盛和资源(600392):拟涉足稀土金属,产业链延伸发展
7月10日晚间,公司公告称子公司盛和稀土拟以增资方式参股乐山市科百瑞新材料有限公司,双方就此进行了意向性接洽,并于7月2日签订了相关《保密协议》。目前公司尚未与科百瑞公司及其股东签订任何意向书或开展尽职调查,前述事项存在重大不确定性。科百瑞是一家从事稀土金属深加工的企业,公开资料显示:其拥有产能3000t/a,其中金属钕2400t/a、金属镨300t/a、金属镨钕300t/a。我们认为公司拟涉足稀土金属领域属产业链延伸发展的举措,与其自身“有矿、有技术、有成长”的优势相呼应。
有矿—从冶炼起步的矿冶一体化企业
盛和资源是一家稀土拥有5500吨/年稀土分离配额的冶炼分离企业。在2012年公司托管了汉鑫公司(及其拥有的德昌稀土矿,年开采稀土REO配额5400吨)。托管协议显示除留存利润(2013-2017年分别为1600万、1600万、2000万、2400万)外其余利润均归属上市公司。此举为上市公司锁定了资源成本,若按指标满产计算,相当于盛和资源采购单位REO稀土精矿的成本约3703元,相对较低。
有技术—科技创新获奖,生产成本下降54%
公司生产技术获得较大突破,使生产成本下降54%。2012年公司自主研发的“氟碳铈矿少铈氯化稀土、氟化铈一步生产法”获得四川省科技进步一等奖。项目评审资料显示:该方法与原工艺相比,可使精矿分解稀土回收率从95%提高到98%,生产成本降低54%,净增效30%以上。
有成长—大股东手握稀土探矿权,未来存在资产注入预期
公司控股股东为中国地质科学院矿产综合利用研究所,该所在四川冕宁拥有稀土探矿权。随着政府稀土整合方案的落地,该稀土矿权有望实现“探转采”,上市公司作为研究所唯一上市平台,注入可期。
稀土隐现三重底:价格底、需求底、政策底
从价格看,稀土品种镝、铽、镨、钕已触底回升20%左右,在稀土2年跌去近9成后逐步企稳回升。从需求看,钕铁硼开工率已从一季度低点逐渐回升,需求向好趋势明显。从政策看,近期赣粤联合打击稀土盗采,政策力度加强导致供给端收缩,政策底隐现。三重底力促行业回升。
给予“买入”评级
预计公司13-15年EPS分别为0.40元、0.54元、0.65元,对应的动态PE为41倍、31倍、26倍;鉴于公司总市值较小、成长空间较大,且稀土行业已触底回升,因此我们给予公司“买入”的投资评级。(广发证券)
时代新材(600458):首次覆盖:率先转型,开拓新增长点
经过连续几年高速增长(2008-2012年收入CAGR37%,净利润CAGR35%),时代新材已占有中国铁路市场弹性元件最大市场份额,并成功进入风电市场,但行业因素导致2012年起公司增长放缓。我们认为,借鉴国际经验,时代新材技术延伸+并购式发展的转型期已经到来。而公司具备多元化、国际化的技术积累和市场经验,未来有望打开新的增长空间。
预计核心轨交业务将保持稳定增长
轨道交通弹性元件贡献了时代新材收入的50%以上,我们预计其未来三年内仍是核心收入贡献者,但增速放缓。线路新造弹性元件增速可能将回落,后期维修市场扩大,而我们预计设备弹性元件增速将高于线路,特别是动车的国产化程度提高和出口规模扩大或将有所超预期。我们估算2013-2015年轨交弹性元件收入占比分别为45%/40%/38%,CAGR为8%。
看好军品、环保水处理和汽车等新增长点
橡胶制品用途广但细分用途专用性高的特性决定了企业必须依靠技术延伸多元化增长。时代新材已经通过并购进入军品和环保市场,有可能进一步拓展汽车市场。我们预计汽车、军品和环保水处理膜领域将成为新的增长点,2013-15三年间新业务对收入的贡献将分别达到13%/19%/25%。
估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价11元
