导读:
中金2015年策略展望:股债双牛 收益有望达20%
安信证券吴照银:市场可能重回2000点
国泰君安:增量资金成为市场走向新高的核心因素
瑞银:三季度增长意外好于预期 未来政策应会加码
曹庆:A股重新走下坡路的可能性不大
曹中铭:危险的A股创新
郭施亮:沪港通成了最大的谎言?
文国庆:调整已充分可从容加仓
中金2015年策略展望:股债双牛 收益有望达20%
10月27日,中金公司在其2015年策略展望中表示,若2014年市场的核心变量是改革,2015年除了改革的继续深化之外,实际利率的下行将是又一主导市场的重要变量。实际利率的下行将鼓励风险偏好,2015年有望实现“股债双牛”,“若具体到股市上,2015年A股年度收益预测将有望达到20%左右。”
在中金公司看来,2015年流动性可能继续改善因素包括:
1)政策可能逐步放松引导市场利率下行,特别是在短端。预计收益率曲线长端和短端均有下行空间,短端的空间更大;
2)对地方政府融资平台及理财产品两大吸金利器的治理,也将促进流动性改善。过去这几年地方政府融资平台和理财产品吸金不少(这两者之间本身相互联系),是市场利率居高不下的重要原因,但这两大因素目前均在缓解;
3)市场开放在引导资金流入。沪港通等机制开通时间点的不确定并不能否认A股市场开放的大趋势。即使只考虑QFII/RQFII每年引入的新增资金,也将是可观的数字。
4)中国居民家庭配置房地产的比例可能已经到了阶段性的拐点,未来股市和债市等将是新增资金配置的重点去向之一。因此估算,中国居民持有地产的规模约110万亿,是居民家庭单一最大的资产。相比之下,股票市场总市值30万亿左右(真正可自由交易流通10万亿左右),债券总规模30万亿左右,居民存款40万亿,保险8万亿,理财产品12万亿,信托产品10万亿。与美国市场相比(图3),中国居民家庭持有地产资产的规模过大,而股票市场资产的规模偏小。中国居民家庭持有股票资产规模与房地产资产的规模相比,比例过小。随着普遍预期的房价上行压力缓解,未来流向地产的资金可能逐渐减小,考虑到股票市场目前依然相对较低的估值,流向股市的可能性在大大增加。
5)长期机构资金入市可能也在接近拐点。随着金融改革的深入,包括养老保险、企业年金等形态的长期资金,增加对股票市场配置的趋势可能也在面临拐点。
“2015年改革将依然是市场的主要驱动力之一。”中金公司称,截止2014年三季度末十八届三中全会提及的三百多项改革约七成已经启动或取得积极进展。预计2015年改革仍将持续,在经济领域,包括国企改革、财税体制改革、户籍制度改革、土地改革、金融改革等将推进或深化,改善收入分配、提升效率和增长质量,增强增长可持续性。这些与非经济领域的改革一起,将继续降低中国市场风险溢价。
同时,中金公司认为,从宏观方面看,持续数年的“增速换档”可能渐近尾声,一个中期可持续数的“新档位”在逐渐形成。受内外因素交织影响中国经济在过去的几年中增速持续下行,但2014年增速大概率依然在7%之上,且有通缩压力,表明中国当前增速可能已经处于或低于“潜在增速”,持续几年的增速换档有望接近尾声。与此同时,持续不断的全方位改革,正在纠正结构性问题,中长期增长的可预见性和持续性正在逐步增强。
在行业配置方面,中金公司表示应逐渐加大对利率敏感板块的配置,“2014年我们坚持的行业配置策略是‘周期反转与成长分化’,2015年决定行业配置的将是‘周期性政策放松’、‘结构性改革’及‘全球科技周期’等三大因素。综合来看,我们建议逐渐加大对利率敏感板块的配置(地产/金融),同时兼顾稳定增长、估值合理的消费板块(包括蓝筹医药、食品饮料及互联网传媒等),相对看淡石油石化等板块的表现。”
中金公司称,在模拟组合中,为了增强策略建议的实战性,从去年年底开始仿照公募基金管理的方式设立中金策略模拟组合:
(1)维持较高的仓位(95%左右),不进行仓位管理;
(2)维持组合个股的相对稳定:行业配置和持股相对稳定,换手率不高,平均两周到一个月调整一到两只个股;
(3)行业配置反应策略配置建议,且相对分散,防止对个别行业配置较高;
(4)个股从中金覆盖的且评级相对积极的股票中挑选,个股持股相对分散(单只股票权重不超过10%,个股选择尽量不与行业分析员个股选择相对立).
“年初至今遵照‘周期反转与成长分化’的行业配置思路模拟组合已经取得16%的收益(超额收益14个百分点)。值得注意的是,模拟组合相对于沪深300指数的超额收益是逐步扩大的,精心挑选和足够分散的个股选择确保了超额收益的累积比较平稳,没有大起大落,表明我们的行业配置和个股挑选从较长的时间来看还是能够取得稳定的超额收益。”中金公司称。
同时,中金公司提示,中国市场主要下行风险来自外围,“欧洲区域是否会再陷泥潭是个未知数;美国加息可能会引发对新兴市场流动性的担心;国际油价如果持续疲弱是否会给不稳定的中东或其他主要产油国雪上加霜也将值得关注。”
中金公司认为,从中国自身来看,政策反应速度过慢、幅度过小、地产需求复苏不如预期等因素也将是潜在的下行风险。超预期的流动性改善将是主要的上行风险。
安信证券吴照银:市场可能重回2000点
最近,市场连续出现下跌,技术上出现破位形态,该如何看待后期趋势呢?第一财经评论员应有为专访了安信证券首席策略师吴照银。
应有为:我们看到最近市场连续出现了下跌,现在已经快逼近60天线了,你觉得是不是从2000点以来开始的这段上涨打住了?
