星辉车模(300043):继续以并购的方式扩大游戏业务规模
公司拟向标的资产全体股东支付现金对价4.11亿元,并向黄挺、郑泽峰和珠海厚朴发行股份支付对价4.01亿元。经交易各方协商,发行股份购买资产的发行价格为12.69元/股,该价格为定价基准日前20个交易日的股票交易均价。
此外,其中部分现金对价拟通过募集配套资金和自有资金解决,实际募集配套资金不足部分全部通过自有资金解决。公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过2.71亿元。本次向其他特定投资者募集配套资金的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即11.42元/股,最终发行价格通过询价的方式确定。
此次,支付购买资产方面,公司需向黄挺、郑泽峰和珠海厚朴发行股份数量为3159万股;募集配套资金方面,公司需向不超过10名特定投资者发行股份的上限将不超过2370万股,两者合计为5529万股。
本次重组业绩承诺的承诺期为2013—2017年。黄挺、郑泽峰、珠海厚朴承诺天拓科技2013—2017年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于6000万元、8000万元、9700万元、1.15亿元、1.2亿元。据此净利润,并按照之前计算的5529万股的新发行股数,未来四年新标的带来的摊薄后的EPS增厚为0.20、0.27、0.33、0.39和0.40元。齐鲁证券
华东医药(000963):商业增速放缓
工业前3季度保持20%以上增长:预计主要品种百令胶囊同比增长约30%、阿卡波糖同比增长约30%,泮托拉唑同比增长约20%,免疫抑制剂整体预计同比增长超过10%,其中预计FK506同比增速较快;商业前3季度增长约13%,经营压力较大:主营商业的母公司前3季度收入同比增长13.2%,净利润同比增长24.1%,扣除子公司投资收益及非经常因素,自身经营利润增长为11%,毛利率5.6%,同比下降了0.4个百分点。
其中3季度收入仅增长9.7%,净利润下滑了1.5%,主要是毛利率仅为5.1%,同比下降了0.6个百分点。商业增速回落及毛利率降低主要是受到医保控费以及GSK事件后外资药占比降低有关。
小幅下调业绩预测:由于商业收入增速低于预期,我们小幅下调13~15年净利润增速至25%、24%、24%(原预测为30%、28%和27%),实现EPS1.35元、1.68元和2.09元。工业定位“要么第一、要么唯一”,产品线丰富,长期将受益于医保控费;商业立足浙江,竞争力突出,当前股价对应2013年预测PE30倍,维持“审慎推荐-A”评级。招商证券
喜临门(603008):改革完成,业绩发力
公司三季报业绩符合预期。公司稳扎稳打,完成业务转型架构搭建,开始进入提收入,增业绩的阶段。三季度业绩是初探,反应的是三场新品推介会的效果。四季度、乃至14年,才是公司真正发力的阶段。
转型架构完成,三季度业绩小试锋芒。正如我们前后发出的四份调研纪要中强调的,公司业务转型的架构已经搭建完成。(1)、第一步(管理层+事业部改革):独立出国内品牌事业部。公司12年上市之后,以俞雷为代表的大批营销管理人才加盟喜临门,对管理层进行了更换。接着开始事业部改革,设立国际代工、集团大客户、酒店业务以及销售业务部。随之的是以四个事业部为核心,独立匹配生产、销售、管理团队。这个就从公司总体上完成了对国内品牌事业部的独立,从整体资源的支持也表明了公司业务转型的决心。(2)、第二步(零售渠道的搭建和管理):完成门店调整和价格管理。零售业务由俞雷负责,首先是对门店进行风格统一,以加强在终端品牌形象的统一。由公司总部来做门店设计,落实执行,目前已经20%左右的门店完成了门店改造。预计14年上半年至少完成50%的门店改造。接着统一价格,统一零售指导价和终端折扣。终端零售指导价格借助新品推广,直接印在产品标签上,杜绝了终端零售价格混乱的情况,然后通过各个地区的经理以巡视人员来控制终端折扣在8折以上。(3)、第三步(全国统一大规模营销):三场订货会是针对经销商的营销,效果显著。公司8月首次召开三场新品发布订货会,发布新品21款,订单金额达1.648亿元,超过公司之前的预期。在全国营销之前,对经销商的营销获得成功,使得公司和经销商互相信赖,为全国大规模营销做好了准备。
