导读:
兴业证券:分享改革红利 重估国企蓝筹的价值
东方证券:“注册制”方案年底推出
瑞银:海外青睐A股低估值医药蓝筹
彭博:沪港通开启投资新机遇
李大霄:永别钻石底
人民日报:股市调整不改震荡上行趋势
皮海洲:破解“打新魔咒”
叶檀:阿里上市 大可不必纠结
慕容散:战术做空 战略做多
经纬张颖:泡沫随时可能破裂,要融资就在今天!
兴业证券:分享改革红利 重估国企蓝筹的价值
当十月沪港通启动后,海外投资者来A股买什么?
与市场上同类研究的不同之处在于:我们从大中华股票的全球一体化配股角度出发,以海外主动型中国基金的资产组合分析为线索,结合A股与离岸市场的互补性,掘金代表“中国故事”且适合海外投资者的A股投资机会。 选股思路:大中华股票的全球一体化配臵
在资本项目管制下,港股成为海外投资者间接分享中国经济增长的替代途径。沪港通将开启两地互通时代,全球资金有了直接投资A股的便利途径。
维度之一:换仓升级
我们选取了25家海外最具代表性的大中华区基金(China region fund) 为样本,目前以投资港股为主,辅以部分台股和中概ADR,行业分布上超配信息技术、可选消费和医药,低配金融、电信服务和材料。以沪港通为起点,未来A股和港股作为“中国故事”的代表,将不再割裂,而成为全球资金投资中国的“一体化配臵”。从海外主动型中国基金的重仓股来看,A股在汽车、保险、乳制品、建筑等行业龙头有望受益于投资组合换仓升级效应。
维度之二:分享中国转型,捕捉成长的机会
沪港通启动后,全球投资者能够更有效率地在A 股中捕捉中国的成长机会。选股可围绕着行业增速快、行业空间大且受益于“新常态”下经济结构转型的产业来布局,尤其是一些富于中国特色且离岸市场稀缺性的标的。我们认为A股医药、环保、新能源、电子、消费服务(传媒、旅游)行业龙头有配臵价值。
维度之三:分享改革红利,重估国企蓝筹的价值
改革是未来中国的战略性方向,改革红利的释放将成为未来A股行情的重要驱动力。一方面,资本市场开放,以沪港通为契机,海外投资者从全球配臵的角度进行定价,将改变当前A股市场对于国企蓝筹股的偏低估值,公用事业、日常消费、金融、交运等行业的龙头有望迎来估值修复的机会。另一方面,体制改革,特别是受益于国企改革的军工、高铁、电力设备、金属新材料等。
沪股通组合推荐
稳健性组合推荐:上汽集团、中国国旅、伊利股份、贵州茅台、恒瑞医药、新华医疗、中信证券、三安光电、航空动力、首创股份。 激进性组合推荐:人民网、光明乳业、中炬高新、新五丰、现代制药、国金证券、长电科技、包钢股份、四创电子、中电远达。
东方证券:“注册制”方案年底推出
近期,证监会新闻发言人张晓军表示年底推出注册制改革方案,注册制改革时间表进一步清晰。近日多家券商研报也将关注点集中在“注册制”话题上,券商们几乎一致地继续看好证券行业。多家券商认为,在项目资源及承销定价能力方面具备优势的大中型券商将进一步受益。
注册制是成熟资本市场所普遍采用的一种发行制度。证券监管部门公布股票发行的必要条件,满足的企业即可发行股票。证券监管机构的职责是对申报文件的真实性、准确性、完整性和及时性做合规性的形式审查,而将发行公司的质量留给证券中介机构来判断和决定。这种股票发行制度对发行人、证券中介机构和投资者的要求都比较高。目前,美国、日本、台湾均采用注册制发行。
东方证券认为,“注册制”方案年底推出,券商面临更大机遇和挑战。注册制发行后行政审批约束放松。在发行时间点、发行价格及项目选择上,券商拥有更多的自由权;券商的资产定价能力及销售交易能力将充分体现。不同券商可根据各自优势所在,选择大而全路线或者行业聚焦路线。
IPO供给放开,市场趋于理性选择。注册制后IPO供给放开,目前打新的高收益规律也将被打破。市场将趋于理性选择,市场的配置效率得以充分发挥。
东方证券同时认为,考虑到两融标的扩大、沪港通考虑到两融标的扩大、沪港通开通后带动经纪业务上行,后半年券商创新业务值得期待,继续看好证券行业。(证券日报)
瑞银:海外青睐A股低估值医药蓝筹
9月23日,瑞银证券在上海举行了“沪港通策略研讨会”,瑞银证券医药行业分析师季序我博士对《每日经济新闻》等在场媒体表示,“从我们接触的情况来看,海外投资者通过沪港通对某些行业表现出很大热情,其中就包括医药行业。简言之,沪港通的推出使得海外投资者在医药投资方面标的明显丰富了。”
套利空间有限
“单是整个沪港通,现在A股涉及的医药公司大概39家,其中有28家市值超过10亿美元。31家每天成交额超过了1000万美金。”季序我表示,相比之下,虽然过去几年有一些重要的医药公司在港交所上市,医药板块地位得以提升,但与A股相比,受限于港股中资医药板块品种数量以及交易量,很难满足海外投资者在医药投资方面的需求。
那么,未来沪港通实施后,海外资金涌入是否有助于内地A股医药股估值抬升?
