中泰证券策略周报：进入底部区域，加仓参与
上周市场回顾：上周市场再次出现较大幅度的调整，其中上证综指下跌285.44点，跌幅8.96%点，创业板指下跌136.09点，跌幅6.05%。2016年伊始，市场遭受重挫，上证综指及创业板指均创下股灾发生时当月最大跌幅。
核心观点：再次强调，在当前时点我们对A股市场强烈看多。我们在1月12日专题报告《市场进入底部区域，反弹将逐步展开》中明确指出市场进入底部区域，下行空间有限，市场对于目前几个不确定性因素存在超调，市场将会逐步在纠错行情下走强。在1月4日A股首次熔断我们发布策略报告《新年市场大跌，1月中旬为加仓良机》明确提出1月中旬为加仓时点，同时我们在1月策略配置月报《一月或跃在渊，主题星火燎原！》中指出，1月份A股将呈现先抑后扬的走势。
情绪释放需要时间，市场未来在流动性边际性宽松情况之下将逐步走强。我们认为1月初市场在熔断机制的助推下，市场恐慌情绪蔓延，造成市场快速急杀。当前市场风险偏好仍然较低，投资者市场参与程度较低。从去年股灾开始，连续三次市场快速下挫，对投资者造成投资惯性，即一旦市场出现急杀，最优策略是迅速降低仓位，等到市场趋势重现在做右侧投资。当前市场仍然面临这一严峻问题，造成了市场热情降至冰点。从成交量情况来看，上证综指1月份的周均成交量维持在13000亿左右水平，与去年9月份水平相当。而回顾去年9月，正是在8月份人民币汇率暴跌导致股指出现千点调整之后，市场情绪恢复期。因此，当前市场情绪恢复仍然需要一定时间，但是从市场环境来看，不确定风险已经逐步解除，市场进入自我修复期，底部区域已现。人民币汇率短期暴跌阶段已过，市场流动性将重新进入边际性宽松的阶段。但是，我们认为，一方面在市场贬值高峰告一段落情况之下，外占流出的态势短期将会受到一定程度的抑制，另一方面近期资本跨境流出明显加剧叠加春节前后资金需求增加，流动性紧缺使得降准实施的必要性增强。回顾近几次降准出台的时机，分别处于股指大幅震荡、汇率急速贬值、经济下行压力陡然增大的时点，我们判断近期这三方面因素都已不同程度地重现，降准实施的概率显著上升。我们从当前时段往未来看的话，流动性重新宽松为大概率事件，而降准虽然是市场普遍预期，但是对于利率走势重新修正意义重大，同时稳增长压力仍然巨大，在汇率问题得到缓解情况下，央行如祭出降息政策将是超预期。因此，我们判断，未来利率水平将在当前位置重新下行，市场将会提前反应利率水平变化的趋势。
从估值角度来看，当前市场估值仍然存在超调。我们此次重提估值水平是否存在超调，上一次推算利率水平合理中枢位置为2015年市场调整至2850点时。当时A股市场经历股灾之后，整体估值水平经历了较大幅度的调整，当前整体A股估值水平为20.22倍，代表蓝筹股的沪深300指数整体估值水平为12.67倍，均已经跌至历史均值水平之下。从历史纵向比较来看，当前估值水平相当于2010年年底水平，当时银行间同业拆放利率一周为5.7%，票据直贴利率为5.2%。而当前银行间同业拆放利率一周为2.39%，而票据直贴利率为3.0%。从目前情况来看，全部A股整体估值水平为19.4倍，沪深300指数整体估值水平为11.8倍，均低于当时水平。在流动性整体环境并未发生明显变化之下，估值又回到当时反弹区间之中。从大类资产配置角度来看，当前A股市场对于各个理财资产市场收益红利仍然存在，当前股票市场年化收益率对应各板块分别为：上证综指6.62%、中小板1.72%、创业板指1.09%；而同期的十年期国债收益率为2.82%；房地产租金回报率为2.5%；理财产品收益率为4.79%。从历史纵向比较来看，股票市场收益率与其他理财市场收益率之间差额较去年股灾发生之时进一步拉大。虽然现在市场都在论证资产荒的合理性，但是我们认为资产荒是一个动态的标准，不能以当前的情况来论证未来的变化，在汇率等风险短期可控情况下，流动性继续宽松，从当前时点往后推演，股票市场的配置价值重新产生。因此，我们大胆判断，当前市场经过大幅调整，市场估值水平构成超调的局面，市场重回反弹区间之中。
市场判断：我们认为在人民币汇率快速贬值告一段落、减持潮得到有效抑制、估值水平超调情况之下，我们再次强调市场进入底部区域，下行空间已经极为有限，当前位置可以提高仓位。行业配置方面，第一，我们认为可逐步加大配置风险偏好逐渐提升之下的中小市值公司，我们分析市场进入情绪逐步释放阶段，存量博弈有利于中小市值成长公司行情启动；第二，建议关注有持续催化剂的基因治疗主题；第三，是在风险偏好没有完全提升情况下，创业板将出现分化，建议关注我们近期推荐的基因治疗主题；第三，大金融板块仍然坚持配置，一方面是估值水平的提升，另一方面为市场博弈的结果。
