贝因美(002570):业绩超预期,渠道优化推动行业领先
2Q单季度净利润或现翻番增长,远高于市场预期:公司产品结构进一步优化,预计上半年高端产品爱+系列继续维持50%左右的高速增长,加之营销推广的逐步加强,预计公司上半年收入增速大幅提高;此外,随着全面预算管理的实施,公司成本费用得到一定程度的控制,从而2Q单季度公司净利润增速72%-154%,或出现翻番增长,若扣除去年上半年补缴所得税2785万元造成的低基数影响,2Q单季度净利润增速40%-107%,远高于市场预期。
在行业整治和媒体关注的关头降价有助于提升品牌形象,带动公司产品销售:婴幼儿奶粉消费者更看重质量和品牌,对产品价格敏感度不高,短期来看此次降价将影响公司盈利能力,但公司在国家加强婴幼儿奶粉行业监管以及媒体聚焦奶粉价格的关头,主动提出下调奶粉出厂价格,将有助于树立负责、亲民的国产婴幼儿奶粉龙头企业形象,提升公司品牌影响力,从而带动公司产品销售,有效平滑降价对盈利的影响。
行业规范+渠道精细化运作,公司将继续保持国产奶粉行业龙头地位:国务院常务会议提出加强婴幼儿奶粉质量监管,提升国产奶粉质量和消费者信心,鼓励奶粉企业兼并重组,我们认为具有资源、渠道和品牌优势的国产奶粉龙头企业市场份额将进一步提升;公司今年将继续加大婴童和网络渠道拓展力度,并将着力推进战略业务单元(SBU)建设,实施渠道精细化运作,单店销售能力有望进一步提升,且公司高端产品快速增长,未来有望继续保持行业领先优势。
盈利预测及投资建议:预计13-15年营业收入分别为72亿、90亿和112亿,YOY分别为34.7%、24.8%和24.8%;净利润分别为7.74亿、9.73亿和12.23亿,YOY为分别51.9%,25.7%和25.7%;EPS分别为1.211元、1.522元和1.913元,维持“买入”评级。(宏源证券)
延华智能(002178):转型智慧城市服务商,进入高成长轨道
智慧城市建设刚刚起步。国家已经公布了第一批90个智慧城市试点的名单,第二批试点的名单预计将在今年内公布。根据我们的预测,未来3年我国智慧城市建设年均投入超过千亿。
公司转型“智慧城市服务商”,下游客户群体从过去的以开发商为主变得更加多元化,业务延伸至“智慧医院”、“智能交通”和“智慧金融”、高端酒店、博览中心等智慧城市相关的多个领域,抗风险能力增强,未来毛利率将显著提升。
异地扩张进入收获期,未来2-3年公司在全国的业务量将出现快速增长。异地扩张初期公司投标时需要通过一定的让利来获取订单,随着公司在各地区承接的标志性建筑的增加,公司的品牌认知度得到提升,承接的订单毛利率会逐渐提升。另外,随着业务量的快速增长,费用率会下降,有利于公司净利率的提升。
华中地区业务将呈现爆发式增长。公司在武汉地区不仅拥有资质、品牌、过往业绩、资金实力等方面的优势,而且与武汉城投的合作可以大大提升公司的接单能力。我们认为,武汉智城模式的成功将带动华中地区业务量呈现爆发式增长。
智城模式有望复制。除了武汉智城,三亚智城也已经开始启动,预计明年开始会逐渐进入收获期。智城模式的核心在于与当地政府合作,充分发挥自身资质、品牌、资金等方面的优势,从各地智城建设的设计初期就开始介入。未来一旦智城模式复制成功,将为公司打开新的成长空间。
非公开增发增强公司资金实力。公司拟非公开增发不超过4370万股,募集不超过3.5亿元,募集资金拟投入智慧城市和智能建筑建设总承包、智慧城市支撑软件研发及产业化项目、区域中心建设和补充流动资金等4个项目。我们认为,非公开增发的成功将大大增强公司的资金实力,为公司未来业绩的高速增长奠定坚实的基础。
上调评级至买入。预计公司2013-2015年EPS分别为0.31元,0.51元和0.67元,未来3年复合增长率达到65.6%,对应PE分别为32.6x,19.7x和15.1x。考虑到公司未来的高成长性和智慧城市未来广阔的发展空间,我们上调公司评级至买入。(华泰证券)
爱施德(002416):专注终端分销行业,迎接移动转售和移动互联网的行业机遇
