神州泰岳(300002):收购将完善平台并推动增长加速,加入强力买入名单
神州泰岳8月22日宣布将出资人民币12亿元收购壳木软件,我们因此重申对该股的买入评级并加入强力买入名单,并将12个月目标价格上调至人民币28.4元。我们考虑合并后的分析显示,手游可能将公司2014-16年每股盈利预测的年均复合增长率从内生增长18%提升至20%。更为重要的是,我们认为手游可能通过以下途径成为完善神州泰岳融合通讯平台战略的强大支柱:1)增强内容实力;2)扩大海外渠道。此外,出资人民币5,500万元收购广通神州应能提升神州泰岳的平台研发能力。
推动因素
我们预计神州泰岳在成为融合通讯平台运营商的过程中将显现出更多潜在推动因素,比如:1)收购壳木近期内获得证监会和神州泰岳股东批准;2)根据公布的盈利目标,壳木软件的月活跃用户数及收入将上升;3)与海外电信运营商签订更多融合平台协议;4)在手游内容领域展开更多并购。假设公司完成了对壳木软件及广通神州的收购,我们预计受盈利能力、回报和现金流改善的推动,神州泰岳2014-16年盈利增长将加速至20%左右。
估值
我们将2014-16年每股盈利预测上调3%-5%以反映收购广通神州的并表与协同效应。我们的12个月目标价格人民币28.4元(原为18.7元)是基于1.09倍的PEG倍数得出的(原为1.07倍,来自我们的行业PEG回归模型),我们考虑合并后的部分加总法模型显示存在37%的溢价。(高盛高华)
中南传媒(601098):电子书包商用步伐加快,多媒体布局思路清晰
数字教育产品(电子书包)商用步伐加快,数字媒体业务快速增长:上半年公司数字媒体业务营收为2413.69万元,同比增长878.52%。其中天闻数媒数字教育产品商用进展顺利,在12年18所学校订单之后,今年上半年新增116个单校订单,订单主要分布在北上广深以及南京等14个城市。预计下半年数字媒体业务仍将保持高速增长。我们认为目前是电子书包商用的前期阶段,公司是数字教育领域布局最早、综合实力最强的国有出版集团,随着市场和政策面逐步打开,公司将领跑数字教育行业。
积极调整经营手段,保证传统业务稳健增长:公司在传统出版业务方面推行事业部制,推进专业经营,提升了图书的出版能力,码洋市场占用率连续提升。受益于博集天卷的经营经验分享,公司畅销图书运作能力持续提升,公司一般图书出版业务实现营收增长22.34%,一般图书发行业务实现营收增长38.9%,超出市场预期。
教辅新政利好公司业绩:教辅新政遵循“一科一辅”和“教辅需取得教材出版社授权”原则,新政将有利于公司提高教辅产品的市场占有率以及提高发货折扣。从中报来看,教材教辅出版和发行业务分别实现营收增长16.14%和14.16%,毛利率均有所提高,我们预计公司教材教辅业务营收将维持10%-15%年均增速,毛利率仍有提升空间。
多媒介布局,打造多媒介教育集团:湖南教育电视合作项目是公司在电视媒介的首次尝试,合资公司将依托于公司优质出版资源和教育资源,借助电视台覆盖湖南全省的渠道优势,成为以多媒体教育内容生产为主体,线上下线整合营销为手段的全产业链教育解决方案提供商以及多媒体教育内容提供商和运营商。公司具有优质的教育资源和内容资源以及多年数字教育产品开发经验,此次与湖南教育电视台的合作是公司在数字教育领域的进一步拓展,稳妥且具创造性。根据公司公告,此项目年平均贡献利润7648万元。由于项目建设期利润贡献较少,则预计15年之前该项目对公司净利润的增厚幅度在5%-10%。
投资建议:公司主业经营稳健,新业务战略清晰,数字教育产品商用步伐加速,与湖南教育电视台合作项目将助力数字教育业务发展。预计2013至2015年EPS为0.66元、0.81元和0.99元,对应PE为17.81X、14.59X和11.95X,维持买入评级。(华泰证券)
燃控科技(300152):转型阵痛依然存在,仍需时间培育