我们预计公司2013/14/15年净利润2.14/2.67/3.47亿元,同比增速分别为35%/25%/30%,EPS分别为0.32/0.40/0.53元。首次覆盖给予“买入”评级和11.00元目标价,目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出,WACC假设为8.7%。目标价对应2014年约27.3倍的PE估值。(瑞银证券)
建研集团(002398):新型建材系列二,外延收购有望持续,龙头优势明显
投资要点:
预计15年减水剂行业市值将达427亿,较12年增长87%;行业收购扩张是主要趋势。12年我国商混普及率仅为26.9%,并呈现东高西低格局,相较国际发达国家的50-80%显著偏低。我们预计到2015年,保守预计普及率达到30%情况下,全国商混就将达到16.7亿立方米,对应15年整体减水剂市值将达到467亿,相较12年的249亿增长87%,若全国商混率提升至50%,则增量市场将超过千亿。同时,由于减水剂行业集中度分散、区域性明显决定客户渠道是行业第一重要要素,因此,新建相较于收购现有企业已获得已有客户渠道将是行业相对较优选择。根据我们测算,考虑到西南、西北地区行业低集中度,需求高增长,是未来异地收购扩张的良好标的。
全国布局、资金充裕、管理国内领先三大重要优势公司长期护城河。由于行业存在较强的区域性,近年行业龙头不断异地扩张,战略布局全国脚步加快,公司目前布局囊括福建、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南八省,而一些二三线企业,仍局限于地方性的销售半径范围。同时,资金的重要性也不言而喻,根据测算,若一家20万吨企业若通过保持每年20%的规模增长,在不考虑坏账风险下,则至少需要资金5000万元,占上一年净利润约为70%,非上市公司若要维持稳定的扩张节奏,资金压力相当明显。最终,公司的管理环节将是行业盈利能力的比拼,和国际公司Grace、Huntsman、Degussa比较来看,在应收、费用管理仍有一定提升空间,进一步提升自己盈利能力。
主业政策壁垒提升,检测业务稳定发展。政策红利不断,持续构筑较高行业壁垒(如《关于限期禁止在城市城区现场搅拌混凝土的通知》、《客运专线高性能混凝土暂行技术条件》及《推进大气污染联防联控工作通知》等)。同时,我们预计公司检测业务维持年复合15-20%增长,仍然是较好的现金流支撑。
预计2013-2015年公司EPS为0.98/1.23/1.40元,年复合增速20%,上调至“买入”评级。考虑到公司一方面目前市占率仅为3-5%,龙头优势明显,未来市场继续维持外延式收购的整合能力处于行业前二位置,我们给予公司2014年15倍PE,目标价为18.45元,仍有41%的空间,上调评级至“买入”。(申银万国)
海格通信(002465):四轮驱动,渐入加速增长佳境
公司在“五十多年的技术积淀”与“优越的激励和管理机制”、“良好的产业布局”与“强大的资本实力和优异的资本运作能力”四轮驱动下,在国防信息化进入跨越式发展期的大环境下,公司从电台、数字集群、北斗导航、卫星通信到雷达、频谱、模拟仿真形成了近乎完善的国防信息化产品线,具备了战前演练和战时保障的整套解决方案提供能力,构筑了基于战斗效能的国防信息化核心供应商壁垒。内生外延共推动,逐渐步入加速增长佳境。
投资要点
1.国防信息化迎来跨越式发展期,公司是有能力承接机遇的龙头企业。当前处于国防信息化跨越式发展期。十二五末国防信息化年产值可达267.6亿元,年均增速大于15%。公司深厚的技术积淀优越的体制机制决定了公司是有能力承接机遇的龙头企业。公司与我国军事通信建设共同成长,具备50多年的技术积淀,持续保持技术优势,屡次引领军事通信技术进步。是唯一一家产品涵盖所有频段的军事通信供应商。公司优越的体制(国企背景)和机制(骨干持股、薪酬激励)决定了具有较强的资源整合和运作能力。