主要观点
1.移动智能终端行业持续景气,分销厂商的渠道价值突显。
“安迪-比尔”定律重演,软件硬件循环升级,推动移动终端从功能手机时代的耐用品转换为智能手机时代的快速消费品。分销商作为手机销售产业链的重要组成部分是无法替代的,而电商时代的到来和运营商终端定制化有利于全国级分销商发展。目前一些省市级的分销商仍然存在,我们认为这个行业未来的集中度将不断的提高,公司的市场份额将逐步的提升。
在经过两年的时间调整,公司做出了积极的改变,逐步走出了行业困境,2013年一季度实现净利润9731.61万元,同比增长223.26%,业绩出现拐点式的增长,我们认为公司的业绩增势有望在全年得以维持。
这得益于公司作出的积极改善:第一,新的优质供应商加入;第二,运营商分销业务快速发展;第三,IT系统改造的完成,积极应对智能机时代手机生命周期缩短的问题;第四,数码零售业务渠道布局基本完善,苹果授权零售店数量已达115家。
2.移动转售大门开启,渠道厂商将是未来移动虚拟运营商的重要成员。
从国外发展的经验来看,移动虚拟运营商主要集中在渠道厂商、增值业务厂商、固网运营商三大类。而在发展的初期,我们最看好渠道厂商,其运营模式相对简单,利用自身的渠道优势,直接能产生一定用户规模。
我们预计公司2013年收入规模能够达到300亿,如果单部手机价值按1500元计算的话,每年公司预期能够每年能够售出约2000万部手机。按照5%的用户转换率来算,有望给公司带来100万的用户,通常单用户的ARPU值为60元,一年贡献的收入规模将达到7.2亿元,长期来看净利率预期能达到10%,那么每年的贡献利润约0.72亿,并且随着用户的持续累积增长,这一收益有望持续的增长。
3.应用推广的渠道价值逐步显现,积极抢占移动互联网平台应用新入口。
爱施德作为全国性的分销厂商,在一些相对弱势的终端厂商面前拥有一定的话语权,可以和终端厂商进行协商,在终端出厂之前预装自己的应用商店或者帮助其他合作的应用厂商进行渠道的推广。这样出现在公司面前就有多种的商业模式:第一层级,简单的应用推广。第二层级,和应用厂商深度合作;第三层级,开发出自己的商业应用平台。
为此公司也正积极寻求移动互联网发展。公司在移动互联布局需要我们逐步的去观察和验证。公司如果能够实现第一层级的业务发展,将会有效的提高公司的业绩。如果能够实现第二、三级业务的发展,将会有效提升公司的估值。
我们预计2013年、2014年、2015年年公司每股收益分别为0.56、0.74和0.93,对应PE为15、11、9倍,首次给予“推荐”投资评级。(华创证券)
网宿科技(300017):看好公司未来3-5年中的快速增长
我们坚定看好公司未来3-5年中的快速增长。一方面,公司的新产品推出和布局比大家的预期来得更丰富。除了WSA、CATM这些前年和去年推出的产品,新产品布局中涉及网络安全、企业Web应用加速、移动互联网加速与移动终端流量优化、互联网电视等等。这些产品和技术储备,无不是依托现有的CDN网络,在内容到终端的互联网和移动互联网数据流的链条中挖掘更大的价值。预计它们可以带来的市场空间是很大的,而且随着这些业务的发展,公司CDN业务的毛利率以及综合毛利率都会继续提升。
另一方面,CDN服务在中国的渗透率远低于国际水平。互联网用户增长、带宽提速、移动互联网和云计算等多方因素使得主营业务CDN保持高增长,年平均35-40%;同样的因素也使得IDC有15%左右的平均年增长。 盈利预测:维持上次报告中的预测,13-15年EPS分别为1.00、1.45和2.10元,对应增速49%、45%和45%。继续维持对公司的“增持”评级。(华泰证券)
延长化建(600248):依托集团优势,内外兼修
依托集团优势受益延长集团固定资产投资的增长,集团新投项目保障公司订单增长;增发进展顺利,新购设备将加强公司竞争能力,带动集团外业务发展。预计13-14 EPS0.5、0.62元,目标价9元,增持评级。(因增发暂未通过证监会批准,盈利预测中暂不考虑增发摊薄)。