点评:传统主营业务下滑幅度较大,对公司的业绩形成拖累 垃圾发电运营和天然气分布式能源业务是未来的长期看点
管理费用大幅提升,挤压了净利润的空间。
维持“推荐”评级。由于传统节油点火和特种燃烧业务以及烟气治理业务进展慢于我们此前的预期,我们调低此前的盈利预测。我们给予13年、14年、15年每股收益分别为0.33元、0.4元和0.5元,以8月22日收盘价11.05元计算,对应的市盈率分别为33倍、28倍、22倍。由于公司处于战略转型期,随着时间的推移,公司将逐步转向垃圾发电运营和天然气分布能源运营,将逐步拥有稳定的现金流,盈利能力也将提升,所以我们继续维持“推荐”的评级。(国联证券)
东方锆业(002167):期待下半年锆英砂价格回升
投资要点
公司收入实现同比6.5%正增长,主要是旗下多个公司,包括澳洲铭瑞锆业,国内耒阳东锆,朝阳东锆实现投产或恢复生产。但净利润大幅下滑,因产品价格低迷,上半年锆英砂不含税价8200 多元/吨,同比下滑40%,公司产品链价格均同比明显下滑。需求不振导致部分生产线,如硅酸锆产能利用率不足50%。另外项目投产初期费用较高,特别是今年上半年财务费用同比大增,重大项目有序推进。募投项目2 万吨氯氧化锆已经投产处试运行阶段,1000吨核级海绵锆已完工50%,非募投项目2700 吨复合氧化锆已完工77%。海外Mindarie 锆矿已经投产,上半年销售收入5000 多万余元,35%毛利率,可见澳洲矿生产成本很低。WIM150 锆矿完成储量更新。报告期内央企中核集团正式入主,另外8 月公告,从氯氧化锆结晶母液中提取金属钪项目,投资3000 万元,工程期6 个月,回收期不到1 年,收益可观。
锆英砂价格正在积蓄上涨能力。预计全球锆英砂产量将连续第二年大幅下滑,2011 年受锆英砂价格大幅上涨,澳洲和印尼产量大幅上升,全球产量同比增长30%。2012 年四季度价格大幅下挫,全球产量下滑12%。今年占全球第一大生产商ILUKA 产量预计20 余万吨,较2012 年下滑10 多万吨,较2011 年60 万吨下降近三分之二。上半年ILUKA 已经消耗10 万吨库存,下半年去库存将接近尾声,届时有望推动价格回升。
财务与估值因锆行业复苏力度慢于我们预期,澳洲Mindarie 锆矿扩产也将慢于预期,小幅下调2013-15 年锆英砂价格预测至1.0/1.4/1.6 万元/吨(原1.15/1.6/1.7 万元/吨),锆矿产量预测下调至2.0/2.5/2.5 万吨(原2.5/3.0/3.5 万吨),经测算对应公司2013-15 年EPS 为0.17/0.44/0.51 元(原0.24/0.59/0.67 元),参考可比公司2014 年34 倍PE,给予目标价14.96 元,维持公司增持评级。(东方证券)
同方国芯(002049):打造国内集成电路设计龙头企业,未来业绩多点爆发
投资要点
1. 国家对信息安全日益重视,芯片设计是关键环节,国产化是大势所趋。
信息安全在各国已经上升到国家发展战略层级,网络与信息安全将会成为政府、军队、金融、能源等重要部门及行业信息设备采购转向以国产设备为主的关键因素。过去我们组装电子消费产品,然后开始生产关键元器件,再之后开始封装测试,慢慢的就走向了芯片的设计。在我国的集成电路产业十二五规划中,明确提出了培育5-10 家销售收入超过20 亿元的骨干设计企业,1 家进入全球设计企业前十位。
2. 同方国芯:多次并购重组扩大规模,致力成为国内集成电路设计龙头企业。
同方国芯目前作为国内集成电路设计领先的企业,在原先晶源电子的基础上先后并购了同方微电子和国微电子,年收入规模目前为10亿左右,净利润为2.5-3亿。在国内的集成电路设计企业排在第一阵营,但是同国际巨头相比,实力和规模都还相差较大,公司内延式扩张和外延式并购的发展方向明确,目前在做大做强的道路上积极探索之中,我们认为未来公司发展潜力巨大,在行业旺盛的需求和政府政策的扶持下,进入全球设计企业的第一梯队。
