东睦股份(600114):服务“清洁空气”,业绩正在反转
基于于新业务拓展,传统业务有望穿越周期性的增长,及业绩反转三个条件,我们首次给予公司“推荐”评级。(银河证券)
华宇软件(300271):深耕法检市场,积极拓展食品安全、商业智慧等新领域
结论与建议:公司在法院、检察院行业具有领先优势,随着“天平工程”专案和检察院资讯化建设的深化,公司法检行业收入有望保持稳定增长。公司利用在政法系统的资源优势,积极拓展政法委、司法部、监狱等行业应用。同时,重点布局食品安全、商业智慧等新兴的市场领域,有望成为新的利润增长点。
我们预计公司2013-2014年实现收入6.74亿元和8.44亿元,YOY+23.5%和25.2%;实现净利润1.25亿元和1.58亿元,YOY+25.8%和26.4%。每股EPS为0.84元和1.07元,P/E为20倍和15倍,首次评级给予“买入”建议,目标价20元(14年18倍)。(群益证券)
张裕A(000869):估值合理
葡萄酒和白兰地市场竞争激烈程度增加,导致公司产品销售面临的压力增大,同时导致公司为应对市场竞争,在扩大生产规模、提高产品质量和增强市场营销等方面增加投入,产生更多的费用。
国内葡萄酒产量快速上升,对张裕A 形成激烈的内部竞争;进口葡萄酒数量快速增长对张裕A 形成激烈的外部竞争。
扩大规模、提高产品质量和提高营销能力是张裕A 应对激烈市场竞争的正确选择。但是,公司需要为此付出数额巨大的投入,投入就要冒风险,项目建设期间和投产后的前几年会出现支出大于收入的情况。
面对不断变化的竞争格局,张裕A 成立了葡萄酒销售公司和白兰地销售公司,连同张裕国际先锋酒业公司在内,形成了分酒种销售体系的布局;合理划分了渠道设置,强化了对渠道体系的管理;成立了商场直供管理公司,在全国推进大商场直供业务。公司还加强了市场调研,调整了对销售人员的激励政策。除此之外,公司还加大力度,加快在全国开发白兰地市场。
从2011年12月初开始,张裕A 股票价格经过了较长时间和较大幅度回调,到2013年4月初最大跌幅接近60%,4月初到现在,有企稳和反弹迹象。根据公司2013年经营计划,预计2013年公司营业利润为26亿元左右,净利润19.8亿元左右,同比增长16%左右。因此,公司动态市盈率13.5倍,估值基本合理。给予张裕A “推荐”评级是适当的。(爱建证券)
东江环保(002672):草莽英雄,乱世王者
工业危废处理行业的领军企业。公司以工业危险废物处置及资源化业务为核心,在国内工业危废处理行业领域处于领先地位,同时以市政固废业务作为新的增长点,已经成为一家综合性固废处理环保服务商。在危废处理行业,公司在广东省占据了较高的市场份额,业务网络覆盖占广东工业废物产生量90%以上的珠三角、粤北和粤西地区的17个主要城市。在市场建设方面,公司布局快速,初步形成立足广东、覆盖长三角和华中、辐射全国的核心市场布局。过去三年,公司的业务获得较快的增长,营业收入由2009年的8.35亿元增加至2011年的15.01亿元,年复合增长率为34.07%。
工业危废处理行业壁垒较高,市场空间广阔。对于危废行业而言,危废经营许可资质是进入行业的重要壁垒,公司具有49类危废中的45类的处理资质,是行业内少数具备全面资质的公司之一。根据环保部环境统计年报,2007年危废产生量为1079万吨,综合利用和安全处置量为996万吨,而根据《第一次全国污染源普查公报》,我国2007年工业源危险废弃物产生量为4,573.69万吨,我们认为全国污染源普查的数据更权威,这意味着有相当大部分的危险废弃物游离在正规处理体系之外,行业市场空间比市场理解的要大。
公司产能快速增长。公司立足于工业废物处置与资源化利用,是我国工业废物处理行业龙头企业,业务区域布局初步形成立足广东、覆盖长三角和华中、辐射全国的核心市场布局。随着公司广东省危废示范中心、粤北危废中心、深圳市龙岗区工业危废基地等工业废物处理项目投产、达产,公司工业废物处理营业收入占比将逐步提高,公司工业固废处理龙头地位将得到加强。我们预计到2015年公司固废处理产能规模将达到120万吨以上,较2012年30万吨产能增长超过3倍。
