上海钢联(300226):领航钢贸互联网金融,未来发展空间可观
公司是钢铁产业信息化服务的龙头企业,拥有钢材贸易的基准定价权。公司是我国领先的从事钢铁行业及相关行业商业信息及其增值服务的互联网平台综合运营商。公司目前的信息化服务收费方式有四种:①为客户提供综合信息服务收取的会员年费;②为客户提供网页链接收取的网页链接收入;③提供会议培训等按服务时间或按次数收费;④为高端客户提供研究报告、专项咨询等按照工作进度分期收费。公司不单是数据的收集者,更是原始数据的创造者。
中期看网上融资业务的爆发。公司的钢材交易网上融资是为钢贸商提供一个融资平台,同时依托公司在钢铁行业的专业性与权威性,以降低风险。公司开展网上融资业务以来,未发生违约事故。目前钢材网上交易平台日均交易量在5000吨左右,以3亿自有资金进行钢材交易融资业务,平均年化融资成本在12%左右。随着网上交易量的攀升,当日均交易量达到50000吨左右时,公司可使用外部资金(例如银行贷款等)开展钢材交易融资业务。根据测算,假设外部资金成本在6%-7%且资金效率最大化(无资金闲置时间),那么网上平台交易额每增加1亿元,将为公司贡献利润600万-700万元。我们预计钢材网上交易达到50000吨的时点在明年下半年。
长期看整合钢铁物流产业链。公司未来整合钢铁行业物流环节的模式是:将物流公司整合到交易平台上,根据平台交易信息给予合作物流公司足够的订单量,以达到多赢的局面。
公司盈利预测及投资评级。公司是钢铁B2B垂直电子商务领域的龙头企业,其核心数据和庞大的社会资源基于长达10多年的积累,为公司提供强有力的壁垒。但从短期来看,公司的信息化服务营业收入与利润将受到钢铁行业景气度下降的影响有所下滑,预测公司2013-2015年实现EPS0.3、0.45、0.59元,对应PE为118、79、60倍,暂时维持“推荐”的投资评级。东兴证券
中恒电气(002364):分享行业盛宴,持续成长趋势确定
本篇报告希望向您阐述我们重点推荐公司中恒电气的主要投资要点。
事件评论
产品梯队合理,持续快速成长趋势确定:我们看好公司持续成长能力,主要逻辑在于公司传统业务受益于行业景气在短期实现高速增长,而新业务即将迎来爆发,保障公司持续成长能力。具体而言:1、4G将会确保公司通信电源业务迅猛发展;2、硬件+软件的协同效应逐渐显现,将保障电力电源业务、软件技术服务业务高速增长;3、HVDC虽然目前收入占比较少,但该业务未来均将维持爆发式增长,从而为公司长期快速发展提供持续驱动力。
分享4G带来的行业盛宴,通信电源业务将实行迅猛发展:我们重申,中国4G建设将至少确保公司通信电源业务未来2年快速发展。原因在于:1、通信电源系统是基站不可缺少的重要组成部分,中国移动2013年新建基站数量翻番增长,且2014-2015年仍将维持高建设强度;2、受竞争驱动,中电信及中联通在2014年也将启动规模LTE部署,形成大量新增基站需求。我们认为,未来两年中国将会迎来4G建网高峰期,公司将无疑将受益于4G网络建设而呈现迅猛发展态势。
协同效应促使电力电源、软件技术服务收入高速增长:我们认为,公司来自于电力系统的收入也有望在未来实现高速增长,主要逻辑在于:1、公司电力电源产品已经在国网市场份额取得突破,未来有望维持快速增长;2、通过子公司中恒博瑞切入电力行业应用软件领域,硬件产品和软件技术服务有望产生协同效应共同发展。
HVDC业务爆发支撑公司长期成长:我们认为HVDC将会为公司长期发展提供持续成长动力,主要逻辑在于:1、HVDC替代UPS电源已经成为必然趋势,且市场空间巨大;2、公司在HVDC市场耕耘多年,将会成为行业加速成长的最大受益者之一。目前,公司HVDC产品在电信运营商市场拓展顺利,将延续高速增长的态势,除中国电信已经在全网推动HVDC的规模应用外,中国移动也在2013年9月启动HVDC招标。我们认为,随着中移动加速HVDC的应用,公司HVDC业务将持续高速增长。
投资建议:我们预测公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.41元,0.63元和0.81元,重申对公司的“推荐”评级。长江证券