延长石油集团13-15年固定资产投资将加速,将给公司带来发展机遇。延长石油持有公司62%股权,09-12年集团内业务在公司订单中占比分别为78%,84%,23%和52%,关联交易占比较大,集团投资对公司订单影响较大。10-12年集团固定资产投资为350、432和407亿元。集团十二五期间计划完成固投2600亿,若完成预定计划,13-15年平均每年将会完成固定资产投资587亿元,将会高于11、12年的投资水平。(国泰君安)
昆明制药(600422):增发将促进业绩和估值提升
事件:昆明制药7月3日公布招股意向书,发行价格为25.97元/股,发行价格不低于公告招股意向书(2013年7月3日)前20个交易日公司股票均价。
从短期催化因素来看,我们判断公开增发的顺利实施将有助于公司业绩和估值的提升。
我们推荐昆明制药的长期逻辑仍然是看好昆明制药在大治疗领域拥有高壁垒品种,营销改善和激励到位推动业绩增长。
天时——进一步分享基药放量:昆明制药的主导产品之一络泰?血塞通冻干粉针,作为基药目录中的类独家品种,受益于基药在基层医疗使用的推广。2012版基药目录没有同类竞争品种进入,2012版基药目录发布后,基药使用比例在二、三级医院提升进入实施阶段,血塞通冻干粉针有望进一步分享基药放量的政策红利。
地利——在大治疗领域拥有高壁垒的主导产品,品种资源丰富:络泰?血塞通冻干粉针,面向心脑血管疾病大治疗领域,分享三七总皂苷冻干针剂的高景气,直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团的血栓通冻干粉针;天眩清?天麻素注射液是天麻素注射液中唯一的优质优价品种,天麻素注射液是神经系统中成药销售第一的品种,神经系统用药在用药结构中占比上升;昆明制药及子公司拥有超过20个独家或中药保护品种。
人和——营销能力不断提升:不断优化营销渠道,不断扩大自主营销队伍和代理商队伍;空白区域市场和医院的开发卓有成效;主导品种和潜力品种在各省的基药、非基药招投标持续推进。
投资建议:看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的成长空间,公司营销能力的持续加强,品种资源的逐步挖掘,保持“买入”评级。考虑到增发对公司业绩的推动,我们上调盈利预测,预计2013-2015年净利润为2.62、3.44、4.44亿元(前次:2.45、3.18、4.08亿元),同比分别增长44%、31%、29%(前次:35%、29%、29%)。按照募集7亿元,25.97元/股发行价,假设发行费用为7%,我们估计发行完成后总股本扩大到3.43亿股,预测完全摊薄后2013-2015年EPS为0.76、1.00、1.29元。
按照PEG=1,2013年PE44倍,结合绝对估值,上调目标价区间至33.44-34.27元。(齐鲁证券)
新乡化纤(000949):粘胶短纤对棉花价格倒挂愈演愈烈
1-4月累计产量94.8万吨,同比增长约34%。继2012年产量同比增长37%之后,国内粘胶短纤产量继续大幅增长,增速超过下游纺织增速。部分说明下游需求对棉花替代的逻辑仍在继续。
2013年新增产能较少
目前来看,国内新增产能主要是2012年投放的,2012年新增产能在78万吨,产能增量约29%。按照目前的产量计算,开工率约为83%。
粘胶短纤毛利为负,盈利状况暂无改善。
我们测算的,截止6月中旬,粘胶短纤毛利为负200元左右,二季度平均毛利仅52元/吨。盈利改善尚需时日。
粘胶短纤对棉花价差愈演愈烈
由于粘胶价格持续低位,而国内棉花价格受到刚性制约处于较高位置。因此,粘胶短纤相对于棉花价格差距拉大,价格倒挂6000元/吨(粘胶短纤低于棉花6000元),相对于涤纶的价格差距也在不断缩小,目前在3180元附近。而历史均值在大约6000元。
其它业务:氨纶好转、长丝下滑
