中海油服(601808):服务能力提升,海外业务持续向好
预计2013-2015年摊薄EPS为1.25、1.47、1.63元,对应最新收盘价的PE为14、12、10X。考虑到公司国内行业地位无可替代,随着装备结构进一步优化,深水作业能力的增强,以及未来市场空间的确定性增长趋势,我们看好公司未来成长性,给予增持评级。(方正证券)
东材科技(601208):新项目投放有望带动盈利重拾增长
销量总体持平,多因素令业绩下降。2013年上半年公司共销售各类产品2.43万吨,同比增长6.28%,营业收入同比增长2.90%。从分产品看,由于2011年下半年以来,聚酯薄膜产能扩张较快和下游光伏等需求较为疲软,今年上半年聚酯薄膜价格同比有所下降。受此影响,聚酯薄膜业务收入同比下降8.06%。电工聚丙烯薄膜产品销量有所增长,但行业竞争加剧使得价格有所下滑,该产品销售收入同比小幅增长0.77%,此外由于新产能于去年起陆续投产,电工层膜压制品、电工柔软复合材料、无卤阻燃片材等销量均有所增长。
由于产品价格下降和设备老化导致成本上升,占销售收入约六成的聚酯薄膜、电工聚丙烯薄膜产品的毛利率分别下降2.22个百分点和2.97个百分点至21.09%和26.37%。此外电工绝缘油漆与树脂、电工层模压制品毛利率同比也有所下降,总体而言公司综合毛利率同比下降1.8个百分点至21.59%。
由于公司生产规模扩大、新办公大楼投入使用以及存款利息收入大幅减少,公司期间费用率同比增长3.89个百分点至13.52%(其中管理费用率和财务费用率分别增长1.95个百分点和1.69个百分点)。与此同时营业外收入同比减少2021.53万元(去年同期收到一次性铁路客运专线拆迁补偿款1767.94万元)。上述多重因素使得公司净利润同比下滑49.62%。
从单季度角度看,产品销量小幅提升带动公司二季度营业收入同比增长1.93%,而综合毛利率基本持平。但由于期间费用率同比增长5.44个百分点至14.53%和营业外收入同比减少999.1万元,公司净利润同比下降53.39%。
项目进入集中投放期,股权激励计划利于公司长期发展。公司年产2万吨聚酯薄膜项目、年产30000吨无卤阻燃聚酯项目、3500吨聚丙烯薄膜项目、年产20000吨光学基膜项目等多个项目于今明两年陆续投产,公司销售规模将持续扩大,产品结构将得以优化。并且由于新生产线工艺技术水平高,产品品质和盈利能力有望提升,因此公司业绩有望重拾增长。
公司于7月17日公告股票期权激励计划(草案)。股票期权行权条件包括以2012年净利润为基数,2013-2016年净利润增速不低于20%、50%、90%、150%。
若每期行权条件均可达到,公司2013-2017年净利润需不低于12214万元、15268万元、19340万元、25447万元。该股权激励计划的推出将有助于管理层收益与公司业绩直接关联,有利于公司长期发展。目前该草案尚需证监会备案无异议、公司股东大会批准后方可实施。
维持“增持”评级。结合公司半年报情况,我们调整东材科技2013-2015年EPS分别至0.22、0.33、0.42元。目前公司主营产品价格总体底部企稳,随着公司在建项目陆续投产,销售规模有望持续扩大。并且凭借自身较强的技术实力,持续推出高附加值产品,公司盈利能力有望提升。此外股权激励计划推出也有利于公司长期发展。综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。(兴业证券)
日海通讯(002313):下半年有望加速成长
2013年上半年公司实现营业收入10.2亿,同比增长25.58%,归属于上市公司股东的净利润1.1亿,同比增长20.88%。2Q收入增长20%,净利润同比增长18%,相比1Q增速下滑,中报业绩低于市场预期,主要原因在于公司有线业务受运营商宽带投资放缓影响,上半年同比下滑20.69%。
公司中报亮点在于无线和工程业务高速增长,分别同比增长61.79%、319%(含并表因素)。
毛利率维持稳定、费用率小幅下降