3. 国微电子:军工特种集成电路芯片厂商伴随行业崛起。
国微电子是专注于军工特种集成电路芯片产业。公司以15倍的PE溢价收购国微电子,国微电子做出业绩承诺2013/2014年分别为8000万、10300万,我们认为国微电子的业绩有望持续超过大家的预期。
行业快速爆发。军费每年以14.43%速度快速增长,军费中装备支出的占比在逐步的提高,在装备中芯片的国产化率要求不断的提高。过去,国产芯片更多在于“仿制”,打破禁运一种被动方法;现在国产芯片已经开始积极的列装,出于信息安全的考虑,逐步的替换国外的芯片。
壁垒高,竞争格局稳定。军方供应商资质壁垒极高,参与市场竞争相对较少。军方处于稳妥的安排,一般是每个类似的产品选择几家稳定的供应商。所以军工电子产品的毛利率很高。
公司技术实力雄厚,积累沉淀项目较多。目前公司拥有国家重大专项“核高基”项目达九项,专项总经费超过三亿元,为公司的发展打下了坚实的基础。是国内唯一一家提供完全自主研制的百万门级FPGA及其配套开发软件的供应商4. 同方微电子:明后两年多品种业务市场放量带来的业绩弹性。
非电信类业务:市场目前最关心的是金融IC卡和居民健康卡两块业务的放量,金融IC卡未来每年新增的芯片市场大约在20亿左右,居民健康卡在未来十二五期间内的市场大约在40亿左右。公司在这两块业务目前都处于行业第一梯队的位置。未来需要持续观察的就是这两类卡片的发放进度。
金融IC卡公司已经拿到了银联的认证,国密办和人民银行也在积极推进国产芯片话的进程。目前公司已经把自己的芯片联合卡商在各主要银行进行测试,测试的进度预期年底会有一个结果。那么有两种可能:第一种进展顺利,明年金融IC卡芯片国产化将会启动,未来两年都是迅速放量的过程。第二种进展放缓,年底未能形成结果,检测通过拖到一季度或者半年,影响当年的业绩,但是长期来看,市场最终还是会全部国产化的趋势不会变。
居民健康卡今年的发放是略低于我们之前的预期,目前为止全国发放只有百万量级。低于预期的主要原因是中间居民健康卡的发放主体曾经出现过变化,发放主体在社保部和卫计委之前没有明确,也因此出现了国务院会议中特意对居民健康卡的重点提示,随着主体的确定,下半年的发卡进度将会加快。明年居民健康卡量的发放还需要看政策的进一步明确,但“十二五”期间发放10亿规模的卡片趋势不会变。
所以不论是金融IC卡和居民健康卡,未来的市场是确定的,不确定的是业绩释放的进程电信类业务:移动支付作为线上和线下结合一天然入口,战略意义重大。今年中国移动1000万NFC手机的规划,明年将开始大规模进行移动支付业务的推广。中国移动业务的开展必然会带动另外两家运营商的跟进,从而带来整个市场的量的释放。公司目前在移动支付市场各种技术方案都有,未来有望获得20%左右的市场份额。传统的SIM卡领域,公司已经做到了国内第一,全球领先的地位。每年全球的SIM卡出货量大约在40亿左右,同方国芯预期能达到15%左右的市场份额。
5. 晶源电子:盈利逐步企稳公司生产的晶体元器件是供应全球,因此一定程度上受全球经济的影响,随着美国、欧洲地区的经济复苏,公司业绩也将从2012年的谷底走出,目前公司的代工产品的占比也在逐步下降,未来毛利率有望获得提升。最坏的时候已经慢慢过去,业绩逐渐迎来好转。
综上所述,我们预测公司2013年、2014年、2015年的EPS 0.95、1.34、1.88,对应的PE为40倍、29倍和10倍,维持推荐投资评级。(华创证券)
欣旺达(300207):智能终端模组持续放量,积极布局新能源产品
在移动终端产品中,二次锂电池处于不可或缺的位置,且未来5年内几乎无被替代风险,给相关企业留有长足的发展机会。2013年大陆销售的移动终端品种超过2800种,庞大的市场和多样的需求,以及国际客户以模组企业为窗口采购锂电池产品的趋势,都为具备规模化产能的专业模组企业提供高速发展条件。公司业务集中于锂离子电池模组的研发、设计、生产和销售,经历15年的积累,相较国内企业,已形成设计能力、配套设备和产品系列等方面的综合优势,模组产品专注度极高。