公司正式启动全国营销:第一步线上营销为主,第二步线上线下整体营销。关注“双十一”和“双十二”。进入10月,公司开始在线上线下同时造势,开展营销活动。比如“10.4 床上见”,已经即将到来的“双十一”。(1)、“双十一”理清线上线下利益分配,OTO活动成功概率大。线上线下的冲突在于价格不统一,线上线下价格差异较大,导致客流争抢。公司此次通过“试睡卡”作为将线上流量引入实体门店的工具,并附以线上线下同时展示和配送三款特价产品。实现了利益的统一,天猫3亿的点击量,如果能分到千分之一,即30万客流,对实体店来说,就是获得了巨大的成功。(公司12年内销收入5.6亿元)(2)、OTO成功意味着正反馈环启动,步入长期增长阶段。OTO成功意味着公司从线上往线下门店引流成功,提高同店增长,为经销商实现了利益。此将更加牢固的绑定经销商和公司利益,体现在业绩上将是,门店数量增长+同店增长。(3)、14年开始全国整体营销。届时公司将同时启动线上、空中、地面广告,配合各种活动,全力促进公司零售业务增长。
内销业务增长之三重保证:同店增长、外延扩张、产能投放。公司内销业务收入增长:去年内销约为3.6亿,今年目标位4.5亿元。(1)、同店增长来自客单价和客流量的增长。客单价的提高来自产品更新换代:公司先精简产品系列,使每个品牌旗下产品款式在11-12个之间,接着8月订货会发布21款新品,新品的出厂均价提高了20%左右。目前在一线城市,新品的覆盖率超过了50%;客流量的增长来自整体营销的推广:公司14年广告预算为8000万,较2012年不足三千万的费用大大提高。公司的营销将线上、线下、空中、地面同时进行。在央视上推出品牌广告,同时加大对经销商的支持力度。(2)外延扩张是(1)的延续,目标每年200家。公司12年门店数为839家,13年预计净增加130家。14年预计增加200家门店。维持同店数量20%左右的增长。(3)产能配合销售,14年开始按计划投放。公司床垫生产基地为绍兴和北方产能,绍兴100万张,北方70万张。绍兴满产,产能的增长主要看北方工厂。预计投放节奏为13-15年,10万、30万、70万。 鉴于“双十一”活动还存在不确定性,暂时不调整盈利预测,维持“增持”评级:预计13-15年的净利润增速分别为25%、26%、28%,EPS分别为0.4元、0.5元、0.64元。对应PE 分别为20.7X、16.5X、12.9X。维持“增持”评级。兴业证券
东阿阿胶(000423):业绩实现稳健增长,4季度销量有望逐渐恢复
前3季度经营较稳增长。前9月公司实现营收约28.52亿,同比增长53.24%,扣除合并广东益建因素,我们估计约20%多增长。实现归属于母公司净利润约8.61亿,同比增长16.47%,对应EPS1.32元,扣非后同比增长25.77%。销售等三项费用率基本无变化,预付账款约4.19亿,同比大幅增长389.26%主要系采购驴皮较多所致。
第3季度业绩有所加快。第3季度营收约10.99亿,同比增长54.27%,扣非后净利润约3.16亿,同比增长32.17%,环比增速有所提升,对应EPS0.49元。
阿胶块4季度终端消化趋好。前9月,阿胶块收入增长30%以上,这跟提价前集中发货有关。从目前我们终端调研情况来看,虽然福胶、同仁堂等也在开展类似熬胶/赠送辅料等活动,但公司的品牌、品质明显强于竞争对手。市场售价方面,仍然保持了一定合理差距(500g规格:公司1098元,上海900元;福胶720元;同仁堂690元)。随着旺季的到来,我们预计提价后销量将会得到逐步恢复。
阿胶浆销售持平,阿胶糕大幅增长。复方阿胶浆收入前3季度基本持平,未来将加大促销力度,预计明年将恢复较稳增长。桃花姬阿胶糕1-9月增速翻番,预计全年收入将超过2亿。
推荐评级。我们预计公司13-15年EPS分别为1.92、2.31元和2.77元,同比分别增长21%、20%和20%。目前股价对应今明两年PE分别为23倍和19倍,有较高安全边际,推荐评级。中投证券
江淮汽车(600418):盈利改善趋势仍将持续