吴照银:我倾向于是这种看法,为什么这么说呢?首先要知道这波上涨,就是从7月份上涨的,背后的理由是我们都知道。那时候上涨跟基本面没什么关系的,跟我们平常看宏观策略的企业盈利是没什么关系的。7月份上涨的时候,好多人认为是经济上涨导致的,后来发现这个经济越来越差,后来说是沪港通,9月份香港股票也跌了,中国大陆的股票也在涨,好像跟这个关系不大。又有人理解是流动性放松,后来我们看到这个流动性货币供给也是往下走的,所以我们从基本面上看,这些理由都是站不住脚的,后来我们一步一步的在思考,实际上这个跟基本面是没什么关系的。
那这个理由是什么东西呢?股市毕竟是上涨的,上涨的原因是什么导致的?首先我们可以看到,这个上涨肯定是资金推动的,这个资金是从哪里来的?我们理解就是加杠杆的。这里面有两波杠杆,第一波杠杆是银行资金的杠杆,就是所谓发的结构化理财产品,这种东西也可以理解成银行配置的,比如说我有1000万,银行再配4000万,这样就综合成一个理财产品了。这个理财产品去买股票,这个股票是什么样子的?一般都是跟上市公司或者跟产业资本讲好的,说得好听一点叫市值管理,就这样把股票打起来,打起来之后这样的资金还不够,所以第二次再进行加杠杆,就是在证券公司里进行融资,所以叫融资方,这个我们其实是有数据跟踪的,每天都有数据跟踪的。
从7月份以来,大概7月初的融资余额是4200亿,现在是6800亿,增加了两三千亿,实实在在可以看到融资资金进来,这是我们的理解。后面还在看基本面的问题,其实基本面不是向好的,而是变差的,所以这样看,这个股市不可能长期独立于经济基本面,原来由于这样一个比较,就是股市和经济之间的关系,有点类似于人和遛狗之间的关系。我们牵着绳,狗可以随便溜达,可以脱离人一定的范围,但是不可能大范围的游离于人的轨迹,这个股市也是这样的。它在一段时间内,比如说一两个月、两三个月可以跟经济没有关系,但是长时间还是要回归到经济资本面的,这样看的话,我们就要看经济资本面和我们是什么关系。
后面我们是这么看的,现在到了四季度,可能我们担心这么几个事情:第一个担心海外经济,其实海外经济从9月份开始已经走得很差了,中国股市还是走的比较强的。我们主要担心两个,一个是海外的经济,还有一个是我们非常关心的,就是美元升值,美元升值的趋势还没有结束,现在市场认为可能会到100以上,明年可能到100以上,背后的逻辑就是美国经济在趋稳,背后可以有加息、预息的。这次年储开会就会全部推出了,那么明年上半年还是启动加息,这样的话美元继续升值也是情理之中的,这是很担心的。一美元升值,趋势性再继续加强,然后我们的在不断的下跌,之后全球的货币逐渐处于收缩的状态,整个资产家都沿着下去了,这是担心海外。
第四季度我们还担心国内,国内是这样的,国内一般第四季度资金面都是很紧的,正常都是这样的,因为企业都开始回收,回笼货币,房地产市场也是这样的。房地产10月份开始信贷开始放松,如果信贷放松,短期的销量还可以,如果到了11月份销量又下去了,那房地产的资金链会非常紧张的,其他行业的资金链也是非常紧张的,这样的话对整个股市会形成一个下拉,这是从基本面上看的。如果说这样的话,这两个基本面导致股市上不上去,我们讲的这些驱动性的东西,这些成本是非常高的,我们知道融资盘的资金利率大概是8.4%,有的甚至比这还要高,就说这样的股市只有不断的在上涨,才能维持这个走势,一旦平稳着走就是不可能的,要么你就不断的往上涨,然后抵消你的资金成本,要么就往下走,一旦往下走,形成一种趋势的话,这个融资方被打爆的可能性就非常大,这样到最后就形成了多杀多的格局,现在比较担忧这种情况。
应有为:
如果出现你判断的这种趋势,那方向在哪儿?我们大致可不可以预估一下它可能回到什么水平?会不会再去挑战2000点?
吴照银:有这种可能性的,在股市上来说,你如果看得太空了,可能市场上面不太高兴,因为我们刚刚讲的,这段上涨没有基本面支持的,最终毁了资金链,我们按照理解是这样子的。
应有为:你觉得这一波下调或者恢复下跌趋势了以后,你觉得哪些板块风险比较大,我们大家需要注意的?
吴照银:我们是这么看,因为现在是第四季度开始,涉及到第四季度,在全年应该是什么样子的走势,按照历史经验,第四季度一般走势有这么两个规律:第一个规律就是第四季度市场上会出现比较大的动荡,动荡是一个中性的词,什么意思呢?就是说如果前三季度大盘是涨的,第四季度可能要跌一下,如果前三季度是跌的,那么第四季度可能会反抽一下,就会出现一个动荡,一般和前面不一样,过去几年差不多都是这样的,大家可以回顾一下,这是第一个特点。
第二个特点就是第四季度的风格,一般和前三季度没有太大的变化,这是什么意思呢?就是说如果前三季度都是炒小股票,炒垃圾股,第四季度不大可能硬切换到白马或者价值大盘蓝筹这些来,如果前面都是很强,那么第四季度也是很难切换到小股票。如果说大波动,比如说今年,后面如果是下跌的话,那很可能小股票也会出现比较大的调整,目前涨的垃圾股是有可能出现比较大的调整的。
应有为:就是说前期上涨幅度比较大的小票?
吴照银:对,特别是在近期的调整,其实从这三周来看,我们看很多股票调整的幅度蛮大的,你看指数跌的不是很多。
应有为:这一周呢?
吴照银:这一周指数跳了100点不到,差不多是八九十点,其实各股以为跌了20%甚至更多。
应有为:四季度,是不是局部还有一些市场机会呢?
吴照银:这种机会是有的,市场永远都有机会,只不过散户跟机构的做法是不一样的,散户或者一半的投资者都认为我这个股票是有机会的,这个也可以这么理解,按照你原来的逻辑讲是可以讲得通的,这个怎么讲?过去一段时间,特别是三季度以来很多跟定增是有关系的,定增我们都知道,一般的定增都是一年的,现在走了不到一年,所以说这些资金不可能短期撤出这个市场,肯定会继续留在这个市场。按照这个逻辑讲,肯定会找一些机会的,我们也统计了,大概过去一段时间,每天平均有6到7家定增,所以说这个定增数量是非常大的,按照这个逻辑讲,可以找到这样的股票,因为我们很难从基本面上说这个股票怎么好,怎么差,因为今年不是按照基本面这个逻辑,因为有些人前面讲,股票跟经济没关系,甚至是负相关,短期来看确实有这种特色,既然这个特色存在的话,我们就按照顶争的方法来找股票,可能还会好一点。
应有为:你对明年的态势怎么看?现在有判断吗?