长期增长看异地并购。公司在广东危废处理行业已经占有较高的市场份额,未来将重点开发长三角、华中和华北等地区的市场,并购是主要手段,但当前实施并购尚存困难,需待合适的时机。
风险提示:1、宏观经济不景气,企业开工率降低,来料减少的风险;2、市场竞争加剧,毛利率下降的风险;3、异地开拓市场进度不及预期的风险。
盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为18.00亿元、23.96亿元和29.94亿元,净利润分别为3.16亿元、3.91亿元和4.81亿元。每股收益分别为2.10元、2.60元和3.19元。给予2013年30倍PE,6-12个月目标价为63元。(德邦证券)
伊利股份(600887):坚定未来信心,盈利能力逐步提升
评论:
伊利股份长牛格局已现,维持增持。预计管理层行权后积极性将有持续的提高;行业和公司收入稳定增长,竞争格局相对稳定,销售费用率持续下降预期明确;维持2013、2014年Eps1.20、1.49元预测,上调长期的利润增速中枢的预期从20%左右至25-30%,维持一年37元目标价格不变,继续建议增持。
行权激励管理层积极性,解决资本市场信心不足问题。公司6月18日公布管理层行权1.54亿股,无论是我们从逻辑上预期,还是从与公司的实际接触看,我们认为管理层积极性提高是非常明确的。而由于公司以往业绩波动比较大、可预测性差导致的市场疑虑,在管理层行权后会基本得到解决,市场信心将更加坚定。关于有公司高管本次未行权问题,非对公司信心不足而是因为存在方向交易的限制,此限制在上次卖出持股后6个月将解开,即6月28日后可以开始行权。
预计未来几年销售收入维持在两位数的稳定增长。基于行业增速放缓和公司基数比较大的原因,我们认可公司未来几年收入的年复合增速维持在15%左右的水平。目前公司奶粉业务基本恢复到去年同期9成的水平,由于去年下半年基数较低,预计全年完成10%的增速可能性大。液态奶增长预计会比较稳定,其中高档的金典、QQ星儿童奶增长相对较快,预计高档产品已经占据1/3强,这也变相的提升了公司产品销售均价。冷饮产品规模已经不小,去年增速已经放缓,估计最近几年增速也不会太快,但是盈利能力提升概率较高。
竞争缓解的趋势判断不变,蒙牛乳业持续收购对行业竞争的影响不用过于担忧。关于竞争格局变化,我们觉得不用过于担忧。实际上,我们本来预期伊利股份行权后第一个交易日应该能涨停,但是受到蒙牛收购雅士利预期的影响,市场担忧竞争加剧导致伊利股份当日涨幅不达预期。从今年蒙牛购买现代牧业股份、与达能合作酸奶、收购雅士利国际的动作看,蒙牛乳业似乎更倾向于做大规模、完成全产业链的布局,而对于单品类的费用投入并未见大规模的增加。同时,考虑到中粮一直以来以稳健著称的特征,预计行业整体的竞争不会加剧。
奶粉行业政策频出,有利行业长远发展。国内婴幼儿奶粉的销量主要与国内婴儿出生数量和母乳喂养率有关,目前看,应该说消费的绝对量增长空间有限,企业奶粉收入的增长更多的来自市场占有率的提升和总体奶粉价格的上涨。
现阶段奶粉行业的竞争在乳制品的所有子行业中应该是最激烈的,主要的竞争层面有两个:进口婴幼儿奶粉和国产婴幼儿奶粉的竞争;国内婴幼儿奶粉企业间的竞争。与进口奶粉的竞争劣势主要表现在国内消费者对国产奶粉质量上的不信任。今年以来国内针对奶粉,尤其是婴幼儿奶粉出台了不少政策,主要是为了加强对行业的监管。同时我们也看过,进口奶粉发生质量问题也频频曝光。两方面,都有利于国产奶粉的有序竞争,加强国产婴幼儿奶粉在消费者心目中的质量信赖程度。国产奶粉的信任度上升将直接推动国内所有奶粉的销售增长。至于国内奶粉企业的竞争,目前看,合生元、雅士利、贝因美等增长情况比较好,但是也并不妨碍伊利股份奶粉业务的壮大。
规模效应逐渐显现,销售净利率提升将是未来几年利润增涨的主要动力之一。伊利股份销售收入已经达到420亿规模,规模效益正逐渐显现,其中最明显的是销售费用中广告宣传费用占比持续下降。2011、2012年公司广告宣传费用分别为36.5、37.3亿元,绝对额增长不多,分别占销售收入的比重为9.8%、8.9%,绝对额和占比均高于蒙牛。按照最近几年公司广告宣传费用不再大幅增加的实际状况,以及蒙牛此项费用也不再大幅增长的情况看,预计公司未来广告宣传费用增速将比较有限,将直接导致公司销售费用率的持续下降,销售净利率的增加。