季序我在接受 《每日经济新闻》记者采访时指出,从两地估值来看,涉及沪港通的A股医药公司估值与港股市场相关个股市盈率很接近,估值差异产生的套利机会或有限。
“短期看,如果有过高期望,则有可能失望。”季序我认为,沪港通更大的影响不在于估值差异产生套利的机会,对海外资金而言,意义在于是原来一些不可投标的现在成为可投标的。“长期来看,更深远的影响在于,不同市场的投资者在投资哲学、投资理念、选股标准上面,会有一个融合。”季序我告诉记者,“我们与海外投资者交流非常多。他们的选股逻辑和选股标准和A股投资者有一定区别,比如内地投资者很多时候对于小盘股、成长性股更有偏好,但海外投资者则更偏好估值低的大盘股。”
看好中药等子行业
资料显示,试点初期,沪股通的股票范围是上证180、上证380成份股以及上证所的A+H股。
据《每日经济新闻》记者了解,为迎接即将到来的沪港通,已有属于上证180成分股的药企高管日前在英国进行了10余场高密度路演活动,受到国际资本关注。公司有关负责人表示,国际资本非常青睐营收稳定、在市场上有影响力的医药类上市公司。
季序我罗列了他看好的医药板块中四个子行业:中药、医疗服务、医疗器械和生物医药。以中药为例,在这此次沪港通涉及的A股的医药公司中,中药公司从基本面而言相对有一些独特性,比如仿制药很少、在招标中有很多独家中药、价格压力小。此外,中药在基药目录里面占比高。
季序我认为,除了基本面,交易层面的影响则表现为:在沪港通开闸前,海外市场基本上很难买到质地好的中药企业。生物药和中药板块也比较类似,在海外市场并无特别好的标的可投资,并且生物制药领域也是制药行业总体的发展方向。
在谈及医疗服务行业时,他表示,这一轮开放从2011年开始,2012年管理层态度明确,2013年出台了一系列规定,所以民营资本投资医院变得越来越可行,但相关上市公司数量不多。A股现在有30家公司基本涉足医疗服务这个领域,在港股和海外市场更少;“所以我们把医疗服务也列了进来。”
彭博:沪港通开启投资新机遇
彭博行业研究分析师Tim Craighead 近日发布简报指出,将上海和香港股市联系在一起的沪港通机制将为中国内地和国际投资者创造出新的机会。中国内地投资者将有机会参与博彩及奢侈品等新行业的交易。
简报称,比较两个市场可以发现,两者有一个核心的共同点以及一些明显的差异。金融和能源类股在两个市场上都是市值最大的类别。香港更偏向于通讯和消费领域,而上海的工业和原材料企业比重更大。
在沪港通机制下,中国内地投资者将能够交易一些重要的企业和新行业。比如中国移动和中国电信等目前只在香港上市的大型国企,以及汇丰和友邦保险这样的大型非中资金融企业。新行业包括互联网、博彩和奢侈品等。
此外,国际投资者将能够交易中国的制造业中小型上市公司股票,其中包括200多支工业和材料股,它们中的多数只在中国内地上市。另外还有70多支技术和医疗保健股。