2.内生和外延共驱动,支撑公司业绩进入快速增长通道。
公司已构筑无线通信、卫星导航、卫星通信、数字集群四大核心业务和雷达、频谱、模拟仿真等一批新的增长点,支撑业绩增长。数字化部队建设将全部进入列装阶段,五年内将为公司贡献30~40亿营收,全国应急通信网也即将开始试点建设,五年内将为公司贡献15亿营收。卫星导航业务恰逢北斗二代应用契机,公司已完成全产业链布局,在国防领域中标多个军兵种采购;在民用领域承接了第一个万台级应用示范项目,射频芯片抢占先发优势,率先放量,量比优势明显;并得到了总装备部、财政部、交通运输部和广东省的全方位重点支持。
3.公司股票价值被低估,投机机会到来。
公司的目前2013年的估值为31倍,远低于国防军工的整体板块和同类业务可比的公司的40倍左右的估值,溢价空间较多,调高至“强烈推荐”评级。(华创证券)
TCL集团(000100):全年实现盈利概率较大
事件:TCL集团发布2013年上半年业绩预告。报告期内,公司预计实现归属母公司股东净利润6.0-6.6亿元,同比增长112-133%,基本每股收益0.071-0.078元。推算二季度,TCL集团实现归属母公司股东净利润2.96-3.56亿元,同比增长21-46%,基本每股收益0.035-0.042元。
1H13预计华星光电实现净利润9亿元,超出市场预期。根据公告表述,深超公司所持华星光电30%股权所对应2013年1-6月的收益约2.7亿元,推算可得,华星光电上半年实现净利润约9亿元,对应二季度净利润约4.92亿元,高于一季度的4.08亿元,超出市场预期。2013年1~6月,华星光电玻璃基板投放量64.7万片,液晶面板及模组销量1015万片,其中6月玻璃基板投片量11.5万片,液晶面板和模组销量171万片,与5月基本持平。可见,华星光电的销量和利润率均保持较高水平,受节能补贴退出后电视销量下滑和面板价格下跌的影响较小。
我们预计华星光电季度盈利将环比持续走高,下半年业绩将明显好于上半年:1)面板价格在经历7、8月疲软后,预计9月进入传统旺季将迎来企稳回升;2)华星光电的超高清和大尺寸面板产能占比逐渐提升,产品结构进一步优化; 3)华星光电下半年将导入0.5mm玻璃基板,相对当前0.7mm玻璃基板节省成本10%左右。
TCL多媒体二季度盈利下滑,低于预期。剔除华星光电和TCL通讯后,TCL多媒体、家电及翰林汇等其他所有业务2Q13合计实现归属母公司净利润约0.25-0.85亿元,相对去年同期1.55亿元大幅下滑45-84%,低于预期。由于家电业务盈利相对平稳,翰林汇等其他业务盈利占比较小,而多媒体2Q12实现归母净利润0.65亿元,接近2Q13归母净利润0.25-0.85亿元的上限,所以,我们判断2Q13多媒体业绩低于预期,也是导致集团业绩低于预期主要原因。
受节能补贴政策退出影响,尽管TCL多媒体6月液晶电视内销下滑35%,但2Q13液晶电视国内总销量201万台,同比增长23%,增长相对较快。因此,我们判断,利润率下滑可能是导致多媒体业绩低于预期的主因。导致利润率不及预期的主要因素:1)6月液晶电视规模效应较差,单月可能出现亏损;2)为配合华星光电面板销售,TCL多媒体可能采取比较积极价格策略,导致利润率低于预期;3)TCL多媒体在一季度针对海外市场销售策略进行一定调整,导致一季度海外市场亏损。尽管二季度海外市场电视销量增长17%,但我们判断海外市场盈利能力仍然较差。
通讯业务二季度扭亏盈利,全年有望实现盈利。二季度,公司智能手机销量325万部,月均108万部,超过月均销量百万部的盈亏平衡点,且销量逐月走高。智能手机销量大幅增长说明公司新推出产品获得市场认可,考虑到公司与海外运营商关系良好,预计下半年智能手机月销量将继续走高。国内市场,6月份TCL通讯与京东商城合作推出中端智能手机idol x,性价比较高,市场反响良好,有望带动下半年国内市场销量增长。我们认为,随着新款中端智能手机在全球市场全面推广,通讯业务盈利状况将持续改善,全年实现盈利概率较大。