公司有2万吨氨纶,氨纶业务今年有所好转,我们测算的毛利率在13%左右;但是目前下游难有实质性大好的情况下,暂时看不到氨纶弹性;粘胶长丝今年下滑严重,长丝毛利在3900元/吨,毛利率下滑到10%了,去年全年均价6700元/吨。
盈利预测及估值
我们仍然维持全年微利的盈利判断,按照目前的产量增速,以及国内产能的扩张情况,我们预计下半年后粘胶短纤会逐渐恢复正常盈利。预计2013年-2015年EPS分别为0元,0.15元和0.32元。维持公司的增持评级。(浙商证券)
回天胶业(300041):汽车维修类渠道为王,产品线拓宽成增长动力
小轿车领域为空白市场,成整车制造新增长动力。公司2012年商用车和客车领域产品销售增长速度放缓,此前从未涉及的小轿车领域有所突破。由于国内小轿车行业多以中外合资形式组建,生产技术也来自国外,包括胶粘剂在内的配件在设计方案中已有指定品牌。目前合资企业中的小轿车组建胶粘剂指定品牌基本为进口品牌,对国产品牌认知度不高也是进入壁垒之一。
以国产品牌为突破口,深耕小轿车市场。公司今年通过与湖北当地国产品牌神龙汽车的合作希望以此为标志性工程,也是进入小轿车胶粘剂领域的突破口,在维持大型商用车和客车的市场份额的基础上,深耕小轿车市场。据统计,神龙公司每年用胶量约1.5亿元,是整车市场主要收入增长动力来源之一。神龙汽车的新车型已经在2012年批量使用了公司产品。公司以战略目的第一为宗旨服务大客户,提供技术和生产供货上的全力配合,希望能够把标志性工程做好,维护大客户的基础上提高品牌认知度,为进一步开拓中外合作品牌小轿车领域提供平台和支持。
汽车维修市场渠道为王。汽车维修市场普遍存在集中度低、胶粘剂消耗量少、产品质量可识别度低等特点。所以经销商分销形式是胶粘剂进入汽车维修市场最有效的销售渠道。公司建立汽车维修市场分销渠道较早,渠道优势明显,经销网络相对较为健全,全国有各领域经销商1000家左右。目前汽车维修市场份额占公司销售收入的一半以上。
充分利用渠道优势拓宽产品线。在汽车维修市场上的养护用品分类种类较多:有蜡及脱蜡用品、清洗剂、油漆、涂料、膜用品、润滑油等油品、粘合剂与密封胶用品等。其中胶粘剂市场容量相对有限,而且产品质量达到整车市场水平的胶粘剂使用周期长,消耗量小,所以增长潜力也有限。所以公司利用多年经营的渠道优势,以贴牌生产和代理的形式引进加宽产品线。不仅增加收入和盈利来源,同时也完善经销渠道产品线,以此提升品牌效应和提高经销商依赖度。2013年一季度通过代工贴牌产品销售和回款情况良好,并且能在此基础上保持一定盈利能力。
进军高端建筑类用胶。建筑类胶粘剂相较汽车类的胶粘剂毛利率较低,由于建筑类胶粘剂市场的崛起,公司利用拳头产品有机硅胶进入建筑市场,主要从事幕墙类的高端胶类的生产销售。主要营销团队以来自外资和国内上市公司的14个精英为主,也是导致一季度管理费用提高的原因。
稳健扩张太阳能电池背膜销售。公司的太阳能背膜于2012年二季度投产。当年销量为170万平方米,总规划产能达1200万平方米。目前产品良率已经接近90%。公司主要针对中小厂商供货,采取少量多批次形式保证货款回收,同时也避开了大型厂商破产导致的大规模坏账风险。公司销售光伏产品。
盈利预测和评级。考虑公司主营的胶粘剂业务在整车市场找到国产小轿车汽车品牌这个突破口,另外在汽车维修市场利用成熟的分销渠道这个独有的优势扩充产品线,增加收入的同时提高经销商依赖性;此外,太阳能电池背膜针对中小型厂商的保守发展战略已经为公司成功避免了坏账风险,在未来公司将继续以稳健为基础扩大产销规模;因此我们认为可以给予22倍市盈率及“增持”的评级。(山西证券)
新联电子(002546):二次设备更换周期较短,维持稳定增长可期
用电信息系统高速增长期已过。国网规划用电系统大规模建设从2011年开始截至2015年,目前已经进入到了第三个年份,2012年为公司的增长高峰期,未来两年用电系统投资相对稳定。