彭博认为,那些已经在沪港两地上市的股票获得了一个特别的投资机会。目前在两地上市的股票有76支,它们的沪市估值平均较香港有23%的溢价。然而,个体差别却很大,许多银行和能源类A股的估值较港股有超过10%的折让。许多工业和材料类A股则有30%以上的溢价。两地实现互联后,套利机会将会更轻易被发现。
李大霄:永别钻石底
四中全会全面推进依法治国李大霄:带动相关投资机会2014-09-24 10:02:00来源:央广网财经作者据经济之声《交易实况》报道,四中全会将于10月召开,将以“全面推进依法治国”为主题。李大霄:我们回过头来看是看到了它的正确性,往后展望,钻石底将会成为中国股市一个非常扎实的底部,而且我预言重心是不断上移的,钻石底一去不复返,永别了钻石底。
原标题:四中全会全面推进依法治国李大霄:带动相关投资机会央广网财经9月24日消息据经济之声《交易实况》报道,四中全会将于10月召开,将以“全面推进依法治国”为主题。现在已经是9月底,申银万国发布最新报告,说四中全会全面推进依法治国后,可从两条线来挖掘这一确定性大主题的机会:一是司法环节的侦查、监控、舆情监测、取证和审判诉讼等;二是执法环节的测谎、防爆、监狱管理和武装设备。
这对股市的治理规范有怎样的指导意义,股市的投资环境将有怎样的变化?英大证券研究所所长李大霄对此解读。
李大霄:整体来看股市,我还是看好的,不要被短期大跌所吓倒。我觉得从估值角度,从改革红利,从港股通、深股通、深港通,从大股东的增持,员工持股计划等等所有的一切都朝着向好的方面发展,我没有看到向坏的倒退的改革进程。再有从大股东的增持或是从发优先股,从蓝筹股已经上市了融资功能的角度上来看,钻石底是非常确定的,而且正在反光,因为前几年没人认同钻石底,很多的市场人士都对市场非常悲观,但钻石底是给谁抽走了,这一点请大家深刻思考。
经济之声:这一点我们支持李所长,您的钻石底从目前来看,即使当时进应该也没赔多少钱,而且还有赚的。往后看,您觉得目前这波反弹之后到位没有?两根阴线之后会有哪些变化?
李大霄:我们回过头来看是看到了它的正确性,往后展望,钻石底将会成为中国股市一个非常扎实的底部,而且我预言重心是不断上移的,钻石底一去不复返,永别了钻石底。股市上涨的逻辑应该是随着经济增长,随着外资的引入,对蓝筹股的需求增加,其次还有一个重大的逻辑可能很多人没有预想到的。随着人民币的国际化,随着沪港通的推开,我们的资金利率水平是在下降,这一点不管是从国务院的降低企业的融资成本政策要求来看,还是从沪港通推开之后,大量国内的资金、便宜很多的外资就有可能会对A股进行全球性的配置,这一点是很多人没有考虑到的。
经济之声:这是您谈到的主要的宏观逻辑,资金价格下降,我们的改革进程让我们外围的资金能够更多的给A股来输血。说回今天主题,四中全会10月份召开,主题是依法治国,您觉得依法治国之下给A股市场带来哪些机会?