盈利预测和投资建议。上半年,华星光电和通讯业务盈利超预期,预计华星光电今明两年将充分受益面板行业的高景气,业绩高速增长确定强,而通讯业务在下半年智能手机销量高增长预期下,全年实现盈利概率较大。二季度多媒体业绩低于预期,预计利润率下滑是主因,预计全年终端销量目标可实现,但利润率提升难度较大。预计家电等其他业务基本保持稳定。综合分析,我们预计TCL集团今明两年实现归属母公司净利润分别为20.18亿元,36.79亿元,对应EPS为0.24元、0.43元,分别同比增长153%、82%。按各业务分部估值,目标价区间3.1-3.4元,维持“买入”评级。(考虑到节能补贴政策退出以及乐视网等引发行业盈利模式变革影响,电视销量和盈利的不确定性加大,因此,我们对TCL多媒体的PE估值由之前15倍调整为10倍,对应TCL集团目标价由4元调整为3.4元。(海通证券)
航天机电(600151):半年报业绩超预期,上调盈利预测
公司发布2013上半年业绩预增公告,预计2013年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元左右,与上年同期相比,增加4.7亿元左右,实现扭亏为盈。该业绩对应EPS为0.134元,超过我们此前预期。
经营分析
公司上半年业绩实现扭亏、且盈利超预期的原因主要来自以下三方面:1.自建光伏电站项目实现销售,投资收益及产业链利润得以体现;在我们5月3日发布的公司深度研究报告中即指出,公司甩掉多晶硅包袱后,在2013年将依靠航天央企背景开始发力国内光伏电站,并实现可观利润;公司上半年已完成150MW光伏电站的开发和销售,进度超过我们此前预期,这是公司业绩超预期的主要原因。
2.光伏制造环节放量满负荷生产,成本下降,产品毛利率同比大幅上升;在剥离神舟硅业后,公司光伏制造环节包含500MW晶硅电池组件产能,公司该项业务开工率和毛利率的大幅提升也验证了我们此前对光伏产业今年“将在供需改善大背景下实现复苏,企业盈利能力显著改善”的判断。
3.通过压缩公司贷款规模,及以低利率的企业债置换银行贷款等措施,公司财务费用同比降低约16%(剔除神舟硅业后同口径比较);光伏电站开发资金需求大,对企业融资能力要求高,财务成本的降低也验证了我们此前在公司报告中提出的“融资成本低”是公司核心竞争优势之一的观点。
盈利调整
我们上调公司2013/14E年光伏电站销售规模至250/400MW(此前预测为150/250MW),对应EPS上调至0.20,0.36元,幅度为+41%/+15%。
投资建议
我们继续看好公司以央企身份参与国内光伏电站开发的优势,以及大股东旗下唯一的资本运作平台的潜在价值;根据调整后的盈利预测,我们上调公司6~12个月目标价至9元,对应25倍2014PE,维持“买入”评级。(国金证券)
扬农化工(600486):菊酯龙头向多品种型企业转变
拟除虫菊酯龙头向多品种型企业转变。扬农化工是国内最大、产业链最全的拟除虫菊酯类杀虫剂生产企业,产品涵盖农用和卫生用两个领域。为优化产品结构,实施多元化战略,2007年开始向草甘膦、麦草畏等除草剂领域进军,2013年又规划了氟啶胺和抗倒酯等农药品种,今后公司形成以菊酯为核心,农药为主导,精细化学品为补充的多元化产品生产企业。
草甘膦景气周期仍将持续,大幅提升公司盈利预期。过去3年草甘膦过剩产能逐渐淘汰,全球产能降至2012年的85万吨,开工率也缓慢回升至73%;同时国内环保趋严,一些不符合环保要求或成本无优势的企业有可能被淘汰出局,草甘膦的供应量会有所减少;过去3年的去库存行为已导致库存水平持续下滑,库消比处于历史较低水平50%左右,全球草甘膦产业链逐步过渡到补库存阶段,贸易商补库存也是引发本轮景气周期的一个重要原因。未来草甘膦行业愈发健康,价格会维持在3.5万元/吨以上,扬农化工2013年草甘膦的盈利水平同比会有显著提高。