吴照银:明年从基本面上讲没什么太乐观的,现在经济可能往下走。我们从经济基本面拆分一下,就是按照我们原来讲的三分表的拆分,可能还在继续下滑。房地产投资也是下滑的,消费肯定是下滑的,现在可以逐渐看见各行业的收入都是下滑的。很简单,我们的收入是持续下降的,消费也是下降的,这么看的话,企业盈利比今年更差一点,基本面是这样的。其他的东西,一些大的现在还不好说,比如说明年美元是不是强势升值?如果说强势升值,对中国的资本家可能是不利的,这个不一定,我们是走一步看一步,还有一个就是从股票市场的股指看,人家都说中国的股市很便宜,其实真的不是这样的,我们统计了,大概有一半以上的股票应该都在6000点以上的水平,不是说股票都是10倍、12倍的,实际上有几个行业是很便宜的,就是银行、地产、汽车、家电、电力是很便宜的,它们在10倍以下,就是你把这些行业去掉,大部分从数量上讲,有一半以上的股票都是五六十倍以上的水平,在这个水平上,如果你再说大牛市50倍再往上涨,你要说100倍,好像是很难的。实际上低股市能不能往上走?就是五六倍能不能搞到十倍以上?其实很难,一个是资金链不太支持这么高,另外盈利来讲,盈利是不断的下滑的,我们从基本面上是这么看的。
应有为:你最近接触机构投资者,他们的情绪是不是有变化?或者说他们对后市的判断是什么?
吴照银:机构投资者相对来说是比较谨慎的,因为他们倾向于做价值投资,他们是要看基本面的,他们没办法做垃圾股,从这个角度看,今年的机构做的比我们还要差,确实是,因为有很多的垃圾股是进不了股票池的,但实际上现在涨的最好的就是这些股票了,这个是没有办法的,因为垃圾股的这个摊子很小,业绩很差是没办法进入股票池的,按照基本面来讲,机构并不是那么太乐观的,有一些顺着市场走也可以加一点,如果顺着市场下来,它很快就会测出来,所以他们参与的量不是很大的。
应有为:最近有比较明显的动作迹象吗?
吴照银:从基金来讲,其实动作不是很明显,这个我们很难看出来。有一些从市场来讲,开户数确实有所增加,但是离历史上的高点相差很多的,有一些东西是没有数据的,有一些媒体是把表面东西报道的,我们也很难给他们一个很确定的答案,不过我们看到基金的份额是没有增加的。你要说散户有什么进展,好像现在没有看到。
国泰君安:增量资金成为市场走向新高的核心因素
国泰君安发布A股策略周报称,四中全会对改革和依法治国的阐述意味着新的改革风口正在形成。市场预期也将在逐步验证的条件下强化。投资驱动等概念的推动动力在下降,而改革推动之下的强国和改革类主题方向新风口正在形成。
国泰君安表示,市场短期纠结于沪港通的审批进度、获利资金锁定收益对市场的冲击,A股指数近期出现调整。但我们认为增量资金是否进一步向A股市场涌入才是决定是否创下新高的核心因素。我们观察到近期开户数和基金账户增量都达到两年以来新高,这意味着增量资金入市的影响仍在深化。近期A股开户数上升到24.4万户,达12年4月份以来新高。周度基金新开户数也创下20.6万户,突破2008年以来新高。A股市场目前出现了非常明显的存量资金纠结和增量资金乐观的对比。增量资金入市是今年以来市场中最重要的推动因素。这一因素在短期内我们看到仍在加强,而非弱化。经验显示市场对短期政策层面的冲击往往过于悲观,这也使得每次新股发行都形成阶段性买点。
四中全会进一步确认了治国方针由“大”国向“强”国的转变。高铁、卫星导航、体育、再教育等主题的上涨是市场预期发生变化的开始。随着强国路线的逐渐明晰,“私权”的不断释放将使这些主题下的上市公司得到宝贵的改革机遇。受益强国主题和国企改革的公司将更容易颠覆传统的商业模式框架,出现爆发式的主题投资机会。
以下为全文:
【“笼子”打开,改革红利释放是最大的风口】
10月23日四中全会闭幕,通过《中共中央关于全面推进依法治国若干重大问题的决定》,明确了全面推进依法治国的几大任务。依法治国的本质是构建“笼子”。私权的边界得到扩张,“法无禁止即可为”。“笼子”不仅会关入公权,也会释放私权,这是改革最大的红利。市场过去习惯寻找会飞的猪,而不是聚焦风口。这个习惯需要改变。四中全会对改革和依法治国的阐述意味着新的改革风口正在形成。市场预期也将在逐步验证的条件下强化。投资驱动等概念的推动动力在下降,而改革推动之下的强国和改革类主题方向新风口正在形成(参见《强国为斧,东方巨人劈出新成长之路》,10月15日及系列报告).