李大霄:会有非常多的机会。依法治国强调的法制化、规范化还有对市场按照法规法律下来进行运作,比如改革推进,向着能够符合现在需求的全新一个角度,不合理、不规范的一些情况就有可能会逐步消除,比如改革红利,对融资者和投资者利益重新的平衡,对投资人权益的保护,新“国九条”的落实,对税收制度的理顺等等,都会出来很多红利。司法公正或提高司法效率,包括对司法环节的加强,都会诞生很多的投资机会。
人民日报:股市调整不改震荡上行趋势
A股市场在经历了9月初的大涨之后,近期呈现出涨跌互现的调整行情,大盘也在2300点关口止步不前。市场此前所积累的看涨情绪,在经历近期的两次大跌后受到打击,机构券商也对股市未来走向发生分歧。专家认为,此轮股市上涨是受到投资者对改革充满预期以及市场估值修复所驱动,短期出现阶段性调整不会改变股市长期“慢牛”格局的形成,未来股市仍将在震荡中持续上行。
呈现横盘整理态势
中秋小长假后,A股市场未能延续9月初以来的上行走势,大盘在2300点上方开始调整,连续数日呈现横盘整理态势。然而,股市多空双方的平衡被两次大幅下跌所打破,大盘继上周二大幅下挫1.82%后,时隔3个交易日后,本周一又再度大跌1.70%,市场做多信心遭遇打击。不过,股市在本周二再度止跌企稳,上涨0.87%,回归2300点之上。
事实上,A股本轮上涨行情从7月份开始到现在历时两个多月,大盘从2000点附近上涨至2300点上方,成为股市今年以来的最大一波行情。股市的持续上涨,既是市场对上半年中国经济企稳向好的客观反应,也是股市长期低迷之后“人心思涨”的表现。
在申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明看来,这一轮股市上涨,是在投资者对改革充满预期,同时市场又比较低迷的基础上形成的,本身具有估值修复的特点。而在行情运行中,改革题材的不断强化构成了局部的结构性强势上涨。
经济下行或是主因
对于股市近期调整,市场普遍认为是经济下行压力加大所致,尤其是大盘出现大幅下挫,与8月份经济数据低于预期有直接关系。
北京科技大学管理学院经济贸易系主任何维达在接受本报记者采访时指出,相继出台的经济数据比预期稍微弱一点,会给投资者带来负面影响。而且外围市场近期也在调整,间接影响了A股市场。此外,港股通即将开通结构性调整的可能性比较大,创业板中小板涨的比较多需要调整,而前期受到一定影响的银行、证券、房地产等板块上涨过程中表现不太好,之后港股通需要这些蓝筹股来带动。此番调整也是为港股通以后股市进一步走强铺垫基础。
在桂浩明看来,市场经过前期上涨以后,确实需要有一个整理的过程。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也认为,在长周期慢牛中,经常性调整是一种新常态,比方,两步一回头,或是三步一回头,都是很正常的。调整有利于市场整固、不断前行。这正是经济转型、产业升级的宏观基本面的集中反应。
未来呈现向上态势
股市近期的持续调整,不但让股民对市场产生担忧情绪,机构券商也对股市走向呈现不同看法。今年以来一直看多的国泰君安认为,A股行情正在展开第三阶段,市场应该对第三阶段行情的幅度和持续性更加乐观。而偏向看空的申银万国则指出,本轮反弹基本告一段落,接下来筑顶回调是主要趋势。
对于市场多空双方的不同观点,桂浩明表示,这个行情应该没有走完,而且随着预期利率,央行还在继续引导利率下行,在经济数据回落的情况下,有关方面也在采取一些预调微调的政策。所以市场对于未来经济的平稳有序发展和改革红利的释放还是有一定信心的,所以从中长期来看,市场应该还会有进一步向上拓展的空间。
何维达也指出,目前还有不少有利因素比如国家鼓励中小企业、创业板上市融资;大多数券商、投资者对未来预期总体看好;以及中国经济发展虽有所减缓,从整体上不会大跌,经济逐步好转等支撑股市“慢牛”格局不变。
董登新强调,当今中国不再片面追求10%以上的GDP高增长,而是将7%左右的GDP增长视为一种新经济“常态”,或称为中国经济“新常态”。更重要的是这样的新常态,不再是单一地依赖货币政策“放水”,或是投资与信贷的无度扩张,而是活化信贷存量、优化信贷结构,这已成为“保持定力”货币政策的新内核。在经济新常态、新货币政策环境下,经济转型、产业升级成为了中国股市最重要的宏观基本面。这正是中国股市进入长周期“慢牛”的坚实基础与政策支撑。(人民日报海外版)
