了《信阳高铁站前广场人防工程供配电合同》,合同总价为1.64亿元人民币,包括整个项目所需电气设备、制造、安装调试及交付业主(主要有高低压开关成套设备、SAPF、TWLB等电能质量治理产品及新能源分布式发电系统等)。本合同没有预付款,20个工作日内按工作量70%支付进度款,全部工程完工并经甲方初步验收合格。这是公司第一次以电气工程总承包的方式签下的大合同,合同条件较好,也是商业模式创新的一次尝试,符合公司大电气的发展战略。
合同额占2012年收入的16.6%,显著增厚2014年业绩。公司前三季度新签订单11.86亿元,同比增长37%,2012年新签订单12.55亿元,按照30%的订单增长,可以测算出2013年单一设备新签订单超过16亿元,此次总包合同1.64亿元,推测出2013年新签订单增长4-50%,为2014年业绩再次高增长打下坚实的基础。1.64亿总包合同中,包括高低压开关成套设备、SAPF、TWLB等电能质量治理装置、新能源分布式发电系统等,且包含一定的施工费用,预计毛利率较高,费用率较低,预计净利润率约为20%。按照人防工程的一半的建设工期为1-1.5年,开工日期暂定为2月15日,预计绝大部分收入确认在2014年,将对2014年的业绩增厚近10%。
发展战略开始由单一设备制造商开始提升为电气工程总承包商,第一单或仅仅是开始。公司上市之初主要是中低压成套设备制造,同时储备了电能质量治理设备技术等,上市近4年来,公司专注于打造中低压成套设备和电能质量治理供应商,建设成了全国自动化水平最高的、装备能力最强的生产线,打造了完整的营销队伍,2009-2012年复合年均收入增速35%、复合年均利润增速近50%,2013年依然保持30%以上的增长,中低压开关柜已是全国最大,APF等电能质量治理装置销售预计超过1.5亿,也已是全国最大。集团公司进一步支持上市公司,将新能源分布式发电系统注入上市公司,进一步丰富上市公司的产品,同时,公司确立“大电气、大品牌”的战略,创新销售模式,采用电气工程总承包商,第一单很快落定,我们认为这只是一个开始,也是公司产品丰富和竞争力增强后的必然选择,也符合电气设备制造企业发展的方向,公司开始进入规模化发展的新阶段。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.72、1.05、1.40元,参考可比公司估值,公司未来几年的复合增长率、战略转型做总包,给予2014年26倍PE,对应目标价27.30元,维持公司买入评级。东方证券
康美药业(600518):中药饮片全国布局 进入收获期
公告:子公司北京康美制药有限公司近日收到北京药监局颁发的《药品GMP证书》。
国信观点:
2014年康美药业的中药饮片产业进入收获期:此次新产能认证通过后,北京总产能将达到8千-1万吨,开拓华北市场的瓶颈因素得以解除;2014年公司在安徽亳州、四川阆中的中药饮片也将陆续建成投产,中药饮片的全国布局逐步完成,总产能将达到5.4万吨,是目前的两倍。中国的中药饮片市场高速增长但同时又高度分散,公司作为龙头企业目前的中药饮片收入约17亿元,市场份额不足2%,保守按照5-10%的份额测算,未来康美药业的中药饮片规模可望做到50-100亿元,鉴于其产业链一体化优势,未来其中药饮片的整体盈利能力也将显著提升。
资源丰富,估值低廉,建议买入!暂不考虑直销业务的业绩贡献,维持13~15EPS0.89/1.12/1.40元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服务,未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前13PE20x,未来公司业绩增长点众多,中药饮片等盈利稳定的业务比重呈上升趋势,将提升估值,维持“推荐”评级,未来一年合理估值23~28元。国信证券
城投控股(600649):环保龙头呼之欲出
地产NAV 7.42元,65折计算为4.82元/股;股权投资市值55亿,8折计算为1.46元/股;
