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　　★展望：短期调整步入盘局，小股票“挤泡沫”，落后补涨行情快速轮换
　　——短期行情先有维稳政策利多，而后面临“四中全会”之后的不确定性。（1）“维稳”政策利多在四中全会之后可能会减弱。近期市场感受到“维稳的大手在简单粗暴地挥动”，包括，拉动金融等权重股来维稳股市，央行创新金融工具来维稳流动，媒体传闻来稳定政策预期。（2）“四中全会”闭幕前后的22、23号是A股市场重要的变盘时间窗口，变盘方向则是看是四中全会否比A股市场的朦胧希望更好。通常，希望总比现实美好，朦胧美才是最美。
　　——紧密关注融资盘对短期行情的影响。（1）融资融券是典型的高风险偏好的趋势投资，具有较大的不稳定性，需要防范“踩踏”风险。融资盘这几个月来持续飙升，成为增量资金的主导力量，鉴于融资融券业务目前在A股举足轻重的地位及巨大的发展空间，对融资融券的研究将会成为资融券的研究将会成为资融券的研究将会成为A股行情的重要依据。（2）代表国内投资者情绪的融资盘仍然在净流入，但是增速已经放缓。近期A股融资融券交易金额占A股成交金额比例已高达15%左右，达到台湾、日本等地的水平。10月16日两市净融资已下降到了24亿。由于融资融券是一把双刃剑，带杠杆的资金止损会产生强烈的短期冲击。
　　——短期调整还没有结束，后续大盘表现为震荡，继续大幅杀跌的概率不大，而“小股票”风险可能会更大一些。周末《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》、舆论对新庄股的抨击、注册制等，构成了小股票泡沫后续的调整压力。我们用夏天的暴雨来比喻此轮上行趋势下的调整，（1）很急很猛，10月中旬如期出现，上周四周五大盘振幅近90点；（2）要防止暴雨时被困死在车厢里，即防止涨幅巨大的“小股票”的践踏风险。上周深成指、上证50指数分别跌0.64%、1.56%，而中小板、创业板指跌幅都超过3%。
　　小股票整体估值接近历史高点，虽然“这次可能不一样”，但还是要提防“这是也一样”,至少在“估值切换”之前，小股票在当前位臵继续向上的动能不大。此前我们有研究，A股从2000年以来的泡沫顶峰，如果从估值角度衡量的话，大约在70倍左右。10月10月，创业板综指TTMPE已经达到70.94倍，这是2001年2245点全部A股，2007年6124点中小板时的顶部估值。
　　投资策略：继续收割“小泡沫”，增持消费，等待全面加仓的更好时机
　　——中期行情的趋势：螺旋上升、底部抬高，前途是光明的，道路是曲折的。——中期行情的逻辑：并非基于宏观经济见底向上，而是基于风险可控的改革驱动之下（尤其是MBS启动和引导短端利率下行显著降低经济下行尾部风险），资本市场成为加速经济转型和产业结构优化的主战场，积极引导资源进行优化配臵，一方面，推动新兴产业快速发展，有效地盘活存量财富，另一方面，吸引社会财富向股市的重新配臵，从而，形成良性循环，如此，有效地降低社会融资成本、提升经济运行效率、增加居民财产性收入。
　　——短期行情节奏：（1）10月中旬开始的此次调整的性质是获利盘回吐的技术性调整，后续，等待融资融券盘的反作用力冲击的结束。（2）四中全会期间，大盘不排除有短暂的弱反弹，此时个股机会、各种专题会重新活跃起来，也是“小股票泡沫”趁反弹收割的好时机。（3）四中全会结束时，也是大盘的关键变盘点。——投资策略建议：（1）对于择时能力强的投资者，根据我们的建议在10月中旬逢高已经降低仓位至中性的话，目前可以耐心地关注在底部重新买回前期仓位的时机。（2）对于选股型的投资者，维持我们此前的建议，继续降低“泡沫化”小股票的仓位，继续配臵医药、消费以及中大盘蓝筹股等防御型股票。
　　——配置建议：重申10月策略报告《“银十”登高收货》的观点，基于年底前的收益考虑，建议投资者增持大消费行业，波段操作高景气行业，配臵金融地产等传统低估值蓝筹；获利了结已经全面泡沫化的“小股票”。相对而言，我们看好：（1）医药、消费等为代表的大消费行业（前三个季度涨幅落后；四季度估值切换；沪港通背景下的外资增持；明年招标大年，前瞻性把握优势品种放量的机会）；（2）环保（前三个季度涨幅落后；秋冬季节北方雾霾事件驱动+水处理国十条）；（3）金融、地产（低估值，有相对收益；政策放松，后续全面降息等政策预期），（4）养殖（猪周期上行周期确立，趋势延续至明年），（5）军工、稀土（传统产业的新故事，中长期战略看多，但短期需进行战术博弈、波段操作）。
 

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