皮海洲:破解“打新魔咒”
“打新魔咒”顾名思义即“打新”对市场的“诅咒”,通常表现为“打新”对市场行情的一种负面作用,股市行情因为“打新”或因为“打新”的到来而下跌。
“打新魔咒”始于何时,尚无查证。但今年来在A股市场的流行却是事实。每逢新股集中发行,股市总会因此出现震荡。如9月15日晚证监会公布第四批11家公司获IPO批文的消息,结果次日上证指数大跌1.82%。而本周一的消息称,本周共有12只新股发行,其中周三、周四两天的新股发行数量分别达到8只与3只,结果周一股指再度大幅下挫。“打新魔咒”再度在股市显灵。
为什么会有“打新魔咒”的出现?在一定程度上来说,这是A股市场的一个特有现象,或者说这是A股市场非常普遍的一个现象。因为A股市场长期持续的新股不败现象,而且这种新股不败现象在今年由于新股上市首日设置涨跌幅的原因,表现得更加明显,因此,投资者纷纷加入到“打新”行列,以分享“打新”带来的无风险收益。而为了“打新”的需要,很多投资者都会选择抛售老股申购新股的做法,股市因此而下跌。尤其是面对新股集中发行的时候,“打新魔咒”的显灵更加明显。
毫无疑问,“打新魔咒”带给市场的影响是负面的。一方面是加剧了股市的动荡不安,不仅破坏了股市的稳定发展,而且也给投资者带来了不必要的损失。另一方面是加剧了市场对新股发行的恐惧感,不利于新股发行的顺利进行。因为在这种“打新魔咒”的笼罩下,一旦股市行情低迷,市场就会千夫所指地把矛头指向新股发行。
也正是基于上述两方面的负面影响,因此“打新魔咒”的存在也是有违管理层稳定市场初衷的。实际上,面对今年IPO的重启,管理层非常重视新股发行的平稳顺利进行,尽可能减少新股发行对大盘的冲击。所以,今年证监会特意推出了100家新股发行计划,确保每月新股的均衡发行。因此,“打新魔咒”的出现是与管理层的初衷背道而驰的。
那么如何破解这种“打新魔咒”呢?本人以为,主要办法有两招。
一是用“市值配售”代替“市值申购”。目前的新股发行采取的是“市值申购”的方式。投资者申购新股,需要先缴纳足额的申购资金,而不论投资者的申购是否能够中签。所以在“市值申购”的模式下,投资者申购新股需要调动大量的资金,于是这就有了投资者集体抛售老股这种恶劣行为的出现。而“市值配售”是不需要投资者动用资金来打新的,投资者只需要在中签后再进行缴款即可。所以“市值配售”几乎不会对大盘构成冲击,是最有利于维护市场稳定的。它可以将新股发行对大盘的冲击降到最低。
二是把新股均衡发行落实到每一周甚至每一天,取消新股集中发行,一天发行多次股票的做法。比如说在每月发行12只左右新股的情况下,均衡安排每周的新股发行,如安排每周一、三、五各发行一只新股,这样就可以避免新股集中发行,一次冻结资金数千亿或上万亿对市场构成的负面冲击,将“打新魔咒”化解于无形之中。(价值中国网)
叶檀:阿里上市 大可不必纠结
阿里刚上市,已经有国际投资者把阿里当作中国经济兴衰的标杆,试图看出中国经济的风向。
美国有一类投资专家指出阿里上市对美国的重要性。阿里所代表的电商是中国消费力增长最快的领域,其在美国上市让国际投资者有了深度介入中国经济的通道,消费能力上升,中国经济前景光明,投资者可以做多阿里;如果阿里业绩下降,说明中国消费能力下降,可以反手做空阿里。
从整体消费看,传统消费领域增长并不快,今年8月,全国社会消费品零售总额21134亿元,同比名义增长11.9%,若扣除价格因素则实际增长10.6%。今年前8个月全国社会消费品零售总额166108亿元,同比增长12.1%。这一数据与2008年以来的增长数据比,可谓平缓。
去年3月8日,商务部长陈德铭在十二届全国人大一次会议记者会上表示,网购比较大的扩张发生在最近几年。2012年,中国社会消费品零售总额为21万亿元。截至2012年之前的5年,消费的增幅位于14%~23%之间。而网购呈现爆发式增长,2006年网购量只有258亿元,2011年达到7800多亿元,增长了29倍,2012年的数字估计为1.1万亿~1.2万亿元,网购每年的增长幅度在50%~90%之间,远远超过传统的商业通道。