2013年1~3Q收入同比增长9.9%至254.8亿元,净利润同比增长84.6%至7.44亿元,对应EPS0.58元。3季度单季实现净利润2.24亿元,对应EPS0.17元,同比增长152%,略好于预期。商用车销量快速增长以及毛利率改善是3季度业绩好于预期的主要原因。
前三季度商用车销量好于行业平均。1~9月公司共销售商用车21万辆,同比增长18%,其中重卡同比增长23.4%(行业平均+4.4%YoY),中卡+19%YoY(行业平均+9%YoY),轻卡+8.3%YoY(行业平均+6.8%YoY)。
受益于“单车利润提升”的战略转型,毛利率同比提升1.1个百分点。由于7、8月是商用车的传统淡季,以及火灾原因造成毛利较高的瑞风产能受限影响,3季度毛利率较上半年环比下降0.6个百分点至15.9%。但公司“注重效益,注重单车利润率”的战略转型趋势未变,3季度单季毛利率同比提升1.1个百分点。
发展趋势
S5销量在4季度将环比改善,明年销量有望突破5000台/月。三季度S5销售9250辆,低于市场预期。我们预计随着4季度进入销售旺季,S5的销量将环比改善。同时,明年S51.5TGDI的上市将丰富S5的产品线,S5的月销量有望达到5000辆/月。
中长期的盈利改善仍是未来看点。公司管理层变更后坚持以效益为核心,着重提高单车盈利能力的战略转型,目前无论从新产品利润率还是内部成本控制都已初见成效。往前看,今年10月上市的和悦A30,以及2014年即将上市的新SUVS3,和悦A20以及S51.5TDGI等新车型单车利润率较高,将继续提升公司的盈利能力。
盈利预测调整
我们根据2013前三季度的经营情况,以及对公司战略转型带来利润率提升的乐观预期,分别上调2013/14年的EPS至0.8元和1.15元,上调幅度分别为7%和4%。
估值与建议
目前股价对应2013/14年P/E分别为12倍和8.3倍。考虑到公司未来两年业绩快速增长以及中长期盈利能力的改善空间,目前估值水平具有较大吸引力,维持审慎推荐评级。中金公司
华新水泥(600801):三季度业绩符合预期,四季度基本面环比好转
华新水泥2013年1-3季度实现营业收入105.9亿元,同比上升20.1%;净利润5.58亿元,同比增长130.8%,每股收益0.60元,其中3季度每股收益0.22元,符合我们和市场的预期。业绩大幅增长的原因:水泥及熟料销量增加;煤炭成本下跌,盈利水平提升。
1-3季度水泥及熟料销量约3500万吨,同比增加18%。销售均价297元,同比上升2%。吨毛利72元,同比增加11元。吨净利16元,同比增加8元。其中,3季度吨毛利和吨净利分别为77和16元,同比上升12和3元。综合毛利率25.4%,同比提升3.5ppt。
发展趋势
水泥旺季需求好转,区域水泥价格上涨。10月中旬,湖北武汉及鄂东地区水泥价格上涨30-50元/吨,上涨的主要原因是1)10月份以来天气好转,下游需求恢复,企业出货量提升20-30%;2)周边重庆和长三角价格已实现上涨。未来随着需求继续向好,预计水泥价格稳中有升。
盈利预测调整
维持公司2013/2014年盈利预测不变,预计2013/2014年每股收益增长45.1%/13.0%至0.86/0.97元。
估值与建议
目前股价对应2013/2014年市盈率为15.1x/13.3x。公司所在区域水泥价格旺季上涨,企业盈利持续改善。此外,国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》,水泥严控产能供需改善持续,叠加大气治理停产和旺季需求的短期催化,对水泥行业形成利好。维持推荐评级。中金公司
国电电力(600795):三季报业绩符合预期,资产注入彰显集团诚意
电价调整方案对公司火电盈利影响较大。公司此次燃煤机组调价幅度在2.5%-6.5%之间(见表1)。其中调价幅度较大(6%左右)的江苏和浙江地区,公司控股装机容量占比达到50.1%,且江苏(谏壁发电和江苏公司)和浙江(北仑一发、三发)电价高,负荷高,盈利能力较好,是公司火电利润的主要来源,预计本次2.5分/千瓦时的下调标准,对公司火电业务的年化利润影响在11亿元左右。