考虑环保板块等因素,我们计算公司安全边际的底线为7.42元/股。
变化与趋势:
国企改革实质推进:弘毅拟以6元/股受让大股东10%股权(3亿股),产业资金介入有利于敦促公司推进改革,提高激励,做大市值。
环保业务将成为重点突破口:固废处理行业十二五迎来发展黄金阶段;公司目前环保业务基数低、利润率低,原因在于产业链狭窄,激励不足等。
内涵与外延式扩张:置入上海环境院,产业链前向延伸至EPC环节,有利于毛利率提升、业绩释放和项目拓展。
投资建议:
预计公司13年、14年和15年EPS分别为0.50元、0.68元和0.93元,目前股价分别对应17X、12X和9X PE。公司作为国内固废处理龙头公司,安全边际充足,产业资本介入将强有力地推进提高公司的经营效率和激励水平,环保业务将在未来3年迎来高速增长期,推动盈利和估值的双重改善,给予“强烈推荐”评级。长城证券
钢研高纳(300034):军民融合典范 军品立足航空航天
公司军工防务相关产品占比预计60%以上,主要立足航空航天和舰艇等领域。
公司目前产品结构中,仍以防务军品为主,其占比预计超过60%。防务军品中,以航空航天和舰艇等相关领域产品为主;并且鉴于很高的技术壁垒,公司在诸多领域中处于寡头垄断地位,诸如发动机、燃气轮机等动力系统制造用高温合金。
基于军品技术平台,有序发展民品;公司民品着眼于新能源领域的新材料进口替代-光伏、核电、燃气轮机等。
公司基于军品技术:1)利用双回路电渣重熔技术开发出高纯高强特种钢,计划生产模具钢、光伏用线切割丝线材等产品,拟进行进口替代。2)涉足核用高温合金(焊丝等),预计核电用焊丝及焊材存在20余亿元的进口替代空间。3)天然气发电用燃气轮机大变形涡轮盘,目前关键技术公司具备国内唯一性。4)公司所属钢研集团已与中石化建立了战略合作关系,将利于天津合资阀门业务开拓。5)真空水平连铸技术低成本生产汽车涡轮增压器用高温合金,替代进口。6)国内粉末冶金引领者,工业高端粉末耗材值得关注。
粉末冶金等技术行业居前,每年专项等补贴虽不计入利润,但值得估值。
鉴于公司粉末冶金新材料在我国军工领域和某些高端民用领域处于不可替代的地位,且国内必须不断研发追赶欧美并打破进口禁制,因此具备每年持续获得政府补贴的能力;例如未来预计可持续20年的航空发动机和燃气轮机专项,等等。
公司并未像其他新材料公司将大额政府补贴列入营业外收入;自2006年至今,公司的扣非后净利润与净利润比例在95.43%-100.3%。在公司具备持续获得政府补贴的前提下,补贴虽未计入营业外收入,但我们认为值得参照其他新材料公司情况给出一定的估值。若假设未来公司年均获得1500万元政府补贴,折合EPS约为0.06,对应PE 25X,则对应股价增值约为1.6元。民生证券
平高电气(600312):非公开发行获得核准,正式布局配网业务
公司从去年9月17日开始停牌推进非公开发行,随着公司这次非公开发行获得证监会核准,标志着推进公司治理和进军配网业务取得重大进展。
公司这次非公开发行主要由3部分构成:(1)部分股份由平高集团以其持有的高压、超高压、特高压开关配套零部件相关经营性资产认购,资产作价预计不超过90,000万元。(2)部分股份由平高集团以140,000万元现金认购,用于天津智能真空开关科技产业园项目及补充公司流动资金。(3)由平高集团以平高电气根据相关政策收到的应转为国有资本金的重大技术装备进口退税税款3,305.5597万元认购。
零部件资产的注入有效地降低了集团与上市公司之间的关联交易,改善了公司的治理结构。上市公司全产业链经营把开关器件类业务的利润保留在了上市公司,综合估算器件类资产注入对公司后续几年产品成本的影响在8000万左右。
天津智能真空开关产业园依托高端真空灭弧室立足于高端配网开关业务,非公开的发行获得核准标志着公司正式布局配网业务,形成特高压+器件+配网+海外的产业链和市场布局,提升公司持续发展潜力。
2. 天津工业园立足高端配网开关业务,是公司14年及以后利润增量的重要构成,且有望成为公司未来配网业务整合平台。