耐麦草畏转基因作物品种的开发成功打开未来更大的市场空间。孟山都已开发出耐麦草畏的转基因大豆并计划2014年上市,未来需求将会大幅增加。麦草畏生产工艺具有较高的技术壁垒,供应量难以满足新增市场需求。2013年麦草畏的市场价格已经涨至13-14万元/吨,毛利率近30%。公司目前产能在1500吨/年左右,主要销往国际农药制剂厂家,未来计划再扩建5000吨/年产能,充分发挥公司在麦草畏产品的丰富经验,成为新的盈利增长点。
估值与建议
公司技术开发实力雄厚,菊酯类品种上下游产业链完善,生产、管理等成本低,竞争力极强,在国内具有绝对垄断地位。同时雄厚研发实力驱使公司向麦草畏、氟叮胺和抗倒酯等新品种进发,具有向多品种型农药公司转变的潜力。我们预计公司2013-2015年的业绩为1.99、2.18和2.83元,目前股价对应PE分别为19、18、14倍。首次覆盖给予“审慎推荐”评级,目标价44元。(中金公司)
宋城股份(300144):中报业绩符合预期,重点关注本部客流回升和新项目运营
疫情结束+新高铁通车+新剧院运营,下半年本部客流恢复可期。宁杭甬高铁于7月1日开通,杭州至南京、杭州至宁波、上海至宁波均比原来缩短近一半时间。伴随暑期旺季的来临、以及禽流感疫情的消退,预计本部宋城景区将出现较好客流恢复。另外宋城的新千古情大剧院、主题酒店将于7月中下旬开始运营。新剧院拥有3000位以上的座位,有效解决旺季客流接待瓶颈。
下半年异地项目(三亚、丽江)投入运营。据新闻报道,目前三亚项目主体结构基本完成,将于9月中旬推出。“三亚千古情”补充完善了三亚市的夜晚娱乐活动和文化项目的空白,受到当地政府和旅行社的重视和看好,预计三亚项目的成功是大概率事件。
估值建议
维持盈利预测不变。预计2013/14年每股收益为0.56/0.72元,对应市盈率24.2x/18.8x。下半年本部客流回升和新项目投入运营将成为股价表现的重要催化剂,维持推荐评级。(中金公司)
金地集团(600383):推盘节奏明显提速,结构转型渐显成效
推盘节奏明显提速,推动6月销售超预期。2013年6月,公司实现签约面积39.7万平方米,同比上涨35.49%,环比大涨65.42%;实现签约金额54.7亿元,同比上涨53.65%,环比大涨89.27%。公司6月的销售增长强劲,与万科、保利6月销售增速回落的表现截然相反,主要是由于今年年初土地储备显著增加,带动公司可售项目增加。今年年初公司土地储备的权益面积达1525万平方米,较去年同期上升23%,土地储备面积为历年最高。在高土地储备的带动下,公司今年4、5两个月的未来2个月计划推盘总数为48个,明显高于去年同期的29个,较今年2、3月的总计32个项目也有显著的环比上升。从累计数据来看,今年1-6月公司实现签约面积150.1万平方米,同比增长32.25%;实现签约金额197.2亿元,同比增长46.51%,同比增速较1-5月均有所回升。公司6月公布的未来2个月计划推盘数为23个,高于往年同期水平。此外由于货量结构转向中小户型,项目去化率提升,未来几个月将保持较高的推盘节奏,三季度业绩有望继续爆发。
6月销售单价显著反弹,拿地态度转为积极。从月均成交价格数据来看,6月份公司平均销售单价为13778元/平方米,较上月环比上涨14%。从累计数据来看,1-6月份累计平均销售单价为13138元/平方米,较1-5月的累计平均售价微升2%。公司在一二线城市布局较多,在今年一二线城市房价涨幅明显高于三线城市的情况下,我们预计今年公司成交单价将持续上升。在土地储备方面,公司6月份新增2幅土地,分别位于郑州和南京,权益容积率面积总计44万平方米,合计支付权益地价29.92亿元。公司1-6月新增土地储备14宗,权益容积率面积总计287万平方米,支付权益地价129.94亿元,楼面均价4528元/平方米。公司上半年新增土地面积已经超过去年全年水平,与去年同期0新增呈鲜明反差。目前一二线城市土地市场竞争日趋激烈,我们认为公司提早下手储备土地虽在短期内会推高成本,挤压项目毛利率,但从长期看可以避免未来土地进一步紧俏对公司运营带来的影响。