2013年上半年公司毛利率达33.63%,同比下滑0.6个百分点,其中2Q毛利率达34.77%,同比基本持平。分业务来看,上半年公司有线、无线、工程业务毛利率分别为34.54%、39.97%、27.11%,同比均基本持平,反映行业盈利能力相对稳定,预计全年将保持这一趋势。
2013年上半年公司三项费用率17.69%,同比下降2.7个百分点,主要来自销售费用的下降。公司上半年销售费用率为7.28%,同比下降5个百分点,主要原因在于公司增幅明显的工程业务的销售费用率较低。此外,公司股权激励、融资成本增加等导致了公司管理及财务费用有一定增长。全年来看,预计费用率将随着营收规模的增长小幅下降。
下半年业绩有望逐季加速,全年增长近40%
展望下半年,公司在受运营商4G建设推动下保持无线和工程业务高增长的同时,有线业务有望受运营商宽带投资的恢复而同比快速增长(去年同期是低点),全年看有线业务下降幅度有望控制在10%。因此,我们认为公司下半年业绩有望逐季加速增长,全年业绩有望增长近40%。
中长期看,公司无线业务、工程业务均快速增长,潜在市场空间较大,有望与有线业务一起成为公司中长期发展支撑点,我们看好公司在国内“宽带中国”战略的持续实施背景下的长期成长。
盈利预测:受有线业务下滑影响,公司上半年业绩低于市场预期,但下半年年公司有望在运营商资本开支不断落实的带动下恢复快速增长,全年业绩增速有望接近40%。因此,我们认为公司下半年业绩有望逐季加速增长,中长期看,我们看好公司在国内“宽带中国”战略的持续实施背景下成长为民营“中通服”,预计13-15年EPS为0.75、0.90、1.03,维持“买入”评级。(兴业证券)
永高股份(002641):优化管理 加快市场布局
原材料价格保持在低位,毛利率和期间费用率均有增长。由于经济不景气,公司所需原材料价格依然处于低位徘徊,毛利率保持稳中有升的趋势,上半年毛利率26.38%,提升0.35个百分点。期间费用率15.16%,较去年同期上升1.63个百分点,主要是管理费用率上升0.95%(加快全国布局,市场拓展、渠道建设、品牌宣传及人力资源方面投入较大)和财务费用率上升0.49%(募集资金存款利息减少与银行借款增加)。
内生+外延,加快全国布局。自去年底收购安徽广德金鹏后,公司考虑收购天津大莲精工,开拓燃气管道市场的外延式增长。同时天津5万吨项目一期工程3万吨投产,其余2万吨将于今年9月份陆续投产,双浦8万吨项目于今年下半年投产5万吨,其余3万吨明年上半年投产,稳步推进募投项目建设。
管理促进发展。公司聘请深圳庆源咨询顾问,加强外贸季度绩效考核落实及精益生产管理模式的导入,同时与华东大管道营销中心签署绩效考核责任书,积极拓展直接销售比例,推进集团信息化建设和运营一体化,管理水平提升到新的层次,进一步促进公司的发展。
盈利预测及评级:预计2013-2015年EPS分别为0.80元、1.02元、1.21元,对应动态PE为13.69倍、10.74倍、9.05倍,给予“增持”评级。(西南证券)
华录百纳(300291):短期增速受制发行档期 今明两年业绩无忧
上半年业绩增速较低,主要源于部分已售项目由于电视台档期问题尚未达到收入确认条件;全年来看一方面实现10部左右新剧销售毫无压力、并且依然能够保障高质量,另一方面往年多部精品剧可实现二轮销售并且单集价格可达数十万,全年业绩无忧;下半年项目储备丰富,新开机8-10部剧将成为明年收入主力。2012年公司主力收入来自于8部262集电视剧,增长空间依然未见,未来量价齐升局面将得以保持。
我们预计2013~2015年公司营业收入5.26、7.05和9.22亿元,EPS1.17、1.58和2.05元。从PE角度来看,公司8月15日41.8元对应2013~2015年PE分别为36、27和20X,目前A股可比公司中,华策影视、新文化等影视类公司2013年PE倍数在30~58X之间。
我们认为公司电视剧增长天花板依然未见,2012年全年业绩主要来自于8部262集优质剧作,中期来看依然有较大成长空间;短期看两年内依靠精品剧的发行量和发行价格的持续提升,有望保障业绩稳健增长,同时与华谊、华策等公司相比相对估值较低,结合目前市场情况维持“增持”评级。(兴业证券)
常山药业(300255):稳健增长