电商平台还可以反映中国出口乃至全球贸易的冷暖。中国电子商务研究中心监测数据显示,2012年跨境电商交易额达2万亿元,同比增长超25%,高于线下传统外贸交易额增幅。2013年再次实现大幅增长,据VISA公司9月18日发布的《中国跨境消费年度指数报告(2014)》,2013年我国跨境电子交易的交易额达5000亿美元,2014年跨境电商更加活跃。在传统出口贸易商举步维艰之时,电商弥补了中间的巨大缺口。
由于交易与支付的黏着性,电子支付大行其道。根据iResearch艾瑞咨询统计数据显示:2013年中国第三方互联网支付市场交易规模达53729.8亿元,同比增速46.8%。目前,电商通道转向移动终端。中国最大的电商阿里、京东在美国上市,最大搜索引擎百度在美国上市,最大社交网络腾讯在中国香港上市,加上一大堆虎视耽眈的年轻互联网企业,都瞄准海外上市目标,国际投资者通过投资这些公司,可以获得中国经济增长的最大红利,通过做空这些公司,可以对中国经济的未来发展投下否定票。谁也不能否认,中国经济的未来,正是掌握在这些大型的创新型公司手中。
国际市场可以轻松与中国市场相连接,未来国际市场还可以根据中国电子商务的贸易数据,对本土市场作出更精准的分析,如生活用品消费如何,上游的什么机械可以出口到中国,普通群体高端用品消费能力如何,所有这些都对未来市场构成了强大冲击,离开电子商务分析,不可能真正找准市场定位。因此,中国重要公司在境外上市,为国外的生产商提供了便捷的通道进入中国市场,可以预判未来国际市场走向。
我们大可不必纠结于中国上市资源流失,浅水养不了大鱼,从阿里这些公司的投资机构构成看,本来就是一家国际公司,回到国际市场寻找养料,是自然的结果。在境外上市的中国企业仍然存在风险,这些风险也得由国际投资者承担。
中国大型电子商务公司已经成为国际经济链条中相当重要的环节。需要认真考虑的是,什么时候可以买入,什么时候可以做空?显然,目前还不是做空的时候。(每日经济新闻)
慕容散:战术做空 战略做多
若要抢便宜必须做到两不软:心不软,手不软。周一的大跌和周二的反弹,该是再次验证了这一道理。
是日早盘欲扬先抑、低开高走,盘中一度冲上2300点,而后出现回落,保持震荡态势。接近午盘时,券商股猛然发力,沪指快速上行一举站上2300点。午后两市冲高回落,稍作调整后继续缓慢上行,最终以中阳线收盘。截至收盘,沪指报2309.72点,涨幅0.87%,成交1353亿元;深成指报7965.88点,涨幅0.89%,成交1646亿元;创业板指报1500点,涨幅1.19%,成交321亿元。
若要站在死空头的立场上去看,大盘类似的举动属于缩量小涨,是大跌之后的报复性反抽,连止跌的功效都难以具备,更算不得大反攻开始的讯号了。
只要不是股灾的光景,股指总是要在暴跌之后抵挡一阵子的,但只要成交量不断萎缩,反弹的力度总归有限,往往无法超越暴跌前的高度。
这样的说法似有道理。9月以来,大盘已经进入调整期,急跌缓涨、震荡整理的态势十分明显。沪指今年的新高2347.94点,也正是16日暴跌之前触及的,随后的反弹的确未能再次触及这一高位。但这些从经验主义角度出发的判断,却并不足以自圆其说。成交量的萎缩幅度并未放大到足以促使资金跑步离场的程度——要知道,接下来又有数只新股接连现身,前期有机构判断本周打新或将冻资6000亿。即使是在这样的“抽血效应”预期之下,市场依旧能够维持相对稳定的成交量,说明已经有增量资金入场托市。
另一个重要的消息是楼市限贷松绑。毫无疑问,此举是继限购松绑之后为房地产“维稳”的又一重要举动。在消费者“买涨不买跌”的心理暗示下,这样的政策安排或许无法对岌岌可危的房地产市场起到速效,但它却在释放着一个信号——“微刺激”已经全面铺开,从限购到限贷的逐步松绑,意味着政府已经为市场刚需和改善型需求提供了定向宽松政策。它必将在一定程度上稳定房地产市场,从而帮助地方经济的逐步企稳。
但这毕竟只是“微刺激”的一种,市场却依然将之视作重大利好并展开了反弹。这说明股市当中空军力量已经有限,或者说,A股市场的战略做多者已经越来越多。限贷的松绑向人们展示了政府贯彻“微刺激”的决心,也预示着更多类似的政策调整和定向扶持的手段将越来越多。长期而言,“微刺激”的组合拳,将成为“保增长”的蚂蚁雄兵。
心不软,手不软;战术做空,战略做多。坚持坚持,总是会有收获的!(慕容散)
经纬张颖:泡沫随时可能破裂,要融资就在今天!