成本上升的传导可以预见,短期影响已经被市场所预期。原奶价格最近几年持续上升,主要是因为需求增速大幅高于供给的增长,尤其今年受到进口奶粉价格上升的刺激,原奶价格上升比较快,目前看价格比去年同期上涨了7%左右。不过,此幅度原奶价格的上涨已经在5月份被市场充分预期,短期对毛利率的影响不可避免,但是从长期的角度看,国内乳制品行业竞争情已经比较缓和,4月份以后伊利、蒙牛、光明都有多个产品涨价,加上产品结构的持续高档化,成本的上涨应该能基本传导至下游。
结论:看好伊利长期的增长,尤其是行权以后公司管理层积极性有望进一步提高,并且解决了委托代理问题,打消了资本市场疑虑。短期,公司2014年20倍的PE仍有提升空间,并且随着时间的推移,年底或者2014年初达到2014年动态25左右的PE完全是可以为市场接受的。维持增持评级。(国泰君安)
云南锗业(002428):锗价稳步上涨,股价超跌现买点
今年以来基本金属和贵金属价格表现不佳,但锗锭价格保持稳定上涨态势,表现抢眼。公司地处国内最大的锗矿分布地云南,目前锗矿金属保有量(金属吨)达841吨。根据公司的锗矿资源推算每股NAV约13元。近期公司股价受大盘拖累超跌,给予买入投资建议。
近期受美国QE退出预期的影响,基本金属和贵金属价格暴跌。而小金属锗锭价格并未受到负面影响,近期价格保持稳步上扬态势。主要原因是供应量相对集中并且增长有限,而下游需求稳中有升。截至2013年6月21日,50ohm/cm锗锭国内现货价格约为11230元/公斤,较年初上涨约6%,同比上涨约37%。
公司是云南省优势企业,得益于当地政府的扶持,陆续收购云南省内锗矿资源。目前锗矿金属保有量(金属吨)增至841吨。储备资源是公司未来的战略之一。公司也曾到内蒙古等地寻找锗矿并购机会,但考虑到储量、品位及地方政府政策等因素,未来预计仍将以云南省内收购为主。(群益证券)
迪森股份(300335):快速增长的生物质燃料运营行业龙头
2015年,广东省生物质燃料市场规模有望达到120亿元。2011年,广东省城市天然气总供气量为118亿立方米,假定2011~2015年供气量CAGR15%,2015年工业用天然气占总供气量25%,单价5元,届时工业用天然气销售额为260亿元。假定生物质燃料替代率为30%,那么每年天然气对应生物质燃料替代空间为80亿元。同时,假定锅炉燃油空间为天然气空间的50%,则燃油替代空间为40亿元。
生物质燃料利用行业处于快速发展期。2010年之前,广东工业燃煤比例较高,导致环境污染严重。亚运会之后,广东政府对环保执行力度加强,珠三角成立禁煤区,促使企业用天然气和重油替代燃煤作为工业锅炉燃料。根据《广东省工业锅炉污染整治工作方案》,2010年,燃煤锅炉占珠三角工业锅炉容量为70%,而草根调研显示,当前珠三角工业锅炉使用煤炭的比例不到30%。生物质燃料清洁、低成本的特点成为燃气工业锅炉业主的选择,行业进入快速发展期。
公司技术领先、示范项目带来的先发优势明显。公司拥有发明专利30项,产品运行稳定,已经成功获得联业织染、红塔纸业、华美钢铁等多个知名公司订单,且行业分布广泛。同时,由于行业仍处于快速成长期,竞争对手多为小公司,业主对锅炉稳定性要求较高,公司之前的多个示范项目使得公司更有优势获得订单。
储备项目玻璃、陶瓷窑炉有想象空间。由于玻璃、陶瓷窑炉对燃气洁净度要求较高,公司产品仍在进行中试。玻璃、陶瓷作为高耗能行业,对燃料需求更大,一旦技术实现突破,公司将从现在的工业锅炉和钢铁有色窑炉的市场,进入更大的玻璃、陶瓷可燃气市场。
根据公司已有订单,预计2013~15年,EPS为0.42、0.62、0.90元。维持前期股票目标价18元,对应13~15年PE43、29、20倍。(国泰君安)
上海家化(600315):超越行业的增长防御性凸显