230专网有望稳定增长。公司230M专网终端产品主要销售区域在江苏,目前国家电网出台政策鼓励230M专网通讯。公司目前除了江苏外布局了重庆、上海、辽宁等地区,陕西、河北等城市也有发展230M专网的意向,此外在其他新的区域也在布局试点,230专网产品有望逐步启动。公司在230M专网终端具备绝对的优势,市场份额第一,公司该业务有望稳定增长。
二次设备更换周期较短,未来有望业绩稳定。用电采集系统为二次设备,使用周期为5-8年,随着用电采集系统投资的完毕,下一轮更换潮也将临近,将能够使得公司业绩稳定增长。此外,由于终端类投资滞后于电表半年左右,预计该类投资还要滞后一段。
内生外延创造新的增长点。2012年公司新产品低压综合配电箱获得中国质量认证中心颁布的《国家强制性产品认证证书》,并形成销售收入2096万元,取得订单3000-4000万。今年上半年公司低压综合配电箱取得订单2000多万左右,公司借用与地方电网良好的渠道关系,有望推动持续发展。该产品毛利率水平在29%左右,随着规模的扩大,产品毛利率水平有望进一步提高。
新的方向关注配网自动化。公司目前新的领域主要关注配电自动化方向,希望采用收购及兼并的方式进入配电自动化领域,配电自动化领域投资目前仍处于初步阶段,未来市场空间巨大,如若公司成功进入该领域有望延续进入新一轮高增长周期。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.10、1.18,对应市盈率分别为13倍、12倍。目前市场普遍担心公司用电采集信息系统在智能电网建设推动下高增长后无增长动力,甚至出现大幅下滑。但我们认为用电采集系统属于二次设备,更换周期相对较短,随着首次采集系统普及在2015-2016年的结束,第一批(2011年)地产品部分可能进入更换期,有望使得市场容量稳定。此外,公司进入低压综合配电箱领域,并开始贡献一定业绩,随着产品规模的增长有望带动公司业绩增长。综合考虑,我们认为公司目前的估值水平过低,市场对公司未来业绩稳定性过于担心,我们认为公司未来业绩有望维持稳定,并有望通过并购等措施进入新的一轮增长周期,我们维持公司“增持”的投资评。(山西证券)
中国玻纤(600176):海外战略布局部分建成 正逢核心市场复苏契机
公司新建埃及项目和多个技改项目产能将于今年陆续投放。公司主营无碱玻璃纤维产品。公司目前共拥有93.5万吨玻纤产能,生产基地分布在浙江桐乡、江西九江、四川成都三地。多个新建或改建项目将于今年陆续投产,新增产能10万吨。
公司新建和改建产能投放期正逢全球冷修高峰期。2007-2008年为全球玻纤行业池窑生产线的新建高峰期。池窑设计寿命一般为6-8年,故此2013-2015年将进入一个池窑冷修高峰期。预计全球将有约60万吨产能进行冷修。
海外战略布局应对反倾销,消除海外核心欧美市场增长后顾之忧。公司积极布局埃及和美国海外生产基地不仅是为了更接近海外市场,更核心的目的是应对海外市场已有和潜在的反倾销风险。
上半年市场反映良好,期待下半年市场需求回暖。2013年年初公司陆续与客户开始商谈提价,目前国内和北美的客户沟通顺畅。根据公司目前与下游中间生产商的沟通,预计今年下半年将较上半年经营情况有所改善,市场需求有望呈现“前低后高”的形态。
风电复苏将成为公司核心市场主要增长动力之一。风电是玻璃纤维的重要下游。每100万千瓦风电装机容量约消耗玻璃纤维1万吨。公司的三大核心海外市场美国、中东、欧洲都是风电复苏迹象已经显现的高增长地区。国内也是风电新增装机容量增长最快的地区之一。2012年中国陆上风电新增装机容量1590万千瓦,超过全球总量的三分之一。
盈利预测和评级。考虑公司在埃及建设生产基地将于今年四季度投产,预计将对提高公司海外市场盈利能力产生正面影响;此外,公司通过收购经销商的直销模式和经销商分销两种模式完善海外销售网络,目前三大海外市场中,美国和中东的经济复苏刺激玻纤各个下游需求增长的趋势已经初步呈现;公司在全球产能冷修高峰期将陆续投放部分产能,对库存消化有一定正面影响。因此我们认为可以给予18倍市盈率及“增持”的评级。(山西证券)