(本文作者 经纬创投中国基金管理合伙人、联席创始人张颖,原文标题“泡沫就在那里——致经纬系CEO们的公开信”,转自公众号“经纬创投”)
经纬系的CEO们, 几个小时前,我的同事刚刚签下了经纬创投今年第45个案子——今年才过了三个季度!我想是时候给你们发一封公开信了。 在过去的9个月中,如果稍微留心一点,你们应该也可以感受到创投圈正在变得无比的疯狂。融资额屡创新高、公司估值和上市行情节节攀升——前几天阿里巴巴成功上市,更让世界对中国信息产业、互联网公司实力有了全新的认识。而今天,我想和你们聊聊硬币的另一面:市场从“贪婪”转向“恐惧”的关键节点只在弹指之间。 经纬到今天在国内已经投资超过190家公司,任何一个时间点我们都有30家公司在融资、M&A或准备上市。这么多家公司以及背后频繁发生的沟通与交易,使得我们在某种意义上,变成一家拥有丰富样本的“大数据”机构。我们对市场上任何一点风向、对所有主流投资机构的策略甚至每一个GP个人倾向的细微变化都极其敏感,也更容易基于此对某种趋势做出预判。 即便如此,我也无法准确告诉你低潮何时到来,甚至无法负责任地得出结论,低潮是否会在12个月内到来。但我会跟大家分享这个逻辑:为什么我说现在的热度必将转冷;以及假如市场真的出现变化,经纬会和你们一起做些什么。不管泡沫是否到来,在今天我们能选择的最好策略就是:做好准备,逆势发力。 我想有两个指征可以供你们参考:
1. 二级市场大规模回调的可能性比较高 标准普尔500指数在2014年已经第33次创下新高,但在不断冲击新高的繁荣背后其实存在着极大的隐患;在纳斯达克综合指数成份股中,约有47%的个股相比它们过去12个月中的峰值已经有至少20%的跌幅。 最近我和前摩根士丹利分析师/全明星基金创始人季卫东先生谈话时,他也表达了类似的担忧;他近期内分析了过去20年标普500指数与美国GNP相除的比率数据;这个数据是 2001年巴菲特在《财富》杂志首先提出的,也被认为是衡量(股市)估值最佳的“单一指标”。
在过去的20年中,这一指标接近或者超过100%发生过两次分别是1999-2000年和2007-2008年,而与之对应的分别是第一次互联网泡沫破裂和2007-2008年的经济危机。过去5年的美股大牛市已经将这一指标又一次拉到了100%,虽然还没有达到互联网第一次泡沫时期的120%,但回调或许已经接近——巴菲特现在的资产中,现金的比例已经达到历史最高,这或许也是一种信号。 如果我们把时间线拉长,看过去80年标普500指数的5年滚动收益,如图:
那么在这过去的80多年中,标准普尔500指数-5年期滚动收益超过200%一共发生过3次:1937年、1987年和2000年,之后就发生了三次波及全球的经济危机和股市的大幅下调,而这一指标在今天这个时点已经达到180%,结论我想不用多讲。
2. 未上市企业融资环境极其疯狂 二级市场的“火热”在很大程度上也影响到了一级市场,仅仅几年前我们衡量一家科技企业上市后的价值指标还是“十亿美金俱乐部”,可今天你们会发现众多的非上市科技企业已经轻松到了这一量级(鉴于经纬几年来在无线领域的早期布局,我们光是今年就有7家公司上市或超过10亿美元市值),更甚的诸如Uber、Dropbox这些企业通过VC融资在未上市之前就都已经达到百亿美金的市值,几十亿美金甚至上百亿美金的收购(WhatsApp, Oculus)也频繁出现在今天的美国和中国科技行业之中。 而在早期阶段,创业公司天使、A轮的价格也都较以往有大幅的提升,就像硅谷资深投资人Bill Gurley前段时间表达的:“No one's fearful, everyone's greedy, and it will eventually end.” 