中泰证券策略周报：抓住市场反弹机会
一周市场回顾：上周市场当日振幅较大，当整体仍然取得正收益。其中上证综指全周上涨15.59点，涨幅0.54%；创业板指全周上涨36.69点，涨幅1.74%。市场进入底部区域之后，震荡消化情绪负面因素的进程仍在继续。
人民币汇率波动暂告一段落，市场风险偏好将逐渐恢复。美联储量化宽松退出，是全球流动性收紧的主要驱动因素。在美联储量化宽松与信用扩张时期，全球流动性的扩张推升新兴市场与发达经济体市场风险偏好，信用扩张推升本国资产价格。与此同时，过剩的流动性加大了对美元资产的配置，全球信用扩张进入正反馈。当美联储退出QE时，美国信用扩张进入负反馈周期。在美联储2014年10月份退出QE之前，全球流动性宽松的力量来自于美国与日本，而美联储退出之后，全球流动性扩张的边际力量来自于欧洲与日本。2015年6月起，欧洲每月新增购买额为647亿美元，而日本量化购买维持在80万亿日元。2015年全球流动性与风险偏好在美元流动性收紧与欧、日宽松的弱平衡中摇摆，直到人民币汇率开始无序波动改变了这一趋势。
从8月份人民币汇改开始，每一次人民币的大幅波动都引起全球资产价格的恐慌性调整，甚至包括目前的香港金融市场的动荡。在这一过程中，央行企图在维持汇率的波动下，实施利率走廊政策，以保持宏观经济与基础利率的稳定。但事后来看，这一政策组合效果并不好。在周末流出的央行流动性座谈会纪要中，管理层在是否降准政策的选择中给出较为明确选择，即把保汇率放在当前货币政策的第一位，而用其他中短期流动性措施来维持基本利率的稳定。保持汇率稳定，意味着短期人民币重新挂钩美元，市场风险偏好逐步回归。
欧洲与日本的进一步量化宽松预期，推升海外风险偏好。欧洲央行1月21日表示维持利率不变。但欧洲央行行长马里奥-德拉吉表示，欧元区2016年经济下行风险已经增大，在3月份召开的下次会议上，有必要评估或者重新评审货币政策立场。与此同时，日本货币宽松也面临很大的政策压力。黑田东彦一再推迟2%的通胀目标，拒绝进一步扩大量化宽松的资产购买计划，日本企业和投资下调通胀预期、日元走强，市场普遍预期日本央行在1月28-29日货币政策会议上可能采取行动的预期升温。在欧日宽松预期的推升下，大宗商品尤其是原油价格开始大幅反弹。尽管美联储选择在2015年12月份上调利率，但美国经济数据除就业外，并无显著回暖迹象。一个值得注意的现象是，美国加息之后，十年期国债利率不升反跌。这显示了大家对美国经济未来的需求与通胀的悲观预期。市场部分投资者甚至认为，美联储将会重新回到宽松道路上来。基于对全球流动性的分析框架，我们认为2016的资产价格不确定来自于美联储的收缩节奏，如果美联储明确释放停止流动性收缩的信号，全球信用收缩的趋势将会停步甚至逆转，A股中期配置的时间节点将会到来。但具体的美联储货币政策执行的拐点，仍有待观察。
经过恐慌式杀跌，市场已经进入左侧相对底部位置。从12月份调整以来，在市场下行过程中，熔断机制的存在加大了市场的调整节奏与幅度。截止1月22日，上证50市盈率已经回到9.06倍，市净率回到1.16倍，而2014年年初两者最低的时候分别是7.17倍和1.09倍，从价值投资的角度来看，市场整体指数下跌空间不大。但考虑到两次熔断对私募基金净值的伤害，市场短期增量资金回暖受限，市场底部区域震荡周期将拉长。一月份的信贷数据超额投放让监管层对后续的信贷供给更为谨慎。上周农业银行39亿票据诈骗案件将引导银行间降低票据类业务的流动性风险，可能会推升银行间的利率水平。在央行选择非降准的货币政策调控思路下，未来春节前的两周银行间的流动性面临季节性考验。
市场观点及行业配置：我们认为在人民币汇率快速贬值告一段落、减持潮得到有效抑制、估值水平超调情况之下，我们再次强调市场进入反弹阶段，当前位置可以提高仓位。行业配置方面，第一，我们认为可逐步加大配置风险偏好逐渐提升之下的中小市值公司，我们分析市场进入情绪逐步释放阶段，存量博弈有利于中小市值成长公司行情启动，建议关注市值在100亿以下大股东增持个股；第二，建议关注有持续催化剂的基因治疗主题；第三，大金融板块仍然坚持配置，一方面是估值水平的提升，另一方面为市场博弈的结果。