【风来了,还用担心猪吗?】
与三中全会相比,市场对于四中全会的分析和认识仅停留在就事论事阶段。对改革以及相关红利的形成仍然在讨论。四中全会所论述的私权释放红利将推动全社会对股权投资风险偏好的下降,增量资金推动下市场新风口形成。这一过程不仅体现在散户资金入市层面,更体现在产业资金的布局和参与上。这一进程已经在2014年的兼并收购行情中充分体现,我们认为在未来半年中存在进一步扩大的可能。
【增量资金才是决定市场走向新高的核心因素】
市场短期纠结于沪港通的审批进度、获利资金锁定收益对市场的冲击,A股指数近期出现调整。但我们认为增量资金是否进一步向A股市场涌入才是决定是否创下新高的核心因素。我们观察到近期开户数和基金账户增量都达到两年以来新高,这意味着增量资金入市的影响仍在深化。近期A股开户数上升到24.4万户,达12年4月份以来新高。周度基金新开户数也创下20.6万户,突破2008年以来新高。A股市场目前出现了非常明显的存量资金纠结和增量资金乐观的对比。增量资金入市是今年以来市场中最重要的推动因素。这一因素在短期内我们看到仍在加强,而非弱化。经验显示市场对短期政策层面的冲击往往过于悲观,这也使得每次新股发行都形成阶段性买点。
【抓住强国主题和改革主题风口下的“飞猪”】
四中全会进一步确认了治国方针由“大”国向“强”国的转变。高铁、卫星导航、体育、再教育等主题的上涨是市场预期发生变化的开始。随着强国路线的逐渐明晰,“私权”的不断释放将使这些主题下的上市公司得到宝贵的改革机遇。受益强国主题和国企改革的公司将更容易颠覆传统的商业模式框架,出现爆发式的主题投资机会。
国企改革:国企改革进程再加速,江苏、安徽、河南改革可能首先突破
国资委网站21日公布,国资委主任张毅17日主持召开国资委全面深化改革领导小组第十四次全体会议,会议审议了有关国企改革试点工作方案。此前召开的国资委全面深化改革领导小组第十二次全体会议、第十三次全体会议也审议了有关国企改革试点方案。国资委提出,抓紧推进国资国企改革各项任务,有关意见方案要按照会议提出的意见及建议进一步修改完善。
国企改革主题可能带来三波投资机会:第一波,国企改革方案的公布提升改革预期和主题热度;第二波,改革试点企业名单的公布明晰受益企业的投资逻辑;第三波,试点企业施行改革方案引发市场的进一步想象。国企改革进程在国家层面再加速,将推动各地地方国企改革主题加速由第一阶段向第二阶段过渡。各省改革试点企业名单相继公开带来国企改革主题第二波投资机会。
地方国企改革,我们认为江苏、安徽、河南等地改革可能首先取得突破。特别是江苏,其省委、省政府近日再次发布专门针对省国资委履行出资人职责的省属国资国企的“深化改革实施细则”。以省委、省政府名义,先后发布国企改革的意见与细则,这在全国尚无前例。我们推荐:徐工机械、安徽水利、东吴证券、郑煤机、国元证券,另外江苏舜天、大地传媒、豫能控股、同力水泥等也有可能受益。我们继续看好改革领先省份,如上海、贵州等地的主题投资机会,推荐:飞乐音响、盘江股份、上汽集团和老凤祥等。
央企改革我们继续推荐试点改革企业相关的上市公司标的,推荐:国药一致、国药股份、北新建材、国投新集。为未来第二批央企改革的展望,我们认为中国建筑、中化集团、中国联通、五矿集团、中船重工、中国电子集团、中轻集团等大型央企集团入围的概率较高。我们推荐:中国海诚、振华科技.
体育产业:体育产业大步迈向五万亿黄金大道
国务院10月20日印发《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》。《意见》提出要创新体制机制,鼓励社会力量参与赛事主体,改善产业布局和结构,促进融合发展,丰富赛事和场馆供给等。《意见》在体育产业战略定位和财税政策扶持上超出市场预期:将全民健身上升为国家战略;将体育服务、用品制造等内容及其支撑技术减按15%的税率征收企业所得税,落实企业从事文化体育业按3%的税率计征营业税。同时《意见》还提出,到2025年,体育产业总规模将大幅扩大至5万亿,体育产业的发展将迈向黄金大道。结合体育总局局长刘鹏的采访,我们认为体育竞技、全民健身等体育服务业的市场化推进的具体政策将会加速细化和落地。
赛事和俱乐部运营等体育服务业将直接受益于体育产业市场化以及相关配套措施,我们持续推荐中体产业、鸿博股份,受益标的雷曼光电、江苏舜天。
高铁:高铁海外市场连续取得突破
10月23日下午,美国马萨诸塞州交通局(MBTA)正式批准,将向中国北车采购284辆地铁车辆,装备波士顿红线和橙线地铁,这是中国轨道交通装备企业在美国面向全球的招标中首次胜出登陆美国。中国高铁经历了由配件出口到整车出口、由中低端产品到高端产品、由欠发达市场到发达市场的三大转变,将成为强国时代我国高端装备制造业的一张重要名片,海外市场重大突破正在改变高铁的成长逻辑,来自国际市场的订单将持续成为高铁主题的催化剂,为高铁主题较低的估值水平插上强国成长的翅膀。我们继续推荐中国北车、晋亿实业、世纪瑞尔,受益标的中国南车、永贵电器.