在美国甚至已经有一些科技公司在选择办公场地的时候直接与房东签约10年甚至15年——融资所获得的资本是让这些公司去发展壮大的,没有投资人会想他们拿去租这么长时间的房子——同时这也表明地产商们也认为今天的租金价格已经是高点,所以他们才愿意签长约。 2014年中国早期的TMT投融资市场中,火爆的现象也异常明显。所有主流基金都在疯狂地投资项目,之前不太常见的几千万甚至上亿美金融资开始变得极其平常,创业项目每轮融资之间的时间差被迅速缩短,甚至上轮刚结束就涨价几倍开始下轮新融资的情况也变得“合理”且频繁起来。 很多人会说今天这个时点对于创业者来说是“最好的时代”,我同意且坚信。在未来10年内,中国互联网/无线新兴公司占GDP的份额将越来越大、前景也必然越来越光明。但物极必反的原理我想大家都懂,国内的VC行业在2011年有过一个短暂的高峰然后由于窗口期的问题在2012年迅速回冷,由热转冷的变化仅仅发生在几个月之内,当调整来临,原来可以融资千万美金的公司在那时候砍一半、砍三分之二融资额都融不到,也会有很多融不到钱的创业公司将在短暂的黑暗中倒下。 熟悉我们这个行业的人可能都知道今年很多基金融到钱了,大家拼命做案子,包括我们在内的几家比较主流的基金,今年截至到今天所投资的案子数量都比去年的2倍还多。可这样的态势还能延续多久呢?一个基金的体量、团队决定了其投资的案子数量和速度,现在看起来,盲目乐观是非常危险的。 9月22日,老虎基金创始人Julian Robertson在公开场合称:他不知道泡沫何时会破裂,但一定会是以“非常糟糕的”方式破裂。
上面说了这么多关于市场情绪和未来走向的事情,作为一个天天和创业者打交道的人,我想我们还能做的就是给我们所投的公司一些建议: ?对于打算融资的企业,我的建议是最好的时间就是今天,融资并不是一锤子买卖,肯定需要时间,市场情绪可能忽然会发生变化。创始人必须在估值和融资速度之间找到适合自己的平衡点。经纬会帮助你们筛选最适合大家所属的行业和阶段的投资者,聚焦融资的精力投入,提高成功概率。我个人能力的最佳体现也在这里,即帮公司在融资中出谋划策,以及对关键条款、融资节奏的准确拿捏。 ?对于正在融资的企业,今天这个时点融资的速度的优先级高于估值绝对值的差距。现在投资者签署投资意向书之后的反悔率在迅速提高,应该尽量争取让新投资者给出过桥贷款。我不是说估值不重要,但在一定范围内快速拿到钱也许是最重要的;有了钱你才能准备过冬和在寒冬中保持稳健的发展,即便我们现在还不能确定冬天到底什么时候会来,以及冬天有多长。我们也发现融资额两千万美金以上的企业,融资过程越来越艰难。?对于刚刚完成融资的企业,我的建议是要慎重地以创始人直觉和严谨的数据分析计划你的花钱速度。这一波的回调如果发生,天平两端过激的摆动自然会加大未来融资的难度,所以不要过于乐观估计你的发展速度和融资进度,尤其是2015年的计划。?另外,那些正在准备去美国上市的经纬系公司,请练好“内功”;市场好的时候对科技公司收入和利润的容忍程度很高,市场更看重那些增长曲线的指标,比如用户量、月活和市场占有率比;但一旦热度转冷,市场就会对收入和利润极其看重,而因此抛弃那些收入和利润薄弱的小市值公司。
最后我想多说一句,资本市场变化无常,我的想法也仅仅是无数声音中的一种;我也不希望冬天这么快的到来,但假设真的来了,你们也不用过分害怕,经纬一定会一如既往地为你们提供支持和帮助。 无论如何,CEO们请尽快找下和你们相关的经纬同事沟通下具体的应对策略,同时请务必确保自己账上有足够9-12个月的现金储备。泡沫本身并不可怕,面对危机永远是危险与机会共存,只要是本身有靠谱的团队,早点融到估值金额合理的资金,寒冬的到来长远来说是件大好事。它只会加速没有准备好的竞争对手的灭亡,和在新一波牛市来临时成就一个更加强大凶悍的自己。“Let's Win Together.”