国泰君安策略周报：“春季大切换”旧钱退 新钱进
低预期收益率的“新钱”影响力增大。本周上证综指跑赢创业板指7.46%，沪深300指数跑赢创业板指7.53%，从相对收益角度低估值股票全面占先。同时，波动率的提高将改变A股资金结构：对流动性与高估值的担忧致使追求较高预期收益率的“旧钱”退出，影响力边际下降；而近期下跌却逐渐为社会中具有较低预期收益率的“新钱”提供了买点，其持续稳步的进入带来市场资金影响力提升。
市场对供给侧改革的共识继续提升。2016年首个工作日李克强总理走访山西，强调以“壮士断腕”的精神、“用市场化化办法化解产能过剩”，政策共识获得进一步加强。我们认为本次供给侧改革在两会前后有望出台多项政策：其中主体部分将以政府为主导、市场化手段并行，推动产能过剩行业中大企业兼并重组与小企业的加速退出，以完成“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务；配套部分或将涉及就业安臵、行业准入、税费结构调整等方面，以保证资源要素向着经济新兴领域流入。“春季大切换”逻辑中的高弹性的周期品板块将通过产能快速收缩、商品价格企稳途径，首先受益于供给侧改革政策落实；而后随着增量资金的逐步进入，弹性品种将逐步向高分红高股息低估值板块过渡与扩散。
冲击过后将震荡企稳。近期市场震动更多来源于风险偏好波动，人民币快速贬值、A股减持解禁、下跌触发熔断共同促发市场风险偏好的急剧下降。我们认为流动性整体条件变动不大：首先，资本外流受贬值预期影响，快速释放贬值压力使预期到位强于小步慢贬，资本外流状况有望缓解，近期降准对冲概率提升；第二，市场交易趋于正常化，规范减持解禁压力的措施已经陆续出台，抛压将得到缓解；第三，近期债市依然稳定上行，反映宏观流动性无虞。短期冲击后市场将迎来企稳，我们维持年度报告中长期中性偏乐观观点。
“春季大切换”继续推荐高弹性+高股息行业。行业配置首推非银金融，“银行有望爱非银金融”。1）受益于风格切换且弹性较好的行业，非银金融、地产、建材、航空（被低估的周期消费品）；2）受益于农业现代化（农业信息化及农智能化）的农林牧渔、机械；3）高股息率高分红，凸显大类资产配置价值的银行、白电、交通运输；4)关注供给侧有望破局，商品价格低位盘整，机构持仓占比较低的有色、钢铁、采掘。主题投资继续推荐“农业工业化”主题：1）农业信息化受益标的：大湖股份，受益标的：华宇软件；2）农业机械化：德奥通航、隆鑫通用；3）农业升级：大北农；4）基础化工转型：新安股份、诺普信。另外，继续推荐“她经济”主题：新华锦、健盛集团、宋城演艺、千足珍珠。
