中泰证券策略周报：积极参与当前市场
一周市场回顾：上周市场整体呈现反弹走势。其中上证综指全周上涨96.53点，涨幅3.49%，收报2860.02点；创业板指上涨114.02点，涨幅5.44%，收报2211.01点。节后市场延续反弹行情。
上周公布的1月信贷数据远超市场预期，扣除季节性因素之后，也反应去年下半年开始财政刺激效应开始逐渐显现。同时，管理层对房地产政策进一步放松，叠加一月份居民中长期信贷放量，房地产销售仍然延续走强趋势。我们认为，房地产库存高企为市场一致预期，政策宽松只是加快去库速率，但是在整体刺激政策之下，房地产投资增速断崖式下跌的风险概率较低，并未对整体中国经济构成风险点。同时从1月信贷数据大超市场预期角度来看，市场较为担忧政府又将对实体经济大规模刺激，但是从后续央行连续性表态来看，货币政策仍将是延续谨慎态度。在中国经济50人论坛2016年会上，央行副行长易纲表示货币政策要避免过度宽松。结合央行近期发布的四季度执行报告，重点强调了供给侧改革以及人民币汇率贬值压力对货币政策的影响。与以往的需求刺激不同，未来的经济改革更加侧重于供给侧，资本、劳动、技术等因素决定供给，而需求自发受到供给影响。因此总需求管理须符合供给侧的要求，而非过度依靠需求端刺激，作为需求管理重要内容的货币政策亦需要更加稳健适度。货币政策的基调实际上已经悄然由此前的“中性”转变为“中性偏紧”。我们认为无风险利率水平下行空间已经有限，在情绪水平和盈利水平并未出现明显上行情况下，市场估值中枢大幅上行概率较低。
上周股票市场情绪面逐渐回暖，融资交易余额缓慢上升，从2月5日8699.35亿元回升至2月18日8827.21亿元，上升幅度1.4%。市场成交量也出现回升，上周市场上证成交金额9634.54亿元，深证成交金额7016.72亿元，均较节前有明显上升。我们此前强调，市场在经历快速下跌之后，恐慌情绪释放需要时间。而当情绪逐渐回暖，市场继续探底概率较低，具体表现为成交量逐渐回升。我们认为，在短期人民币快速贬值告一段落，全球宽松预期强烈，国内稳增长政策延续之下，当前极端风险并不存在，股票市场将在当前环境之下逐渐走强。
从估值角度来看，当前市场估值仍然存在超调。我们此次重提估值水平是否存在超调，上一次推算利率水平合理中枢位置为2015年市场调整至2850点时。当时A股市场经历股灾之后，整体估值水平经历了较大幅度的调整，当前整体A股估值水平为18.82倍，代表蓝筹股的沪深300指数整体估值水平为11.1倍，均已经跌至历史均值水平之下。从历史纵向比较来看，当前估值水平相当于2010年年底水平，当时银行间同业拆放利率一周为5.7%，票据直贴利率为5.2%。而当前银行间同业拆放利率一周为2.286%，而票据直贴利率为2.95%。从估值角度上看，市场估值已进入底部区间，考虑到蓝筹股类债券属性，估值对利率敏感度较高，在利率水平调整之际，估值反映更为明显，当前估值有一定的超调，相对利率中枢有均值回归需求，因此我们认为短期市场将会呈现反弹行情。
市场判断及行业配置：在外围股票市场逐渐回归正常，全球流动性继续宽松，两会前政策环境偏暖情况下，A股市场情绪将逐渐回暖，我们对A股市场仍然保持乐观的判断，当前时点仍可参与反弹行情。行业配置方面，第一，我们认为可逐步加大弹性较大的成长性行业配置，建议关注TMT、军工等；第二，建议关注有十三五规划叠加稳增长刺激的行业，特别关注供给侧改革概念及有政策催化剂的国企改革板块；第三，关注年报业绩稳定增长个股，关注高送转主题投资。