卫星导航:国产北斗导航系统国际合作将再签新单
据中国之声《全国新闻联播》报道,联合国第三次全球地理信息管理高层论坛22日至24日在北京举行。会议期间,我国自主研发、独立运行的北斗卫星导航系统已与美国GPS定位系统、俄罗斯格洛纳斯系统及欧盟伽利略定位系统一样,成为联合国卫星导航委员会认定的供应商。中国将与墨西哥、韩国、以色列等国家签署合作文件,进一步加强北斗导航卫星系统、数字城市开发和电子化服务等方面的合作。2015年,北斗将从亚太覆盖走向全球覆盖,成为联合国卫星导航委员会认定的供应商,表明了海外国家对我国自主卫星导航技术和系统的一致认可。北斗系统覆盖范围的扩大标志着我国卫星导航2.0时代的开启。作为中国科技成果的代表和军事强国的重要体现,在北斗2.0时代卫星导航主题仍将有政策倾斜,并加速落地。
国家对于卫星导航的政策导向发生变化,扶持重点逐渐转向应用领域,《关于促进北斗卫星导航产业发展若干政策》箭在弦上,将开启卫星导航下游应用领域发展的新时代。政策驱动可能引发卫星导航主题投资机会的再次爆发,我们推荐中海达、海格通信、北斗星通和振芯科技;地图应用是卫星导航和移动互联网的最佳结合,移动互联网的快速发展有望再次提升资本市场对地图应用相关标的的关注度,我们推荐超图软件,另外均胜电子也有可能受益。
瑞银:三季度增长意外好于预期 未来政策应会加码
瑞银证券在近期发布的一份宏观研究报告中指出,虽然工业生产增速显著下滑,但三季度GDP同比增速仅小幅回落至7.3%、好于预期。从统计局公布的数据推断,建筑业或/且规模以下工业企业活动在三季度显著改善,但这方面的证据似乎并不充分。随着基数效应改善,9月工业生产同比增速由8月的6.9%反弹至8%,用电量增速也同步改善。三季度数据好于预期应当会缓和市场对于短期内政策大幅放松的预期。
三季度GDP增速好于预期
瑞银证券指出,中国三季度GDP同比增速由二季度的7.5%放缓至7.3%。虽然规模以上工业增加值同比增速由二季度的8.9%显著下滑至8%,但GDP增速仅温和回落、降幅小于市场预期。考虑到统计局公布的数据显示第三产业增速也在放缓,这一反差只能用三季度建筑业和规模以下工业企业增速较二季度显著改善来解释。虽然政府对保障房和基建的支持确实有可能抵消房地产销售下跌、推动建筑业增速好转,但其缺乏足够的信息来佐证规模以下工业企业的生产活动确实在三季度反弹。
另一方面,统计局公布的季调后环比数据显示三季度GDP环比折年增长率由二季度的8.2%放缓至7.8%。如果从这一结果推算,三季度GDP同比增速应当比公布的数值更低。尽管三季度GDP数据背后不乏疑点,但好于预期的GDP增速和稳健的就业数字应当会缓和市场对于短期内政策大幅放松的预期。
此外,整个三季度,房地产销售面积同比跌幅由二季度的7.5%扩大至12.7%。相比之下,新开工在二季度同比下跌10.5%之后恢复了4.7%的正增长,一定程度上可能受保障房集中开工的推动(国开行在三季度继续给保障房提供资金支持)。相应地,施工面积增速也有所回升。因此总体来看,虽然房地产投资增速继续放缓,但房地产实际建设活动在三季度有所改善。
瑞银证券表示,近期限贷政策放松似乎已经使10月前三周的市场情绪和销售势头有所改观。其预计10月和四季度房地产销售可能会呈现更多的积极迹象,从而使2014全年商品住宅销售面积跌幅由1-9月的10%收窄至5%以内。
然而,瑞银认为未来几个月新开工和建设活动的内在势头(剔除基数效应的干扰)很难显著改善。库存高企(尤其在大部分三线城市)、基本供求格局和行业前景恶化,可能会迫使开发商更积极地促进销售、但放缓土地购置和开工步伐,以改善现金流、降低财务杠杆。这一背景下,房地产建设活动未来可能会进一步回调,从而给未来几个季度的内需和GDP增速带来更大拖累。
就业和金融稳定左右政策走向
瑞银认为就业和金融稳定是当前政策反应函数最关键的两大变量,将在很大程度上决定未来一年政策走向和应对方式。相比之下,作为“区间调控上限”的通胀目前压力较轻。
就业方面,1-9月城镇新增就业已经超过了1000万人的全年目标,且城镇单位工资同比增速截至二季度仍保持10%的稳健增长。虽然政府将这一稳健表现归结为劳动密集型的服务业发展较快,但在我们看来,政府对基建和保障房建设加大支持力度、重工业部门没有大量减员也是重要原因。
金融风险方面,如果实施全球金融危机后所推行的极度宽松的货币政策和刺激措施,将只会进一步加剧结构失衡、积累金融风险——这一点在决策圈已经形成了共识。这解释了决策层为何至今仍慎用更激进的宽松政策、避免通过全面降准降息来释放过强的放松信号,而主要依赖相对低调的定向微调。
然而,瑞银认为政府对于经济活动大幅滑坡给劳动力市场和金融系统带来的潜在风险同样有着清醒认识。房地产活动持续下滑已经导致房地产业、采矿业、金属和原材料部门以及地方政府财务状况恶化。虽然这些部门债务中有一部分是通过影子银行体系来筹集,但最终承担风险的仍主要是银行体系。此外,房地产活动下滑会加剧重工业和采矿业产能过剩问题,而淘汰和重组过剩产能将给就业带来额外的下行压力。
瑞银表示,虽然目前为止就业市场仍然稳健、政府也希望通过房地产回调来帮助经济转型和再平衡,但决策层确实有必要让这一调整过程尽可能的平稳、可控。因此,虽然未来几个季度调整仍会继续,但其预计政府会继续出台稳增长措施以缓和房地产下滑带来的负面冲击。
未来政策应会进一步加码
虽然瑞银预计近期房地产政策放松将有助于支撑10月份和四季度的房地产销售、同时也会间接支撑基建投资,但表示目前为止货币层面的宽松措施效果将较为有限。在其看来,近几个月的流动性宽松措施主要是为了在外汇流入势头减弱、实体经济部门现金流恶化、偿债负担加剧的背景下保证整个体系的流动性适度充裕。
随着今年底、明年初房地产建设活动和其他相关行业进一步放缓,瑞银预计决策层将会采取以下进一步的稳增长措施:
加快开工一批带动作用强的基建项目,通过中央财政、政策性银行来提供资金支持,或通过吸引私人部门投资(如PPP模式).
进一步放松房地产政策,如减免交易环节税费、降低房贷首付比例、定向下调房贷基准利率;
加大货币政策放松力度,如通过全面降息来稳定企业预期、有效降低融资成本,以及进一步放松信贷供给面的限制(如贷款额度).