公司锂电池模组覆盖三大领域产品,包括手机数码类(手机、MP3/MP4和数码相机等)、笔记本类(平板、上网本、电子纸和笔记本电脑)和动力类产品(电动工具,电动车和储能电站等),兼顾精密结构件和薄膜开关的研发、设计和生产业务,满足内部电池模组生产需求的同时,亦向外出售。2013年上半年,公司大客户拓展持续深入,积极提升产品开发能力和产品营销力度。
受益于国产智能手机持续放量和市场渗透率提升,公司发挥国内和国际手机终端客户的优势,紧跟市场增量,凭借联想、步步高和OPPO等传统客户持续深入,以及华为、小米和中兴等客户订单量的大幅提升,手机数码类模组产品,营收达到5.13亿元,同比增长率达到158.2%。 笔记本类产品方面,长期保持与亚马逊等国际大客户深度合作,中大尺寸模组逐步建立品牌形象,联想和神州等国内客户订单大幅增长。平板电脑方面,亚马逊全球排名第3位,联想大陆排名第1位,为产品长期放量提供有力保证。2013年上半年笔记本类模组,营收达到1.38亿元,同比增长率达到25.8%。
公司对新能源产品进行积极布局,一方面,拓展电动自行车电机和控制器产品,打造整套一体化锂电动自行车系列产品,紧抓高增量市场;另一方面,加大电动汽车BMS和储能锂电池等解决方案的投入,提升自主创新能力。
积极拓展客户和激烈的市场竞争,导致公司电池模组三类主要产品的毛利存在同比下降现象,但伴随公司产线自动化改造的推进,组织架构和业务流程的优化,以及规模化产能逐步体现的成本控制优势,公司运营效率将得到进一步提升,保证产品的市场竞争力。
风险提示
智能终端不达预期,国际大客户渗透进度缓慢
业绩预测和估值指标预计13/14/15年公司净利润为1.44/1.95/2.62亿元,对应EPS为0.59/0.80/1.07元,同比增长102%/35%/34%。13/14/15年的动态PE分别为43.8/32.4/24.2倍,给定“推荐”评级。(华创证券)
威孚高科(000581):博世汽柴净利润率大幅提升
公司利润改善主要靠投资收益拉动。1H13公司投资收益为2.99亿元,同比增长86.88%,其中联营和合营企业的投资收益达到2.73亿元,同比增长71.70%。从细分企业看,博世汽柴本期贡献投资收益1.47亿元,同比增长129.67%。博世汽柴本期收入为24.58亿元,同比增长25.46%,实现净利润4.23亿元,同比增长108.98%。博世汽柴利润大幅增长的主要原因是净利润率本期提升到17.21%,提升6.88个百分点公司盈利改善仍取决于重卡销售的复苏和国IV排放标准的执行情况。2013年房地产新开工将出现复苏,但由于重卡保有量环节在年初仍存在10%以上的闲置运力,因此我们判断重卡复苏将相对温和,我们预计2013年重卡行业销量将出现15%的增长。
盈利预测和投资建议。2013年重卡行业有可能出现温和复苏的背景下,我们预计2013年、2014年公司实现EPS1.10元、1.41元,同比分别增长26.6%和27.74%。考虑到公司未来环保排放标准升级对公司的利好影响,我们维持对公司的“增持”评级,目标价23.1元,对应2013年21倍PE。(海通证券)
西王食品(000639):小包装以价补量、毛利率大幅提升
上半年小包装玉米油以价补量、毛利率大幅提升。小包装玉米油销量4.27万吨,同比下降5.9%;单价13,971元/吨,同比提升5.6%;小包装收入5.97亿元,同比微降0.6%;成本3.90亿元,同比下降9.0%;毛利2.06亿元,同比增长20.3%;毛利率34.6%,同比提升6.0个百分点,创近年来最高水平。
散装玉米油销量2.59万吨,同比增长9.3%;单价8,960元/吨,同比微降0.9%;散油收入2.32亿元,同比增长8.3%;成本2.21亿元,同比增长10.8%;毛利0.11亿元,同比下降26.4%;毛利率4.6%,同比下降2.2个百分点。
