国信证券策略周报：关注定增破发的投资机会
·央行流动性座谈会是对前期货币政策迟迟未动的确认；维持市场反弹判断，未来关注美联储议息会议表态以及非农数据变化
央行的流动性座谈会引发了市场广泛讨论。这种讨论其实体现出了2016年市场环境的一个很重要变化，即货币政策的预期开始出现了更多的不确定性。过去两年中投资者对于货币政策放松基本上维持了共识，但15年底开始随着美联储加息以及贬值压力出现，投资者对货币政策的预期开始分歧。这种分歧下市场未来会呈现出波动更大的“猴市”特征，把握货币政策预期的边际变化将更加重要。
就本次央行会议来说，市场较为关注的是央行明确了汇率成为制约政策放松的因素。不过我们认为这次会议并没有太多新的拐点意义，而更多是央行前期行为的一个确认。美联储加息预期对全球货币政策空间的负面影响，早自去年11月就开始体现，1月人民币贬值后A股也开始有负面反应，此次央行会议是对前期货币政策迟迟未动的一个确认，最多只构成短期冲击而不是新的拐点。因此我们继续维持市场反弹的判断，关注未来可能发生的新变化，主要包括1月28日的美联储2016年首次议息会议，以及2月5日的非农数据。目前美国情况也并不乐观，如果美联储能够在加息路径上传递出更加宽松信号，中国货币政策的空间也将随之打开，市场反弹在时间和幅度上也会更加持续。
·关注定增的“破发效应”：从历史数据看，从破发日至解禁日，期间平均超额收益率较为显著；关注当前解禁临近和折价率高的标的
从配置角度，此前我们推荐的黄金、供给侧改革下的传统行业龙头、高送转等主题我们继续维持推荐，不再赘述。此次周报我们建议关注定增破发带来的投资机会。由于2016年开年股指的快速下跌，部分股票当前的价格已跌破定增发行价。因此，市场对于这一类股票潜在的超额收益率较为关注，我们对历史样本进行了测算，测算结果如下：
定增项目对于公司提升业绩的影响不大，但股价的超额收益率较为明显。在有完整3年业绩数据的634个样本中，解禁当年的业绩增速并没有明显高于解禁前1年或者解禁后1年，公司业绩更多受到当年宏观经济影响。定增实施后，后续股价跌破发行价是非常普遍的现象。从历史数据看，从破发日（发行日至解禁日期间最低收盘价低于定增价的当日）起，后续超额收益率较为显著，具体情况看：
1）从距离解禁日少于90天的情况看，从破发日至解禁日的天数平均为31天，至解禁日的期间平均超额收益率为6.0%；从破发日至解禁日后1个月、2个月以及3个月的期间平均超额收益率分别为1.4%、2.3%和3.8%。从样本情况看，有大股东参与定增的股票在破发日至解禁日的平均超额收益率6.4%，而仅机构参与定增的股票平均超额收益率为5.9%。
2）从距离解禁日多于90天的情况看，从破发日至解禁日的天数平均为439天，破发日后1个月、2个月、3个月以及从破发日至解禁日的期间平均超额收益率分别为13.0%、24.4%、29.4%以及48.4%。从发行对象看，仅机构参与定增的股票平均超额收益率要高于有大股东参与的情况。从历史样本情况看，仅机构参与定增的样本在破发日后1个月、2个月、3个月的期间平均超额收益率为13.7%、26.3%、32.5%，高于有大股东参与的情况（11.0%、18.7%、20.1%）。
关注解禁临近和折价率高的标的。从数据结果来看，是否有大股东参与增发对收益率影响并不显著。我们按照距离解禁日少于150天和最新价较发行价低10%以上这2个指标，在正文中筛选了一些标的，供投资者参考。