基于前述政策考量,瑞银预计进一步的宽松措施在短期内仍将以被动应对、定向的方式推出。除非外汇持续大规模净流出,否则央行短期内不太可能全面降准、以避免释放过强的放松信号,而是会依赖相对间接的渠道来提供流动性支持。但朝前看,随着决策层政策定力受到越来越大的考验,瑞银认为出台全面宽松措施(如全面降息)的概率在未来几个月会逐步上升。(上海证券报)
曹庆:A股重新走下坡路的可能性不大
汇丰晋信基金管理有限公司投资总监曹庆10月25日在汇丰晋信《全球大变革下的投资机遇》高峰论坛上表示,A股重新走下坡路的可能性不大。
过去几年,以美国为代表的成熟市场的股市气势如虹,而A股表现低迷。但7月份以来,上证综指上涨14%,扬眉吐气,成为全球表现最好的指数。
对此,曹庆认为,本轮A股走强与以往有两点不同,一是本轮走强并未伴随经济回升;二是保持了普涨格局,而非单一板块或指数的结构性行情。这一轮上涨和中国经济“新常态”的确立有关。
在曹庆看来,经济“新常态”代表了政府对经济认识的转变:一是对经济增速的重新认识,这是对经济规律的认同,随着经济发展成熟,增速必然下降;二是经济增长方式的新认识,调整经济结构;三是政府对宏观调控的新认识,重新拟定合理区间,重新调整对应的调控措施;
曹庆表示,随着“新常态”的确立,政府对经济增速的预期在淡化。其中一个重要原因在于,保经济的关键是保就业,但随着经济增长对就业带动作用的减弱,政府对经济调整的容忍性也在增大。“刚刚结束的十八届四中全会就为后续改革提了供制度保障,预计未来几个月改革进程还会加快。”
到底改革对股票市场有什么影响?曹庆认为,过去几年我国经济维持较高速度,上市公司也在增长,但A股表现低迷,原因在于估值低迷。
影响估值的三个因素:利润增速、无风险利率、系统性风险。(1)上市公司利润虽然仍在增长,但增速在下滑;(2)无风险利率高企,压低了资本市场的整体估值;(3)地方融资平台、地方债、房地产泡沫等各类系统性风险逐步累积,提高了A股整体的系统性风险,导致A股估值吸引力下降;
曹庆指出,A股估值正面临触底反弹:(1)当前上市公司利润增速触底回升,同时并购重组的活跃主推公司外延增长,业绩的提升将推动估值的提升;
(2)新一届政府通过改革来逐步消化风险,例如地方债务的风险,政府通过修改预算法授予地方政府举债权利,未来财税改革还将重新划分地方政府的事权和财权的比例,改变地方政府过于依赖土地财政的格局。改革有助于消化中国整体系统性风险,从而让股市风险降低;
(3)无风险利率在央行货币政策之下逐步下行;深层次的原因在于改革的影响。中国过去一些对资金需求敏感但对资金价格不敏感的企业拉高了利率:产能过剩企业(国企)变成僵尸企业;地方政府融资平台;房地产企业;这些都间接推高了融资利率和理财收益率。通过改革,打破地方政府以GDP为主的政绩观,改变地方政府的融资需求,降低无效融资,压低融资成本。因此改革长期来看有助于压低无风险收益率,有助于推升市场估值。
(4)此外,以信托为主的高收益率产品,也将被重新认识。高收益率产品隐含的高风险将逐步暴露。刚性兑付严重扭曲了资金价格,导致错配严重,央行已经着手打破刚性兑付。而这也将降低市场的无风险利率。
从资金供给的角度,以前很多有钱人买信托,随着各类高收益率的退潮,以及信托风险的暴露,资金将回流股市。今年以来,产业资本参与市场的热度也大幅增加,个人参与市场的热度也创出过去两年新高,结算保证金和融资融券金额也创新高。这些都有利于市场走强。
针对沪港通,曹庆认为,沪港通大大提高了海外投资者投资国内资本市场的灵活性,使得国内投资者开始提前布局外资可能青睐的版块。
不过曹庆认为,沪港通的影响还未被投资者完全理解。过去几年A顾市场无论横向(和其他市场)还是纵向(和A股历史)比较,估值都很便宜。为何海外投资者不肯大规模进入中国市场?截止去年年底,海外投资者通过QFII和RQFII进入A顾市场不到10%,比例超低。
这其中一方面是不方便的问题:QFII和RQFII投资灵活性太差。
另一方面是积极性的问题:中国国内的各类风险阻碍了海外资本的进入(房地产风险,影子银行风险,地方债风险等等);但随着改革的推进,风险逐步释放,海外投资者对国内投资者系统性风险的担忧将下降,积极性会提高。
三是急迫性:A股市场无论从总市值还是交易的角度,已经是全球第二大市场。但A股还未进入任何一个全球性指数体系内。但随着沪港通等灵活机制的推出,全球性指数公司正考虑把A股纳入MSCI等全球指数当中。未来2-3年A股就会纳入MSCI指数当中,最终权重会占比10%,对应市值大约1800亿美元。从这个角度讲,沪港通刚刚是个开始,海外机构投资者将向A股倾斜。
曹庆指出,波动虽然增大,但经济的总量和质量都会继续提升。改革对中长期来看,将降低系统性风险,提升股市的估值。A股重新走下坡路的可能性不大。
从投资机会来看,可以从转型中寻找投资机会。主要是消费服务和新兴产业。
第一个主题:信息消费——互联网、移动互联网、云计算、大数据、地理信息、动漫游戏、电子商务、移动支付及通讯设备及服务等。去年“双十一”淘宝天猫日营业额350亿,相当于国内最大百货商场过去10年的营业额。互联网中蕴含的价值不容小觑。
第二个主题:大众消费和升级——食品饮料、汽车、家电、旅游、传媒娱乐、医疗健康服务、教育、体育等行业。
第三个主题:新能源和环保,大气、固废、水污染的治理防护、节能设备和节能服务、新能源、新能源汽车等。