报告期公司经营性现金流量净额220.91万元,虽然相较净利润水平仍有较大差距,但同比增长103.68%,已有好转趋势。报告期公司应收账款新增2,300余万,相较年初有所消化,处于正常水平。报告期公司存货周转天数同比持平。
受益于制剂业务增长更快,报告期公司整体毛利率同比提升1.38个百分点至50.08%。报告期公司销售费用率提升2.58个百分点至20.71%,我们认为这与公司产品高增长相一致。报告期公司管理费用率提升0.91个百分点至10.78%;受汇兑损失增加影响,报告期公司财务费用率上升1.62个百分点至1.59%;费用率增长拖累净利率回落4.09个百分点至14.58%。
公司肝素钠原料药业务,2013年1-6月销售量为5,916.88亿单位,同比增长34.23%;价格方面我们估计公司销售价格平均上涨约8-10%。在价格方面,不同于其他生物制剂原料药品种,肝素钠原料药出口价格以季度为周期,目前仅就出口价格而言已回落至12年同期水平。值得注意的是公司长期以来的猪小肠及肝素粗品进口布局或将进入收获期,成本优势或将逐渐显现。产能方面,目前公司现有产能1.3万亿单位,报告期公司生产量仅同比增长7.53%,库存量则下滑12.19%,基本处于供给能力饱和状态;3万亿新产能预计2013年8月完工,预计年内或可以贡献增量产能。达肝素原料药、依诺肝素原料药、那曲肝素原料药各3吨的设计产能届时也将达产,我们预计三种特种肝素原料药认证工作将在14年底前完成,其中达肝素原料药认证将有望年内完成,三种原料药利润率远高于普通肝素原料药,届时将提供新的业绩增量。
公司1-6月低分子肝素钙注射液销售量达616.78万支,同比增速55.38%,距离年销售1,300万支的目标更进一步;其同比增速超过市场此前预期,我们预计超预期的主要原因是终端市场拓展顺利与经销商备货增加。我们注意到报告期公司整体水针制剂生产量同比企稳,但库存量同比大幅下滑87.41%,推断公司产品经销商备货量大幅增加,终端需求持续旺盛。随着2014年制剂新产能的达产,供给情况将有所缓解。在价格方面,就低分子肝素钙产品而言,我们认为,其APTT等指标是国家标准的两倍以上,可以与GSK原研品种速碧林对标,因此预计发改委给予的优质优价认定将得以延续;即使在某些不区分质量层次的省份的基药招标中,也可以使用低廉的普通低分子肝素钙应标,考虑到目前“上下联动”工作事实上处于暂停状态,中标价格下调及“上下联动”致丢失非基药标的风险均较为有限。
我们预计公司2013 年每股收益0.67 元,不考虑西地他非及透明质酸业务贡献,我们预计公司未来3 年复合增长率达30%,目前公司股价约相当于2013 年业绩的39 倍市盈率,2014 年业绩的30 倍市盈率;目前股价已经反映公司价值;建议择时介入。(中银国际)
东富龙(300171):业务转型逐步成效 布局后GMP时代
冻干产品稳健增长,业务升级初见成效:报告期内公司实现营业收入5.30亿元,同比增长45.33%,其中第二季度单季公司实现营业收入2.57亿元,同比增长43.97%,继续保持良好增长趋势。分具体业务来看,上半年冻干机实现营业收入1.17亿元,同比下滑37.81%,毛利率提升0.45个百分点至47.67%,冻干机收入下滑主要是由于公司业务开始向冻干系统工程转型所致;冻干系统设备实现营业收入2.85亿元,同比增长85.58%,毛利率提升3.82个百分点至57.72%,显示行业景气度依然不减,公司打造冻干系统工程的战略目标也稳步推进;净化设备及工程实现收入7827万元,开始呈现爆发式增长,毛利率也大幅提升10.95个百分点至26.28%,显示公司收购德惠后通过提升管理效率带来其盈利能力的大幅提升。在海外市场拓展方面,上半年海外市场实现营业收入3985万元,同比下滑57%,但毛利率大幅提升14.55个百分点至74.22%,我们认为虽然海外市场收入有所下滑,但分地区来看,上半年公司在美洲地区的市场拓展卓有成效,显示公司对新兴市场的拓展也取得不错效果。总体来说,我们认为公司冻干系统受益于新版GMP改造仍保持较较快增长趋势,而海外市场的拓展也为公司业绩带来一定增量,在后GMP时代也有望接续国内市场以维持公司业绩保持平稳增长。