红太阳(0005285):反倾销落定,百草枯继续向好
11月20日,商务部发布2013年第73号公告,终裁决定自2013年11月21日起,对原产于印度和日本的进口吡啶征收反倾销税,实施期限为5年。
其中,各公司的倾销幅度分别为:印度吉友联生命科学有限公司24.6%;其它印度公司57.4%;日本广荣化学工业柱式会社、株式会社大赛璐、新日铁化学株式会社及其它日本公司均为47.9%。
事件评论
持续14个月的反倾销案件尘埃落定:本次反倾销终裁结果与初裁基本一致,给予市场强烈信心。前期终裁推迟,市场曾经担心税率可能会降低,但是本次公告出来,疑虑不攻自破,小幅超出市场预期。
我们认为吡啶反倾销裁定利好吡啶行业供需结构改善:我们在2012年12月16日发布的吡啶行业深度报告中曾明确提出“一旦裁定确定,预计总量有从印度和日本进口的近10000吨受到影响,国内表观消费量2011年约6.4万吨,届时受影响范围达到15%”,本次裁定结果确定,行业内供需结构改善程度将逐步兑现,吡啶行业供需结构向好推动价格上涨,在一定程度上将逐步传导至下游百草枯。此外由于吡啶行业全球实质性扩产有限,未来几年行业竞争格局将逐步走好。
百草枯持续向好:百草枯在过去几年全球无新增产能的大背景下,今年以来需求好转带动了价格持续上涨,按照市场价格,目前42%百草枯市场报价已达3.1-3.2万元/吨,目前企业订单基本已经排至2014年1季度。
我们明确看好后续百草枯的表现,未来全行业依然无新增产能,我们认为南美、东南亚的需求将持续推进,预计百草枯价格依然处于上行通道。百草枯价格上涨带动相关公司盈利大幅改善,根据我们的简单测算,百草枯价格在3.15万元/吨,单吨毛利达到1.5-1.7万元/吨。
继续推荐百草枯全板块:我们重申看好百草枯行业,继续推荐红太阳。我们预测2013-2014年公司每股收益分别为0.92和1.24元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级,继续推荐。长江证券
阳光股份(000608):如月之恒,如日之升
公司背靠国际资本巨头GIC,资源优势显著;专注商业地产的持有、开发、招商和运营,致力打造商业地产全价值链模式;展望未来3-5年,公司将从期独特“商业+住宅”综合开发模式中获益长期投资物业价值再发现及重估增值收益,伴随大量楼盘进入结转期,业绩迎来跨越式向上。此外,出售成熟物业是目前政策环境下最为直接的退出渠道,将在未来形成稳定收入贡献。
因为专注,所以专业,四大模式打造全价值链:公司基于商业地产核心价值链的全方位专业能力使其已形成较成熟的四大业务模式:1、控股商业物业;2、参股商业地产:参股项目来源07年公司与GIC共同收购的“家世界”资产包,形成公司独特的“小股东,大管理”模式;3、综合体开发:公司逐步剥离纯住宅业务,聚焦综合体开发,公司专业能力使其更好应对地块出让附带的配套建设要求,历史看,综合体拿地优势明显;4、管理服务输出:公司采取管理服务模式,进行轻资产快速扩张,提前掌控项目环节;
超强改造能力,奠定收购式扩张基础:收入提升,消费逐步升级的大背景下,不断攀升的购物需求要求商业业态变革更新加速;通过对现有物业的改造升级,其可租赁面积、年租金收入、单位租金水平皆可获得突破式跃升;西田集团(Westfield Group)即为此扩张模式的海外标杆;公司强大的改造能力,为其收购式扩张打下坚实基础;
拟增持物业,物业价值+股权收益双提升:公司拟与GIC及其关联方对共同持有物业进行交易(拟增持11个参股项目,1个控股项目);拟增持物业更新、业态的诉求强烈,配以公司强大改造能力;将使得增持所带来不仅为“量”的提升,更为“质”的飞越;
首次评级给予公司“强烈推荐-A”的投资评级,目标价6.36。预测2013-2015年,公司营业收入分别为7.05、13.88和20.24亿元;EPS为0.20、0.50和0.62元;看好公司未来现有物业的重估增值收益、大量物业进入结转期带来的跨越式增长及出售成熟物业带来的稳定收益;我们测算公司当前RNAV为7.95元,较当前股价5.33折价32.96%,目标价6.36元。招商证券