第四个主题:产业升级,中国过去成为世界工厂更多是依靠成本竞争、人口红利和WTO红利。但人口红利已经在消退,但人口素质红利正在显现,每年大学毕业生约700万。高素质人口加政府对重点行业的扶持,我国的中高端制造产业前景广阔。看好IT软硬件、高端机械和装备、新材料、创新药及医疗器械等行业。这些都是中国从制造大国向制造强国转型的中坚力量。
另外,曹庆表示还看好蓝筹股的潜力。蓝筹股估值低主要蕴含着投资者对国内系统性风险的担忧,例如银行,从PB和PE折算的话,隐含的不良贷款率在8-10%,而我们预计银行实际不良贷款率不会超过3%,有着明显的高估。未来随着国内系统性风险降低,市场风险预期降低,低估值蓝筹股很强的估值回归动力。
除了蓝筹股,改革主题方面还可以关注:国企改革+农村土地改革。国企改革方面:混合所有制改革。A股40%的企业是国有企业,占60%的市值,有人说国企改革将不亚于二次股改。国企改革还需要统一共识,明年才会真正推出,可以关注三方面机会:1)作为集团上市平台的公司;2)隐蔽资产多、市场价值被低估的公司;3)国有控股比较高、当前经营管理水平较低,但未来有望改善的公司。
农村土地改革:农村土地改革有利于土地的规模化、集约化生产经营,有利于进一步转移和解放农村劳动力,并增加农村居民的财产性收入。可从三方面把握投资机会,包括1)土地价值重估;2)受益于农业规模化种植的种子、化肥、农机等行业;3)农村居民消费升级相关的行业。另外建设用地使用权的流转改革可能释放更多红利。
曹中铭:危险的A股创新
对定增股份而言,无论是大有能源还是焦作万方 ,相关机构均是以高于其时的股价参与定增的,这些机构“就高不就低”高价买套的背后,机构向上市公司完成了“利益输送”,上市公司最终投桃报李,又向机构完成了利益输送
大小非如何能巧妙进行巨量减持?定增股份如何能高价套现并获利出局?如果一切都按部就班,那么巨量大小非的减持将对股价造成冲击,定增股份也只有当股价高于定增价时才有获利的可能。但如果相关方能够“开动脑筋”,那么这些都将不再是问题。
这几年,监管部门大力提倡创新,也在实践中取得了一定的成果,券商行业的创新即是最好的例证。如自监管部门创新推出融资融券业务以及集合资产管理业务以来,即使是在A股市场连续“熊霸全球”的背景下,此前靠“天”吃饭的券商也没有出现行业性亏损,反而在两融业务与资管业务的助力下赚得盆满钵满。
正常的创新与有价值、有意义的创新无疑值得推崇,但如果所谓的创新是为了一己之私,是为了实施利益输送,则是值得商榷的。例如,大小非利用约定购回式证券交易进行减持,定增股份在股价处于低位时也能获利,表面上看合规合理,但其实却游走在违规的边缘。
大小非利用约定购回式证券交易进行巨量减持。如去年3月—6月,湘鄂情(现“中科云网 ”)第三大股东克州湘鄂情分别与广发证券 、招商证券进行了约定购回式证券交易,涉及股票数量累计高达2120万股。去年12月,克州湘鄂情以5元/股减持上市公司股份804万股,此后克州湘鄂情认为,如果按照协议回购约定购回式交易股份,将可能面临违反《证券法》的法律风险。为了规避法律风险,经与相关证券公司协商,克州湘鄂情不再回购此部分股份,而是交由相关券商自己处理,自此其变相巨量减持得以完成。除了湘鄂情,烯碳新材控股股东银基集团也上演过同样的故事。
定增股份由大股东进行“回购”。2012年11月,大有能源以20.84元的价格定向发行36175.62万股股份,此后上市公司实施10送10派4.5的利润分配方案。去年11月定增股份刚解禁,大有能源即披露了其大股东及一致行动人拟以协议转让方式增持公司股份的公告 ,转让对象即为当年参与定增的对象,并且其转让价格为定增股份解禁日前20个交易日交易均价的110%(10.45元),该价格也远远高于其时大有能源的股价。至此,相对于二级市场股份而言虽然定增股份被深度套牢,但最终还是以获利的方式套现,而其大股东则完成了对定增股份的“回购”。
上市公司资产重组方案暗含机构套现方案。今年8月16日,焦作万方公告称,拟出资17亿元收购吉奥高投资持有的万吉能源100%股权。与此同时,吉奥高投资分别与大成等四家基金公司签署《上市公司股份转让协议》,拟按每股 8 元的价格协议受让四家基金公司所持焦作万方股票合计2.06亿股。然而,四家基金公司持股均是以10.64元/股的价格参与焦作万方定增所得,此后上市公司实施10送4转4派2.5元的利润分配方案。在焦作万方重组方案中,上市公司以现金换资产,吉奥高投资以资产换股权,不新增股份,但却使四家基金公司以超过38%的获利成功套现。
为了规范上市公司大小非的减持行为,早在2008年4月,中国证监会就发布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》。然而,即便有《指导意见》的“指导”,某些大小非也能在“规范”中冠冕堂皇地进行减持。而对定增股份而言,无论是大有能源还是焦作万方,相关机构均是以高于其时的股价参与定增的,这些机构“就高不就低”高价买套的背后,机构向上市公司完成了“利益输送”,上市公司最终投桃报李,又向机构完成了利益输送。在这一过程中,市场的“三公”原则遭到践踏,投资者的利益受到损害。
在当今的A股市场中,像上述大小非变相套现、定增双方互相进行利益输送的现象比比皆是,这些游走在违规边缘的行为,不仅凸显出制度建设上的漏洞,也说明监管还存在缺失或缺位之处,因此需要引起监管部门的高度重视。对于解禁的大小非,其套现行为应该更加规范,禁止其利用约定购回式证券交易套现;而对于定增股份的转让,不得发生于上市公司股东、实际控制人、关联方或一致行动人之间。此外,如果个中存在违规行为的,监管部门一定要严惩不贷。
郭施亮:沪港通成了最大的谎言?