配网作为我国经济发展的重要支撑,后续生产经营的稳定、高效运行将加快配网建设的进程,特别是目前城镇化、分布式发电和轨道交通建设的推进,将是配网未来发展最终要的推动力。
2013 年7 月31 日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,研究推进加快城市基础设施建设, 其中重点提到了加强城市配电网建设,推进电网智能化。从目前了解到的情况来看,目前国家电网正在组织专家编制“配网专项规划”,我们估计该规划有望在2014年上半年出台,随着该规划的出台,配网投资将快速增加。
公司天津工业园主要以高电压、大容量真空灭弧室制造为核心业务,以智能、环保、节能、长寿命、免维护的智能气体绝缘金属封闭开关设备等高端智能化成套开关为核心产品。这些产品主要是和配网相关,切合电网未来配网投资逐步增大的方向,借助于国家电网平台,有望快速成为业内龙头。
根据公司测算,本项目建成达产后,可实现年营业收入706,020万元,利润总额60,305万元,从产品的盈利情况来看,估算产品的净利率7.2%。对比业内主要的配网开关企业8%-15%的净利率水平,同时还是在公司掌握核心器件真空灭弧室并立足高端产品的前提下,公司的盈利预测明显保守,即使这样的净利率水平也远好于公司现有的传统高压产品的盈利能力,项目的建成将有效的提升公司的销售额和盈利能力。随着公司天津产业园2014年投产,将逐步成为公司盈利增长的重要构成。
同时,随着天津工业园产能的逐步释放,公司有望迅速成为国内配网业务龙头企业,结合集团未来的布局、定位以及集团现有配网业务的资产情况,从公司治理和做大做强上市公司的角度,我们认为后续不排除公司依托配网业务继续进行相关资产整合的可能。
3. 2014年特高压线路核准、开工望出现井喷,高“特高压”弹性将带来公司成长的“显著性”。
国家在近几年提出了“能源结构调整战略”、“大环保战略”、国家电网提出的支撑这两大战略的“电力替代战略”以及近期能源局在公开会议上提出的“能源装备走出去战略”等。我们认为这些战略的推进在很大程度上都将推动特高压建设的加快进行。
从特高压交流线路的进展情况来看,目前已经建成两条,在建一条。目前淮南-上海北环已经获得中咨公司评审通过,等待上报能源局核准,雅安-武汉以及锡盟-南京已经准备好材料计划上报中咨公司评审, 蒙西-天津有望上半年获的小路条等等,整体的线路推进速度较快。我们估算明年上面提到的线路都有望获得核准,随着这些线路的核准,2014年特高压交流将步入爆发式增长,为后续特高压常态化发展奠定基础。
我们估算随着这些线路建设的推进,公司特高压订单中标的持续增加,公司2014年的业绩将有望继续保持100%左右的增长。
4. 平高电气特高压+配网+器件+海外的产业链和市场布局奠定公司成长的“持续性”。
公司特高压+配网+器件+海外的产业布局切合国家电网的投资方向,这几块业务未来的成长性特征明显,将奠定公司长期成长“持续性”。
从公司这几块业务对业绩贡献的时点来看,特高压在2012-2017年是公司业绩增量的主要贡献力量; 天津工业园从2014年开始投产,在2014-2017年成为公司业务布局里面增长最快的业务;海外业务在2014 年后将逐步放量,未来随着集团海外设备总包、工程EPC以及买贷、卖贷项目的推进同时借助于国家电网国际工程公司以及中电装备在海外业务拓展对公司营收的贡献,公司海外营收有望复制特变电工快速成长路径。
此外,随着公司产业链布局的逐步成形,同时集团资产规模的逐步扩大,后续依托于上市公司产业平台的资产整合有望成公司后续业务爆发的重要推动力。
投资建议:
公司作为特高压最受益的公司,未来随着特高压线路建设进程的加快,公司的业绩体现出超常规快速增长的显著特征,同时,随着公司这次非公开发行的完成,公司正式再次进军配网领域,跟随国家配网投资的加大以及依托国家电网的平台,公司的配网业务有望快速成长,逐步奠定公司市场领先的地位。综合估算公司2013-2015 年EPS 分别为0.49、0.67(摊薄)、1.01(摊薄),对应的PE 分别为20.2、14.7、9.8。提升公司未来6 个月目标价由15 元到18 元。东兴证券