同仁堂(600085):待挖掘的宝藏,有望步入价值回归之路
同仁堂的核心资产就是“同仁堂”品牌,“同仁堂”品牌内涵丰富,承载着对旗下医馆、药店等医疗服务,药品和养生保健品的品质背书,以及市场对“同仁堂”品牌价值扩张的强烈预期,理应衍生出更多的商业机会。但受体制和行业大环境制约(价格竞争&品质忽略),同仁堂品牌价值远未激活,产品毛利率长期徘徊在50%左右,远低于品牌内涵细分的白药、阿胶、天士力等,甚至阻碍了其在处方药市场发展;过去十年时间里同仁堂A 股业绩仅实现翻番增长, 而白药已增长15倍。同仁堂未来应有巨大可挖掘的空间。
同仁堂能改变吗?内部有能力,外部机遇渐趋成熟
从自身能力角度,同仁堂依靠品牌优势和“低毛利&高周转”模式占据OTC价值链的一极,为长期持续增长奠定良好基础;公司品种资源丰富,潜力品种众多;核心高管团队稳定,经营思路不断优化;通过数次资产运作(分拆同仁堂科技及同仁堂国药等),逐步实现向现代中药、现代养生保健、海外市场扩张, 体现出战略智慧。
从外部机遇角度,公司众多优质产品价格低廉,若“低价药品目录”等政策红利落地,则全面受益未来业绩弹性较强;集团“十二五”规划为上市公司提出发展目标,优质资产注入值得关注;三中全会后,国企改革有望为公司激励和经营注入活力。内部能力与外部机遇结合,有望推动公司进入新阶段。
未来展望:抓住机遇,步入价值回归之路 !
或有的行业性机遇?政策纠偏!中成药产业链回归“重源头(原药材)、重制造(真材实料)、重品质”路径;价格回归(体现品牌品质价值);基药制度回归回合理采购与使用--打开处方药渠道,与OTC 渠道共同构成增长点。
中长线价值突出,给予“推荐”评级,目标价25元
资本市场长期给予同仁堂估值溢价,近期调整后,估值已回落至历史中位。预测13-15年EPS 为0.51/0.62/0.74元,对应增速17%/21%/20%。2014年若给予25X估值,则对应股价为15.5元,目前股价19.5元,则对应公司隐含的预期价值仅约4元,并未给予过高预期。考虑到公司未来有望释放的巨大内含价值,目前的股价、市值安全且具中长线有吸引力,给予“推荐”评级,目标价格25元。新华证券
首创股份(600008):受益于水价的持续上调
近期改委价格司副巡视员郭剑英表示:近年来发改委在水价方面做了一些改革和探索,在稳定居民水价的同时进一步地提高水资源的价格,未来将在持续推进阶梯水价的同时,探索如两部制水价及季节差价等政策。公众对水质要求持续提升,推动政府加大水务产业投入,未来水价将持续上涨。公司为水处理行业的龙头,2012年公司水处理业务收入占总收入的6成,水价上涨将直接增厚公司盈利能力;公司主要自来水公司为水厂、管网一体化公司,相较于其他水处理公司,公司盈利更直接受益于终端水价的上涨。
关注2:行业集中度低,未来公司水处理能力将持续增长
公司目前的项目分布于全国16个省、市、自治区,共计37个城市,已形成了全国性布局,合计拥有超过1400万吨/日的处理能力,服务人口约3000万人,为目前国内规模最大的水务公司之一。水务行业集中度低,公司的市场占有率不到5%,未来公司将通过收购等方式提升水处理能力,提升市场占有率,公司规划未来水处理能力将保持每年100万吨/日的增长。
关注3:增发项目继续提升公司水处理能力
今年8月公司拟非公开增发25亿元,募集资金中三成用于补充资金,七成用于徐州、淮南等地的水务和固废项目投资。增发在短期内将摊薄公司业绩,但随着这些项目的投产,公司水务和固废处理能力将得到提升,提升盈利能力。
关注4:京通快速路收费和饭店经营为公司提供安全垫
公司收取京通快速路通行费和新大都饭店经营业务盈利稳定,每年可为公司带来4亿的收入和3亿的毛利,毛利率接近7成。2013上半年,这两项业务实现营收1.68亿元和0.43亿元,毛利率72%、93%,高盈利能力为公司的稳定发展提供安全垫。