产品结构转型带来较大业绩弹性,给予“强烈推荐”评级。金地集团最近两年的最大看点在于产品结构转型带来的周转加快,销售及业绩弹性较大,我们预计公司全年推盘量可达700亿,其中中小户型占比在70%左右。公司越来越多的项目定位刚需及首改需求,此前公司大户型占比较高、周转较慢的问题随着产品结构调整将得到显著改善。有利公司适应当前刚需为主市场。预计13-15年EPS分别为0.9、1.17和1.49元,对应PE为8倍、6倍和5倍,给予“强烈推荐”评级。(日信证券)
东方雨虹(002271):防水材料行业生态改善或将加速
7月9日、10日CCTV-2《经济信息联播》针对建筑渗漏问题和防水材料行业做了连续专题报道。
评论
渗透问题已成建筑癌症,主要原因之一是材料质量不合格:央视实地调查显示,建筑漏水对于居民生活、建筑安全影响很大,而居民对于漏水问题也非常重视。根据协会统计,全国建筑渗漏率超过65%,地下建筑物渗漏率超过80%。而在建筑质量投诉中,渗漏问题占25%以上,已经成为除建筑主体结构以外的最大问题。
行业生态的主要矛盾在于假冒伪劣产品充斥市场:据协会统计,2012年全行业有生产许可证的企业有1400多家,收入为2000亿;没有许可证的企业有500多家,收入达600多亿。以某产品为例,假冒伪劣产品售价仅为8元,而正规产品为15元。生产假冒伪劣产品的利润远远高于正规产品。在暴利和监管缺失之下,假冒伪劣产品大行其道,占据了绝大部分市场份额。因此,目前行业主要矛盾不在于品牌企业之间的竞争,而在于正规产品和假冒伪劣产品的竞争。
消费者品牌意识、企业自主打假和社会监督一起促进行业生态逐渐改善:“超低的门槛,缺失的监管,最低价中标和层层转包的建筑管理方式,是导致防水材料行业乱象的根本原因。”消费者的品牌意识、企业自主打假、社会监督是推动正规防水材料发展的3大力量。需求层面消费者的品牌意识已经建立,人们愿意多花一点钱买好的产品。
在供应层面,品牌企业早已走上自主打假道路,但社会监督的力量仍不足,各地造假企业林立。我们认为,此次央视的连续报道将大大加强社会监督的力量,促进行业生态改善速度。
类金螳螂成长逻辑,渠道变革提升效益:若以全行业2600多亿的收入计算,公司市占率仅1.2%,成长空间巨大。
渠道变革体现在:一,绑定地产大客户的销售策略使得其市占率快速提高,我们预计,凭借公司的品牌和供应能力,未来类似万科的独家供应协议将更多出现。二,随着渠道网络下沉,经销比例将持续提升,带来周转加快和经营性现金流好转。ROE未来提升至20%以上是比较确定的。
投资建议
公司的投资逻辑中最重要的一点就是“行业生态改善,假冒伪劣产品被赶出市场”,消费者的品牌意识、企业自主打假、社会监督是推动这一进程的3大力量,本次央视的连续专题报道将大大增强社会监督的作用,促进行业生态改善速度。
从企业自身来看,东方雨虹的渠道变革逐步发酵:作为行业第一品牌,依靠经销渠道下沉和绑定地产大客户,市占率将持续提升。而且,在这个过程中,公司将由一个偏制造的企业,逐渐转型成为一个“制造+品牌销售的企业”,公司的ROE将逐渐上升到20%以上。
预计公司未来2年的EPS分别为0.80、1.15元,“买入”,目标价25元。在特多共和国建立合资公司,湖沥青原材料自给率将增加,提升销售净利率也将成为新的亮点。我们认为东方雨虹是一个EPS和估值正向反馈的一家公司,且目前反馈才刚刚开始。(国金证券)