行业景气度依然较高,13年订单依然饱满:报告期末,公司预收账款为12亿元,较一季度增加3.55亿元,预收账款继续提升显示公司新增订单依然饱满,我们推测公司当期获得新订单数约在6亿元左右。根据国家食品药品监督管理局公布的新版GMP认证公告,截止2013年7月底,全国1319家无菌药品生产企业,通过新版GMP认证的企业仅347家,通过率仅26.3%,考虑到国家局曾多次强调新版GMP审批标准不会降低,我们预计在2013年12月31日新版GMP认证大限到来之际,公司冻干系统市场需求仍有望保持;虽然GMP认证政策红利过后,冻干系统市场需求可能会出现阶段性波动,但我们认为在部分企业产能扩建,未通过认证企业的后续认证等仍会驱动行业保持一定增长。
拓宽产品线与外延式并购布局后GMP时代:为应对后GMP时代冻干设备需求波动的风险,报告期内公司加大了对冻干系统中西林瓶灌装联动线、智能灯检机等新产品的研发力度,生物制药冻干系统配套建设项目也已着手在建;在外延式扩张方面,公司也将积极运用超募资金进行投资并购,寻求新的增长点,全面提升公司的核心竞争力。总体来说,我们认为随着公司产品线的不断拓宽以及外延式并购的不断推进,预计公司在后GMP时代仍能保持平稳发展。
财务指标保持健康状态:报告期内公司综合毛利率同比提升0.61个百分点至49.82%,主要是由于上半年公司各项业务毛利率均有不同程度提升,尤其是冻干系统毛利润率的提升显示了其较好的产品升级和行业议价能力;上半年公司销售费用率大幅下降2.53个百分点至3.53%,预计和部分费用确认及下游行业景气度较高有关;管理费用率上升1.39个百分点至14.53%,主要是由于研发投入保持较快增长所致;当期经营性净现金流达到1.9亿元,也高于当期净利润,总体来说,公司财务指标依然保持健康,而目前公司账上现金高达20.5亿元,也为其后续通过收购介入更多医疗器械子领域创造了有利条件。
盈利预测:我们认为,公司作为国内冻干行业的龙头企业运营规范,发展战略清晰,在今明两年能够充分享受新版GMP改造带来的行业机遇,而从中长期来看其在隔离器、水针生产线、空气净化设备、生物反应器等其他制药装备的延伸也使其具备了成为综合性的制药装备龙头企业的潜质,我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.43、1.69和1.94元,目前公司估值不高,2013年业绩稳健增长确定性强,2014年仍有望保持温和增长,继续维持其“增持”评级。(兴业证券)
桐昆股份(601233):化纤龙头的投资价值显现
目前公司的涤纶长丝处于微利状态,接下去关键看纺织服装行业尤其是出口好转是否可持续;从最近两年产能投放来看,从今年下半年开始,投放高峰已过,化纤复苏还需观察。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.18元、0.51元和0.62元(按回购前);若回购额度用完,EPS将提升8.8%;公司当前估值PB不到0.9倍,投资价值显现,维持谨慎推荐的评级。(银河证券)
索菲亚(002572):外延扩张和内生增长并举
淡季旺销,延续一季度的高增长态势,:1)门店数量+同店增长双轮驱动。13年上半年公司收入同比大幅增长48.07%,呈现加速增长态势。收入增长的驱动由以往门店数量增长的单轮驱动,转换为门店数量和同店收入双轮驱动。专卖店数量达到1100家,较年底增加100家,同比增长接近20%。同店销售额同比增长超过20%。2)经销商数量放大,门店加快继续向三、四线城市扩张。上半年经销商数量达到567家,较2012年底增加86家。而新增门店1000家。如果假设新增经销商只开一家门店,那么老经销商门店增长仅为11家,增长仅为1%。公司在2年前开始了向三、四线城市扩张的步伐,经销商数量快速增长侧面印证公司向新市场的拓展速度。3)、产品系列延伸,同店销售大增。同店增长来源客单价的提升和新增订单数的提升。随着公司产品品牌渗透率进一步提升,单个门店接到客户订单量大幅增长,我们预计大约增长10%左右。而公司产品从卧室系列向书房系列、客厅系列、厨房系列延伸,客单价开始得到提升。上半年尤其是在酒柜、鞋柜上的销量增长较快。我们预计产品系列延伸带来客单价的提升大约有10%。