上半年公司玉米油业务总收入(小包装+散油)8.29亿元,同比增长1.7%;成本6.12亿元,同比下降2.7%;毛利2.17亿元,同比增长16.7%;毛利率26.2%,同比提升3.4个百分点。
公司将抓住中秋及春节前两个销售旺季,加大促销及宣传力度,下半年销量增速有望回升;4季度全球玉米丰产上市,原料成本将继续下降。公司3月份起上调小包装玉米油出厂价,有利于提升毛利率,但2季度以来销量出现一定幅度下滑。下半年是食用油销售旺季,公司将加大促销及宣传力度,预计销量增速将较上半年显著回升。同时,4季度全球玉米丰产上市,原料成本将继续下降,有利于对冲加大促销力度对利润率的负面影响。此外,公司新产品哈恩橄榄油已经开始以礼盒形式在团购渠道进行推广,时机成熟后将在终端销售渠道进行大范围推广。
重申我们年初以来推荐西王食品的逻辑:小包装玉米油经过4年多高速增长,2013年开始从关注销量增长转向关注利润增长:调整产品结构,提高高端产品鲜胚比重,实现毛利率提升;降低短期借款占用和财务费用支出,控制销售费用,降低三项费用率;进军其他健康小油种,打造高端食用油第一品牌。
维持买入-A评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.98、1.32和1.72元,目前股价对应2013年动态PE为17倍,估值在板块内处于低位,维持买入-A评级,12个月目标价25元。(安信证券)
青岛海尔(600690):下半年将延续平稳增长表现
公司空调业务上半年也存在一定程度的消化渠道库存需要,加之6-7 月的炎热天气带动下,预期下半年空调业务增速会环比提升到10%以上。节能补贴取消对白电中的冰箱行业相对影响较大,公司将继续以产品创新带动下提升盈利能力为主,行业整体基数较好的情况下,预期下半年公司冰箱洗衣机收入增速继续延续上半年较为平缓的增长趋势。
卡萨帝子品牌继续成为提升盈利能力的主要来源
2013 年公司扩展了卡萨帝子品牌在冰箱新产品系列的基础上增加了洗衣机、空调系列新品,继续成为提升公司盈利能力的主要来源。公司在13 年提及了进一步的资产整合,这成为13 年上调盈利预测的最大可能。
风险提示
冰箱行业下半年需求放缓超出预期、公司盈利能力提升程度低于预期。
低估值稳健品种,维持“推荐”评级。
公司的分子品牌定位清晰,针对不同人群设计适合的产品,预期13 年卡萨帝等新品系列继续给公司贡献较好的利润增长。公司当前估值处于相对低位,未来增速稳健,维持“推荐”评级。2013、2014 年每股收益1.43、1.66 元,复合增速17%。(国信证券)
千金药业(600479):发展潜力值得期待
原材料成本上涨致利润负增长。公司上半年药品生产实现收入5.21亿,同经增长31%,药品批发零售收入3.15亿,同比增长6.7%,千金净雅系列产品收入为202万,千金片和千金胶囊等中药品种增速放缓,西药增速较快,公司继续推进营销改革,探索分版块分产品的销售模式,重点推出椿乳凝胶、补血益母丸以及断红饮胶囊等具有自主知识产权的产品。净利润同比下降主要是原材料成本上涨、一季度计提坏账以及投资收益减少所致。
药品毛利率下降,财务费用大幅增加。公司上半年药品毛利率同比下降6个百分点,主要是因为党参等原材料价格上涨以及人工费用上涨,财务费用较上年同期增加1280%,是同于公司及子公司湘江药业增加银行借款,利息支出增加所致。销售费用率和管理费用率控制较好,同比均有所下降。现金流情况良好,每股经营性现金流远大于每股收益。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.58、0.70元,参考可比公司估值,给予公司2013年29倍市盈率,对应目标价13.63元,维持公司增持评级。(东方证券)