结论:公司为国内水处理行业龙头企业,随着公众对水质要求的提高,未来城市水价将不断上涨,带动公司水务盈利能力增强;市政水务市场集中低,未来将进入行业并购重组期,公司的横向扩张盈利契机。不考虑增发,预计公司13-15年EPS为0.30、0.34、0.40元,PE24、21、18倍,维持公司“推荐”的评级。东兴证券
双塔食品(002481):蛋白产能释放、盈利模式改变
食用蛋白和高端粉丝的产能释放将成为公司2014年业绩增长。我们认为高端食用蛋白业务开拓的深刻影响是改变了公司的盈利模式,粉丝和蛋白成为盈利双引擎。公司已经拉开了与行业内竞争对手的差距,粉丝行业未来会进入整合阶段。
公司IPO募集资金投建的2万吨粉丝产能前端淀粉制备、蛋白分离已经达产,后端粉丝加工产能2014年将开始释放。预计2014年新增高端纯豆粉丝销量1万吨。
公司目前商超渠道收入占比30%,主要销售高端纯豆粉丝;农贸市场渠道占比60%,销售杂粮和红薯粉丝;餐饮渠道占比10%。新产能释放后,商超渠道的占比将显著上升。
新增产能全部为高端纯豆粉丝,粉丝业务盈利水平将有提升。公司未来将采取自建+收购的方式来扩张产能。但粉丝行业目前极度分散,并购标的也只会选择有一定行业优势的公司。
关注2:食用蛋白市场潜力巨大
公司高端食用蛋白产品自去年中期开始发货,11月、12月单月发货量维持在600-800吨。食用蛋白现有产能1.5万吨,其中8000吨是新建高端产能,7000吨是原有产能,正在做高端技改。我们预计明年单月发货量会在800吨以上,我们全年预计销量1万吨左右。
由于蛋白原料来自生产粉丝阶段的分离物,生产成本较低。虽然作为食品、保健品的基料销售,但盈利水平仍然较高。现在公司的高端食用蛋白还主要是出口,国内市场销售还未启动。我们认为无论是作为保健品原料还是食品添加料,豌豆蛋白粉都有巨大市场潜力。
关注3:进口豌豆原料价格下降
公司近期到港的豌豆价格为390美元/吨,新签明年初到港的原料价格已经下降至350美元/吨。豌豆原料价格处在相对低点,公司也希望多签一些原料订单,锁定2014年的低价成本。
结论:
公司持股40%的金德盛矿业因为金价的大幅下跌,预计贡献投资收益略低于预期。2014年公司业绩增长将来自高端纯豆粉丝产能的释放和高端食用蛋白订单的释放。我们认为公司现在两大产品的市场需求都在增长,不排除公司未来继续扩产的动作。
我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为6.3亿元、8.2亿元和10.1亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.3亿元、2.2亿元和3.0亿元,每股收益分别为0.30元、0.51元和0.69元,按11月19日收盘价对应PE分别为36.7X、21.6X、16.0X。给予“强烈推荐”的投资评级。东兴证券
欧亚集团(600697):收购白山市商贸龙头,推进省内三星战略布局
点评:合兴实业为白山市商贸龙头。旗下主要业务为合兴大厦,还经营超市、医药连锁、酒店及物业等业务。其中,合兴大厦坐落在白山市浑江大街,与银座、三江等商场共同组成核心商圈。且合兴大厦于2011年7月经过三年时间的建设改造以购物中心的全新面貌盛大启幕,巩固其龙头地位。合兴购物中心经过1年多的培育,盈利能力逐渐提升,预计合兴实业2013年净利同比增长150%以上,则收购价格对应2013年动态PE为15左右,处合理水平。
公司以收购的形式推进三星战略实施。目前公司在白山市拥有一个“商业+住宅”的储备项目,建设期至2014年底,预计2015年开业。此次,公司收购白山市商贸龙头合兴实业,并成为第一大股东,不仅有利于推进省内三星战略的实施,同时也有利于在白山地区经营业务的拓展。
经营展望:公司目前正处三星战略的快速推进期,力争每年新开百货门店1-2家,且以自建大体量的“商业+住宅”城市综合体为主,并新开超市门店3-5家。
投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为24.3%、25.0%和31.8%,对应EPS为1.58、1.97和2.60元。其中房地产业务每年贡献EPS为0.23、0.28和0.38元。基于公司在吉林省商贸龙头地位稳固,管理层激励充分,且看好以“商业+住宅”模式进行外延扩张的战略,给予公司13年商业17倍PE,房地产10倍PE,目标价25.23元,维持增持-A评级。安信证券