资产注入方案出台,好于预期,彰显集团诚意。公司拟以34.67亿现金收购国电安徽公司100%股权。安徽公司(详见表2)合计可控装机容量346万千瓦,其中火电336万千瓦,水电5万千瓦,风电5万千瓦,权益装机容量195万千瓦。13年1-9月安徽公司实现归属母公司净利润4.3亿元,即使考虑电价调整因素,预计13年也可实现净利润5.2亿元左右,对于增厚公司EPS约0.03元/股,好于市场预期。本次收购PB1.8倍,动态PE6.3倍,彰显集团诚意。
预计注入资产年内并表概率较大。
资产结构优良,后续成长性可期。截至13年6月,公司发电装机容量3653万千瓦,其中清洁能源装机规模达到992万千瓦(水电734;风电及太阳能258),占比27.2%。13-14年公司发电、煤炭以及化工业务均实现平稳扩张(布连电厂一期,库车发电4#机组,枕头坝一级,以及宁东工业园化工项目和察哈素煤矿等);15年,蒙冀一体化发电项目投产和大渡河水电装机规模脉冲式增长,公司成长性更加明确。
安全边际较高,维持‘增持’评级。综合考虑调价、资产注入等因素(暂不考虑14年可能的‘煤电联动’调价),我们小幅调整公司盈利预测,预计13-15年可实现(归属上市公司)净利润68.6、68.0和76.9亿元,对应EPS分别为0.40、0.39和0.45元/股。对应13年PE5.9X,具有较高的估值安全边际,考虑公司资产结构优良,成长性和防御性兼具,长期分红比例较高,维持‘增持’评级。申银万国
步步高(002251):正式进军电商,全渠道战略起航
公司拟成立步步高电子商务独立子公司,借助PC和手机端实施全渠道、全业态、全品类O2O战略。预计13年底前推出步步高商城,从网上超市和网上电器切入,再推出步步高移动APP和微购物商城,预计14年起延伸至智能百货。
事件评论
相比于纯百货以及传统电商企业,步步高发展电商具备两大优势:第一,多业态线下资源。步步高具备百货、超市、电器、餐饮、服装、家饰等多业态,并且门店数目以及创收能力居前,截止2013H1,共有超市137家,百货24家(含5家购物中心),年销售额百亿以上。线下多业态布局,可为公司组建电商提供初始供应商资源,降低招商难度,其次,线下VIP会员与预付卡资源,将优先成为电商的潜在用户与购买力。
第二,三四线城市网点优势。步步高目前超市门店已经进入湖南省13个地级市和40多个县级市,百货业务也已经进入了10多个湖南及江西地级市,下沉的网点资源难以复制,公司电商平台可充分发挥已有的低线城市商品渠道以及供应链优势,可与全国连锁型电商形成差异化定位。
双渠道发展,短期需轻业绩而重布局。类比同样布局线上的银泰商业,银泰网设立于2010年,目前线上销售占公司营业收入比重不到5%,2011-2012年由于持续投入,银泰网并未盈利。从规模及业绩角度,我们预计步步高商城短期对公司收入及业绩的影响较为有限,电商以及O2O转型,重要性在于战略性布局:在行业发展模式尚未清晰前,率先布局新的营销以及购物模式,有利于提升公司作为渠道平台的集客力与议价力。
于转型中紧贴行业发展,看好民营机制下的变革能力。回顾步步高发展历程,2009年将现代化超市管理理念引入三四线城市;2010年由传统百货转型购物中心;2013年大力发展城市综合体规划;在此时点,O2O战略提出,代表着公司又一次紧贴消费者购物习惯与零售行业发展趋势的“革命”。在民营化管理机制下,我们给予公司管理层的转型魄力以良好预期。
投资建议:我们预计2013-2014年EPS为0.69元和0.89元,对应停牌前股价,2014年PE为16倍,考虑到公司未来三年百货业务业绩复合增速达到37%,为行业内较为稀缺的高成长标的,同时本次公司全面进军电商以及O2O战略,是对其渠道资源的进一步补充与优化,维持推荐。长江证券
顺络电子(002138):业绩接近预测上限,毛利上行是亮点
顺络电子10月18日晚间发布三季报。报告显示,2013年1-9月公司实现净利润1.16亿元,同比增长31.37%,每股收益0.36元。其中,第三季度公司实现净利润4761.55万元,同比增长14.96%。前三季度,公司实现营业收入7.50亿元,同比增加38.91%。公司预计,2013年度公司实现净利润1.47亿元至1.65亿元,同比增长20%至35%,去年同期净利润为1.22亿元。
事件评论
三季度业绩出炉后同比31.37%的增长接近中报业绩预期的上限,这一结果略超市场预期。单季度看业绩增长为14.96%,主要原因为股权激励费用带来的负面影响,若除去这一因素,三季度单季度真实业绩增长或将在30%以上。