近日,《香港商报》援引不具名消息人士指出,原已准备多时的“沪港通”将难以如期于本月27日开通,或有可能无限期延迟。此消息一出,马上引起市场的一片热议。显然,对投资者来说,沪港通的再度延迟,其似乎成了一个最大的谎言。
7年前的港股直通车曾经给予市场很大的期望。然而,时隔多月,港股直通车最终还是遭到无限期的推迟。
回顾当年的历史,2007年8月20日,国家外汇管理局发布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》后,中国银行天津分行拟推出的个人投资港股业务。此后,多方就港股直通车的开放与否展开了激烈的争论。
当时,有评论认为,港股直通车的开放将可能对国家产生危害。随后,争论仍在延续。2007年11月,管理层暗示需要时间的落实而无限期推迟了港股直通车的政策。至此,激烈的争论最终告一段落。
实际上,港股直通车的本质就是放宽境内个人对外投资的限制。与港股直通车相比,沪港通不仅允许内地投资者从港交所购买股票,同时它还批准了香港投资者从上海证券交易所中购买股票,即实现了资本市场的双向开放。
时隔7年,沪港通的推出对香港及内地市场带来了很好的预期。而沪港通更可以描述成港股直通车的升级版。
2014年4月10日,中国证监会与香港证监会发布联合公告,宣布决定开展沪深股票市场互联互通机制试点。同时,证监会指出,沪港通总额度为5500亿元人民币,参与港股通的个人投资者资金账户余额不低于人民币50万元,而沪港通正式启动需要6个月的准备时间。
在此后的数个月时间内,沪港通的准备工作也处于加快推进的阶段。就在上个月的26日,上交所正式发布了《上海证券交易所沪港通试点办法》及相关的文件,预示了沪港通“通车”的准备工作已接近完成,而其通车的时间也相当接近。
然而,在沪港通准备“通车”之际,却出现了一些变动。
一方面,受到香港当地的突发性事件的影响,为沪港通的“通车”带来一定的影响。另一方面,沪港通相关的准备工作仍未完成,且存在部分税收、技术等因素的困扰,由此给沪港通的如期“通车”带来一定的阻碍。
沪港通曾经被市场认为是推动两地市场大幅上涨的直接因素。
显然,在今年4月至9月间,两地市场的指数均出现不同程度的上涨。其中,港股市场期间最大涨幅近20%,而内地市场也有近15%的上涨空间。
对于沪港通对两地市场最直接的推动力,还是离不开巨额的新增流动性预期。
事实上,按照沪港通的初步设计,沪港通“通车”初期将会明显利多于港股市场。其中,在规则方面,香港证监会对内地投资者投资港股市场设置了一定的要求。当中包括参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。此外,如开闭市交易时间、交易制度等设置均对内地市场产生一定的负面影响。
值得一提的是,按照过去多年两地市场的投资回报率分析,港股市场明显优胜于内地市场。而按照上述的规定,沪港通“通车”将会在很大程度上吸引了大量内地投资资金进入港股市场,从而给内地市场起到一定的资金分流影响。
就目前而言,原定10月份“通车”的沪港通,注定要延迟“通车”。不过,对内地市场来说,此举未必不是一件好事。
在内地市场中,炒作政策预期无疑是大资金大机构惯用的手法。而随着政策利好的兑现,或将宣告一段炒作行情的结束。
笔者郭施亮认为,沪港通无法如期“通车”,无论对大资金大机构还是对普通投资者来说都是具有一定的影响力。
其中,对普通投资者而言,沪港通无法如期“通车”,政策的朝令夕改早已让他们失去了信心,沪港通更像是一个最大的谎言。而对大资金大机构而言,沪港通的“通车”预期给予他们很好的炒作理由。但是,一旦沪港通能够如期“通车”,或将导致部分大资金大机构逃出内地市场,进入更具投资预期的港股市场,从而直接利空内地市场。
如今,沪港通延期“通车”,大资金大机构暂时无法进入港股市场,难以进一步对内地市场起到资金分流的影响。或许,对内地普通投资者而言,应该感到庆幸。
文国庆:调整已充分可从容加仓
调整已充分,从容加仓
六月份以来,资产重组行情主导了A股市场的走势,无论军工股资产整合,国企的混合所有制改革,还是民企的借壳上市,其实质都是改变上市公司现有资产结构,从而提高资本市场效率。三季度壳资源股不负众望,取得了38.1%的涨幅,这还不算已经公布重组预案的公司,如果加上这部分,实际涨幅超过50%。
重组是好事,但是没有规矩则会变成坏事,面对火爆的重组股行情,证监会及时出台了上市公司退市制度和重大资产重组管理办法,给高烧的重组行情降温。两个办法的核心是严格退市条件,强化对违规信披和财务造假的惩治,对违规者和经营不善者形成震慑。我认为,新的规则不是要遏制资产重组,而是通过严格退市条件,压低壳资源价值,降低重组成本,加速垃圾股的出清速度。这个规定的出台在客观上有利于买壳方,从而使得现有垃圾股价值下降,但会加快重组进程。
在3季度经济数据披露和证监会新规的刺激下,重组板块大幅下跌,周期类股票普遍回落,从而实现市场早已期待的大幅回调,这是一次良性调整,获利筹码清洗非常彻底。这场清洗非常及时,通过调整,再度上涨动力已经基本具备。
从大的市场结构看,大盘指数的下跌取决于对经济数据的担忧,其潜台词是房地产调整是否会引发经济的大幅衰退和金融系统震荡。我认为不会。
首先,从五年的中周期看房地产经历了两次涨跌轮回,而每次市场下跌,都是成交量带动价格的变化,成交量是价格的先行指标,如图1所示。
从图1看,全国房地产成交还在萎缩,但这种萎缩幅度比较微弱,接近尾声的迹象,但成交会不会持续阴跌,这是投资者的普遍疑问。由于全国数据比较滞后,但30大中城市的每日交易数据可以及时得到,从这些数据看,房地产销售面积已经出现止跌企稳的迹象。由于月度数据波动太大难以比较,我们采用连续三个月数据同比分析,可以看出地产市场形势的清晰脉络,如图2所示。
图2、30大城市3个月销售面积同比数据持续回升
图2显示,成交量大约领先价格4个月左右,由于交易量从5月份已经开始见底,10月份明显回升,那么价格的下跌也会在12月以前基本结束,从这个角度看,不能把这一轮地产下跌看作是一次硬着陆。此外,南华商品指数已经出现明显的止跌上升迹象,我们判断第四季度经济增速开始回稳,全年数据会高于此前预期。
上证指数本周调整到2296点,已经基本完成量度要求,最多在回调10个点就差不多了,但是调整时间似乎还嫌太短,估计需要1-2周的低位震荡,但这是一个可以高抛低吸逐步加仓的区间。市场上可以选择的东西不少,已经公布重组方案的可以择股操作,高铁板块存在普遍性的介入机会,医疗板块存在战略性机会,国企改革板块尤其是存在明显的资产注入预期的品种,可以从容进入,逐渐加码。
图3、上证指数调整基本到位
(本文作者文国庆系联讯证券首席经济学家、和讯财经评论特约专访专家)