龙力生物(002604):低聚木糖盈利能力极强,有望进军国际市场
该研究发现,低聚木糖增殖双歧杆菌还具有潜在治疗退化自闭症功能,对代谢综合征、精神分裂症和阿尔茨海默病等许多其他可能涉及肠道细菌的病症治疗可能有益。低聚木糖热量低、用量小、性价比高、酸热稳定性好、基本不被分解、增殖双歧杆菌能力最强,已确立在保健品、动物食品等领域的领先优势,并逐步向乳品、功能性食品饮料、糖果、医药等细分市场渗透。
上述研究结论有利于加速低聚木糖普及推广,为公司产品进入美国等国际市场及扩展国内市场创造了有利条件。低聚木糖功能独特,符合人民日益增长的营养保健需求,过去几年国内市场增长较缓,主要由于产品添加剂属性用量较小以及人们对其认识程度不高,市场开拓需要时间。美国等发达国家民众健康意识远超我国,目前主要使用低聚果糖等低聚糖(低聚果糖益生元功效不如低聚木糖)。该研究报告的发布有助于普及并加深人们对低聚木糖功效认识,帮助公司打开国际市场并开阔国内市场。
公司低聚木糖现有产能4000吨,长期以来垄断中高端市场毛利率高达60%以上,新增6000吨扩能项目14Q1有望投产,保守估计未来几年国内市场销量年增速有望达10%-15%左右。如果未来美国市场打开,公司低聚木糖销量有望超出预期。
投资评级与估值:不考虑公司15 年秸秆新项目收益,维持公司13-15年盈利预测0.47、0.68、0.88 元/股,对应14 年PE 28 倍(以上预测均为保守考虑乙醇补贴750 元/吨和税收优惠假设下的结果)。该研究结果为公司低聚木糖产品打入美国等国际市场创造了条件。公司新建20 万吨秸秆综合利用项目有望新增纤维素燃料乙醇产能3 万吨,产能扩张开始兑现,预计增厚14 年以后年度业绩0.21 元/股。随内蒙乌海3 市燃料乙醇封闭运行,试点范围未来有望进一步拓宽,公司凭借技术优势产能异地复制较为容易,且秸秆原材料采购成本有望更低,维持“买入”评级。申银万国
南玻A(000012):超薄玻璃成最大亮点,光伏业务盈利反转
我们看好国内超薄玻璃市场前景,而南玻有望借助技术优势和新增产能,抢下更多国内市场份额,该产品有望成为公司未来三年盈利能力最强的单品。主要理由在于:
长期看,国产超薄玻璃尽管与国外领先水平存在代差,但中低端触屏产品在国内拥有最广泛的草根需求,我们相信中低端触屏市场在未来三年仍将充满活力,而国产超薄玻璃具备成本优势,将实现有效进口替代。此外,老年人便携设备需求的增长也将延长中低端产品生命周期。
短期看,2014年巴西世界杯有望推升平板、手机等触屏设备的销量、间接带动国产超薄加速放量。因为这些产品为球迷看比赛提供了额外便利,使无法购买大屏幕电视的球迷可通过便携设备观看网络直播。另一方面,世界杯年厂商将加大促销力度,将刺激市场购买欲。
相比于后来者,南玻超薄浮法技术具备两年左右的先发优势,且具备完整触屏产业链作为配套,预计明年上半年投产的宜昌超薄新线实现盈利的周期将较河北线明显缩短。此外,南玻更有望借助清远高性能超薄项目打入中高端盖板玻璃市场,将产品竞争力提升一个级别。我们认为公司超薄业务将随产能投放而快速增长,卖方占主导的供求关系短期内不会改变,其盈利能力有望保持较高水平。
光伏景气反转,明年盈利弹性大。金太阳工程使公司高效组件业务受益,今年产能利用率维持高位,带动光伏业务大幅减亏。明年6000t/a多晶硅项目将正式投运,预计成本降至18美元/kg,处于国内领先水平。未来两年国内光伏装机容量有望快速增长,海外市场继续回暖,我们判断在需求刺激下多晶硅价格有望小幅上涨,公司光伏业务明年将具备较高盈利弹性。
公司正处在新一轮景气上升周期的起步阶段,明年浮法和工程玻璃景气预计持平,宜昌超薄线投产继续提升高毛利业务占比,光伏业务则具备较大向上空间。预计2013-15年EPS0.52/0.62/0.74元,当前估值不高,维持“买入”评级。 主要风险:超薄新线投产进度低于预期;光伏需求低于预期。华泰证券