对于全年,公司给出的业绩指引是增长20%-35%,对比去年四季度的值为,同比增长为-9.72%-44.49%。四季度业绩波段较大,上限值较高,主要原因是:银等原材料呈现价格下降的趋势;日圆汇率贬值速度减缓;电子行业三四季度旺季到来。同时结合第四季度需要担当的900万元股权激励成本(为去年同期业绩的26.57%),才给出的此等业绩。
另外,三季度我们看到了公司毛利率提升的亮点:公司单季度毛利从二季度的30%提升到36%。较大幅度的毛利提升一方面说明公司三季度高附加值产品比重的提升,另外也说明三季度开始中高端机型数量较多,进而提升毛利率。费用率方面,股权激励费用带来管理费用的提升已在预料之中,但其他费用则保持平稳。
4G牌照即将发放,运营商定制的大批4G制式手机将要面向于公众。4部获得入网许可的TD-LTE手机分别来自三星、索尼、中兴和华为,均支持TD-LTE/FDD/TDS/GSM四种模式,顺络作为智能机电感的重要供应商,在4G时代大有可为。
公司三季报业绩略超预期,同时,我们认为顺络电子的增发资金将使得产能快速扩张,能够很好的迎接未来智能机核数升级、移动支付普及、无线充电引入的趋势。因此我们维持对顺络电子的“推荐”评级,2013-2014年EPS为0.54、0.75元,对应PE为30.52、22.18倍。长江证券
汉得信息(300170):业务成熟和市场空间拓展
行业低迷的情况下,前三季度归母净利润稳定增长20%以上:在整体经济形势下滑、企业IT投入有所放缓的大环境下,我国 ERP 市场需求受经济影响,增速有所放缓,在用友和金蝶出现营收下滑以及裁员的背景下,公司逆市实现增长20%,实属不易,从三季度本身来看,同比增长21%-30%,继续维持了前两个季度的增速.我们认为主要原因是:(1)公司从事的高端ERP实施服务,主要面向的是高端客户,在经济低迷的情况下,高端客户有一定的抗打击能力,影响不是特别突出,从IBM和埃森哲的最新财报也可以看到,相关业务增速尽管有所放缓,但仍保持增长。(2)从公司中报可以看到,公司的人力成本得到较好的控制,综合毛利率上升了6.5个百分点,公司中报显示约 2100 人,比 2012 年底几乎无增长,比 2012年 6 月底仅增加 300 人。 上半年员工薪酬同比增长 25%, 与收入增速基本同步。我们认为随着人均产出率的提高,以及行业复苏的前景下,公司ROE有望回到11年的水平。(3)经济景气程度下滑,企业在作出IT投入计划或决策时,相比景气时期可能会更注重IT供应商的性价比,而公司相对于模较大的国际厂商这些竞争对手,具备一定的性价比优势。目前公司来自国企的项目呈增长的趋势,而公司本土化的优势预计将保持这个态势。
受益上游公司加大投入和公司横向拓展新业务,值得期待:国内高端 ERP 的上游主要公司Oracle和SAP继续加大对国内的投入力度,Oralce方面:在组织机构层面,12年底把分公司从14个增加到22个,覆盖中国近90%的区域,重点在于将ORACLE的产品渗透入中西部地区。SAP方面:2012年底,SAP宣布在2015年前在中国投入20亿美元,12年在中国新开了北京、深圳和武汉三个分子公司,根据SAP 中国增长计划,SAP 未来计划在中国还要新开两到三个分子公司,进一步扩大自己的客户覆盖范围。公司是国内规模最大的IT服务企业之一,业务涵盖多个领域,随着上游加大投入力度,公司必定将从中获益,此外,公司在12年,收购兼并等多种措施积极涉足与公司主业相关且存在业务协同效应的业务领域,在战略层面逐步完善公司产业链布局。目前收购了夏尔软件和随身科技,还设立了上海汉得融晶信息,分别切入 BPO、移动应用和金融信息化领域。根据今年7月的新闻报道,公司正在培育供应链融资相关项目,而广大的小微企业将为供应链融资提供广阔的市场空间,也是解决我国中小企业融资难的有效途径之一,根据最新报道,公司供应链金融即将推广。我们认为虽然公司的市场空间和新业务短期内还不会有大的贡献,但随着业务的成熟和市场空间的拓展,值得期待。
盈利预测与投资建议:我们预测 2013-2015年每股收益分别为 0.65 元、0.82元和 1.04 元,对应市盈率26.3 倍、20.9 倍和16.5倍,给予“增持”评级。万联证券