我们认为始于5月上旬的大股东和管理层之间的矛盾风波暂时平息,如现有管理层能保持稳定,公司将维持良性的发展态势。我们认为5月以来,媒体对于该事件的聚焦使得公司经销商出现短期的谨慎情绪,对产品销售造成一定影响,但随着事件逐渐平息,各产品销售在6月下旬已出现良性的恢复。
销售超越行业增长
13年1-5月限额以上企业化妆品销售同比增长13.3%,高于整体消费品10.5%的增速。我们认为2013年全年公司将超越行业的增长,因为:1)良好的新品增长有望贡献增量市场份额:比如去年热卖的六神艾叶新品今年1-5月仍保持快速增长,今年推出的祛味花露水销售也超预期,这使得六神在凉夏的不利情况下依然取得双位数增长;2)前瞻性布局电子商务,抵御百货零售趋势性下行:公司在10年就成立了专门公司开始电商的运作,今年预计仍将延续12年的高速增长。
可持续成长提供防御性
我们认为公司的股价驱动来自于业绩的可持续成长:已有品牌中不乏潜力品种,比如培育多年的家庭护理品牌家安在今年上半年提速增长,公司计划在下半年推出一系列新产品和新品牌,预计将有效提升成长天花板。从历史经验看,这种成长性在弱势的市场环境中尤其重要:沪深指数在12年3月至12月间下跌21.1%,而公司股价仍逆势上涨43%。
估值:维持目标价53元,“买入”评级
我们维持13/14/15年盈利预测1.22/1.71/2.07元,维持目标价53元,目标价基于瑞银VCAM现金流贴现工具(WACC为7.1%),维持“买入”评级。(瑞银证券)
青岛啤酒(600600):继续推进“基地+品牌”双轮驱动战略
公司近况
我们参加了青岛啤酒股东会,这是新一届领导团队上任后召开的第一次股东会。会上和会后,就公司战略和近况进行了交流。
评论
继续推进“基地+品牌”双驱动战略:国内公司战略是两方面,基地市场战略+产品溢价战略。青岛啤酒的竞争禀赋的一部分包含品牌价值,这是国内其他企业稍欠缺的。青啤的发展充分考虑长期、持续性,在品牌和产品、产能和规模方面双向推进。
稳固山东大本营,开拓新基地市场:山东市场占有率达到70%,未来重要的潜在基地市场包括广东、福建、河南、山西、河北(南部)、海南等地。区域成片之后,供应链系统的改造将产生进一步促进效果。
三得利合作提升华东市场竞争力:合并后上海市场占有率逐步达到50%以上,做成基地市场,实现1+1 大于二的效果。青啤主导市场,三得利主导工厂。协同效应下,目前两方的亏损会逐步降低。
保持品牌领先,尝试新品推进:现在产品提升,还主要是成本驱动型的。比如2007、2010、2012 年,主动提价还比较少。新推的鸿运当头、黑啤等产品,公司要做好产品形象储备;像奥古特和逸品纯生,推出2 年市场接受度不断提升。公司目前领先行业,其他对手没看到这么清晰的升级思路。
行业整合仍将继续:公司2014 年1000 万千升目标不动摇。为实现目标,将进行“并购+有机增长”两条腿走路。行业以份额为主导的阶段仍将继续。
全年预期平稳增长:啤酒消费Q1 有较大增长,Q2 有放缓,但全年来看相对平稳的,会高于去年。公司4、5 月份增速放缓(不到5 个点,三得利并表则5 月单月近8 个点),后期会恢复平稳。
估值与建议
预计 2013-2014 年EPS 为1.48、1.89 元。其中,2013 年的利润包含了上海三得利合并之后的亏损考虑和一次性的并购收益。考虑到公司在啤酒行业优势的品牌地位和稳固的发展战略,维持“推荐”评级。(中金公司)
宇通客车(600066):跨越周期、持续成长的新能源客车龙头
我们认为,过去4年,中国新能源客车产销规模大幅提升,技术进步显著,目前大规模推广时机已经成熟。大气污染防治工作的推进将为新能源客车普及带来历史性机遇。未来3年,新能源客车销量仍将保持40%以上的复合增长。宇通客车凭借领先的混合动力技术,已成为新能源客车产销规模最大的企业,市场份额或将逐步上升至40%左右。我们预计,2013-15年公司新能源客车销量复合增速有望达到71%。随着股权激励计划实施和3万台产能陆续投放,未来公司还将持续增加在传统客车(尤其是公交)市场的份额。我们预计,2013-15年公司销量和净利润的复合增速分别达到13%和22%。我们上调公司目标价至24.95元,维持公司买入评级。(中银国际)