产能利用率提升+信息化改造带动公司毛利率大幅提升:在产品单价没有提升的情况下,公司毛利率同比大幅3.35%。(1)、产能利用率提升贡献主要毛利增长。“定制衣柜技术升级改造项目”三期项目已于12年底竣工投产,产能增加25%。华东基地2012年10月竣工。由于收入的增长主要是由量来驱动,故产能利用率得到了较大的提升。(2)、信息系统改造推进了改进柔性化生产销量。公司信息系统是为解决定制衣柜个性化设计与规模化生产之间的矛盾,信息系统推进对公司整体效率改善效果明显。PLM是实现产品生命周期管理,提高产品开发效率。BI提供数据分析,提高公司的运转效率。
费用率延续下将态势,盈利能力持续改善。1)销售费用率同比下降1.4%个百分点,规模效应开始提现。销售规模的放大带来了费用率的下降,规模效应提现在广告费用和人力成本费用上,特别是人力成本的节约。公司自动化比例的提高带来了人力等相关费用的下降,经过12年的调整,设计软件对接设备已经实现60%的生产板件通过CNC自动排钻设备进行加工,跨过了自动化加工的又一个瓶颈,为全线自动化清除了又一个障碍。未来人力成本还有下降的空间。2)管理费用短期上升,长期下降。管理费用率同比上涨了3.5个百分点,主要原因是12年下半年设立的西部、华东、华北三个加工中心,导致固定管理费用上升(工资、折旧和摊销);股权激励带来了1295万元的一次性费用增加;以及对ERP系统改造带来、以及公司持续柔性生产项目研发带来的研发投入增加。
公司终端渠道拓展顺利,营运效率持续改善,维持“增持”评级:我们预测公司2013-2015年收入增速分别为35.6%、33.4%、36.2%;EPS分别为0.57元、0.79元和1.05元,对应PE分别为27.5X、19.8X、15X,维持“增持”评级。(兴业证券)
得润电子(002055):多元化产品线奠定增长基础
公司发布2013年半年报,上半年实现营业收入8.62亿,同比上升28.97%;归属母公司的净利润为5250万,同比上升20.07%,基本每股收益0.13元。公司连接器业务稳定发展,同时收购华麟技术,意在开拓FPC市场。预计公司2013-2014年EPS为0.34元、0.49元,对应目前股价PE为37.1倍、25.8倍,给予公司“推荐”的投资评级。
要点:
收入和净利润持续增长。上半年实现营业收入8.62亿,同比上升28.97%;归属母公司的净利润为5250万,同比上升20.07%,基本每股收益0.13元。二季度营业收入5.08亿,同比增长36.91%。公司连接器业务涉及家电、PC、汽车、LED等领域。公司收购华麟技术70%的股权,布局FPC市场,产品将应用于手机摄像头等领域。丰富的产品线提高了公司抗风险的能力,而FPC有望成为未来新的增长点。公司预计1-9月净利润变动幅度为10%-50%。
毛利率净利率保持稳定。上半年公司综合毛利率为19.12%,同比增长0.94个百分点。净利率6.14%,同比下降0.53个百分点。公司在高端精密连接器产品领域研发投入不断增强,综合竞争力得到提升。产品质量优良保证公司行业地位稳定,盈利能力保持稳定。
连接器业务前景良好。当前全球连接器业务向中国转移,中国已经成为最大的连接器市场。公司具有规模优势,与大客户结成战略合作联盟,连接器业务稳定发展。传统家电连接器业务13年有望恢复,大客户订单保证公司业务的增长。PC业务上公司技术成熟,技术壁垒高,具有较强竞争力。汽车连接器业务上公司布局广泛,与德国Kroschu合作进入国际市场。LED连接器业务上公司积极扩张产能,降低制造成本,提升竞争力。
FPC业务成为新增长点。公司收购华麟技术70%股份,华麟技术主要从事FPC、软硬结合板等业务。公司进军FPC高端产品领域,借助华麟技术的现有产品和客户基础,进一步开拓FPC市场。消费电子未来轻薄化趋势明显,未来随着可穿戴设备蓬勃发展,FPC行业需求将大大增加,该业务将成为公司未来业务的新增长点。(长城证券)